2023年8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　事件：9月11日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，2023年8月新增人民幣貸款1.36萬億，同比多增868億；8月新增社會(huì)融資規(guī)模3.12億，同比多增6316億。8月末，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)10.6%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)2.2%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　基本觀點(diǎn)：整體上看，在8月政策性降息落地、穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力背景下，當(dāng)月新增信貸、社融大幅反彈，而且都出現(xiàn)同比多增，顯示當(dāng)前“寬信用”進(jìn)程再度提速。這將為接下來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。展望未來，政策面將繼續(xù)支持寬信用進(jìn)程，9月新增信貸、社融規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，同比也都將實(shí)現(xiàn)多增。為此，接下來央行會(huì)持續(xù)加量續(xù)作MLF，9月還有可能實(shí)施年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)。

　　具體來看：

　　一、8月新增人民幣貸款規(guī)模大幅回升，同比實(shí)現(xiàn)小幅多增，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面發(fā)力背景下，寬信用進(jìn)程再度提速。從貸款結(jié)構(gòu)來看，8月新增信貸主力來自企業(yè)中長(zhǎng)期信貸，同比多增主要受票據(jù)融資推動(dòng)，信貸結(jié)構(gòu)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”特征明顯。

　　在透支效應(yīng)導(dǎo)致7月金融數(shù)據(jù)明顯偏低后，8月新增人民幣貸款達(dá)到1.36萬億，在環(huán)比大幅多增1.01萬億的同時(shí)，同比也小幅多增868億。除了季節(jié)性波動(dòng)因素外，主要原因是寬信用政策全面發(fā)力。8月20日央行等三部門召開電視會(huì)議，明確要求“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國(guó)有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”，“要注意挖掘新的信貸增長(zhǎng)點(diǎn)”。此后票據(jù)利率大幅上揚(yáng)，顯示銀行信貸投放顯著加快。背后是7月24日中央政治局會(huì)議要求“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需”，而信貸投放規(guī)模增加，是穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的一個(gè)集中體現(xiàn)，也有助于提振市場(chǎng)信心。

　　從貸款結(jié)構(gòu)來看，在逆周期調(diào)控力度加大的背景下，8月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模大幅度反彈至6444億，是新增信貸的主力，這意味著當(dāng)前基建投資和制造業(yè)投資還會(huì)保持較強(qiáng)韌性。與此同時(shí)，受前期央行降息帶動(dòng)票據(jù)利率走低等影響，8月新增表內(nèi)票據(jù)融資3472億，同比大幅多增，是當(dāng)月人民幣貸款恢復(fù)同比多增的主要推動(dòng)因素。另外，在當(dāng)前整體消費(fèi)需求修復(fù)推動(dòng)下，8月居民短期貸款小幅同比多增。

　　不過，盡管透支效應(yīng)消退后8月新增居民中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)正，但當(dāng)月樓市延續(xù)低迷，加之居民經(jīng)營(yíng)性貸款和中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款需求不旺，當(dāng)月居民中長(zhǎng)期貸款同比依然少增約1000億。整體上看，8月信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”特征，貸款需求偏弱現(xiàn)象也有待進(jìn)一步改善。這意味著后期提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能，將重點(diǎn)向促消費(fèi)及引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸方向發(fā)力。

　　二、8月新增社融大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，主要受債券融資拉動(dòng)。其中，專項(xiàng)債發(fā)行顯著放量，帶動(dòng)政府債券融資大幅多增，債券發(fā)行利率下行對(duì)企業(yè)債券融資需求起到一定提振作用。

　　8月新增社融3.12萬億，環(huán)比季節(jié)性多增2.59萬億，同比也大幅多增6316億，提振月末社融存量增速較上月末加快0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.0%。在投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款規(guī)模與上年同期基本持平的背景下，8月社融同比多增主要受債券融資拉動(dòng)。具體來看，8月政府債券融資同比大幅多增8714億，主要原因是7月政治局會(huì)議后，財(cái)政政策加力，要求新增專項(xiàng)債力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，帶動(dòng)8月專項(xiàng)債發(fā)行顯著放量，而上年同期專項(xiàng)債已基本發(fā)完。8月企業(yè)債券融資也有起色，同比多增1186億，主要原因是8月降息背景下債市整體走牛，加之7月政治局會(huì)議提出“一攬子化債”方案提振市場(chǎng)對(duì)城投債信心，企業(yè)債券發(fā)行利率繼續(xù)下行，提振債券融資需求。

