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經歷五個月震蕩市，2021年A股的下半場會怎么走？
券業一哥中信證券2021年資本市場論壇于6月1日至4日在江蘇南京舉辦，主題為“闊步新征程”。每年中信證券策略會都是資本市場關注的大事件，論壇首日有5000余名投資者到場參會，峰值時約5萬名投資者在線觀看，逾800家上市公司參與本次論壇交流，創歷史新高。
中信證券數十名行業首席對今年下半年的宏觀走勢、股票策略、政策預判等投資者關心的話題進行深度講解。中信證券策略認為，A股下半年將進入共振上行期，且四季度空間更大。就A股配置建議而言，建議淡化周期思維，三季度強化成長，四季度增配消費。
中信證券總經理楊明輝在論壇現場致辭表示，中國正在向第二個百年目標的新征程闊步前行，未來十年，我們將有幸見證中國更多全球“第一”，預計中國將在2028年前后超越美國，成為全球第一大經濟體。
楊明輝還指出，在“建制度、不干預、零容忍”方針指引下，中國正在向建設有活力、有韌性的資本市場新征程闊步前行，在“入口端”，后續穩步在全市場推行注冊制；在“出口端”，新一輪退市制度改革正式落地，上市公司的優勝劣汰也將加速；投資端與融資端將形成正向循環。
A股下半年策略：四季度上行空間更大
大約半年前，中信證券發布年度投資策略《慢漲“三步曲”》中提出，2021年A股將經歷輪動慢漲期、平靜期、共振上行期3個階段，目前來看，市場走勢與中信證券的判斷相符。在2020年11月到今年一季度的輪動慢漲期中，順周期品種領漲；二季度市場在通脹焦慮和流動性預期下修后進入平靜期。因此，中信證券發布的下半年A股策略吸引了眾多機構投資者的關注。
中信證券首席策略分析師秦培景在1日舉辦的資本市場論壇上發表了以《帆起逐浪高——A股市場2021年下半年投資策略》為題的演講。他首先對下半年A股市場進行“定調”，“帆起”代表全球經濟的共振復蘇，以及投資者風險偏好提升，“逐浪高”代表市場上行動能將逐漸增強，A股下半年將進入慢漲“三部曲”中的共振上行期，且四季度空間更大。
首先，從海外因素來看，病毒變種和印度疫情不改變全球疫苗接種控制疫情的大趨勢，疫苗接種率穩步提升，全球經濟將從錯位復蘇走向共振復蘇，大宗商品供需矛盾緩解，通脹預期擾動高點已過。
其次，從政策面來看，預計7月政治局會議對宏觀政策“不急轉彎”的定調不變，金融以穩杠桿為導向，貨幣政策穩健中性，財政政策重在落實。密集落地的創新、綠色、共享等高質量發展政策成重要看點。
再次，從流動性來看，下半年宏觀流動性外松內穩，美聯儲今年預計不會下調購債規模，國內貨幣政策保持穩