　　另外值得一提的是，8月表外融資三項(xiàng)中，除信托貸款同比小幅少減外，委托貸款和表外票據(jù)融資同比均現(xiàn)大幅少增，對(duì)新增社融整體規(guī)模產(chǎn)生不小拖累。其中，委托貸款大幅同比少增，主要受去年同期公積金貸款支持政策發(fā)力造成基數(shù)偏高影響；8月表外票據(jù)融資同比大幅少增2357億，主要原因是當(dāng)月票據(jù)利率下行，帶動(dòng)票據(jù)貼現(xiàn)量增加，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求未明顯回暖，企業(yè)開票量或有不足。

　　三、8月末M2增速小幅回落，主要源于上年同期基數(shù)抬高；8月M1增速下行至明顯偏低水平，表明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度不足，也受房地產(chǎn)市場(chǎng)低位運(yùn)行拖累。8月M2與M1增速“剪刀差”繼續(xù)處于年內(nèi)最高水平。

　　M2方面，8月末同比增速為10.6%，比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，下行幅度明顯收斂。8月末各項(xiàng)貸款增速與上月持平，未再延續(xù)下行勢(shì)頭，加之債券發(fā)行提速，都會(huì)對(duì)M2增速形成支撐。不過，上年同期穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，特別是持續(xù)推進(jìn)大規(guī)模退稅，推高2022年8月末M2增速至12.2%，較前月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；高基數(shù)效應(yīng)下，今年8月末M2增速小幅下行屬于正常波動(dòng)。另外，8月政府債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，財(cái)政存款同比少減約2500億，也會(huì)對(duì)當(dāng)月M2增速起到一定下拉作用。

　　8月末M1增速為2.2%，較上月末下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，處于明顯偏低水平。在上年同期增速基數(shù)下沉背景下，當(dāng)月M1增速繼續(xù)下行，主要原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍然偏弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)整體處于低迷狀態(tài)，企業(yè)存款活化水平較低。與此同時(shí)，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)處于調(diào)整階段，居民購(gòu)房款轉(zhuǎn)化為房企的活期存款規(guī)模偏低。歷史數(shù)據(jù)顯示，M1增速與房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣狀態(tài)高度相關(guān)。

　　8月M2增速仍處于較高水平，和M1增速的“剪刀差”為8.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于年內(nèi)最高水平。這意味著寬貨幣向穩(wěn)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)不暢。當(dāng)前亟需通過有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　整體上看，在8月政策性降息落地、穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力背景下，當(dāng)月信貸、社融都出現(xiàn)同比多增勢(shì)頭，而且同比增速也由雙降變成一平一升，顯示當(dāng)前“寬信用”進(jìn)程再度提速，這將為接下來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。

　　展望未來，政策面將繼續(xù)支持寬信用進(jìn)程，9月新增信貸、社融規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，同比也都將實(shí)現(xiàn)多增。為此，接下來央行將持續(xù)加量續(xù)作MLF，9月還有可能實(shí)施年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)，估計(jì)降準(zhǔn)幅度為0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性超過5000億。我們判斷，盡管從8月開始至年底，MLF到期量轉(zhuǎn)入4000億至8500億的規(guī)模偏大階段，但未來降準(zhǔn)置換到期MLF的可能性很小。這意味著政策面對(duì)銀行信貸投放的支持力度顯著加大。

　　此外，接下來針對(duì)小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，以及科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將重點(diǎn)發(fā)力，在6月上調(diào)支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)貸款額度2000億的基礎(chǔ)上，其他政策工具額度也有上調(diào)空間。我們判斷，在近期房地產(chǎn)政策密集調(diào)整后，未來貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度將進(jìn)一步加碼。其中，在有效實(shí)施保交樓專項(xiàng)借款和保交樓貸款支持計(jì)劃的同時(shí)，不排除四季度增加額度、乃至推出新的定向支持工具的可能。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)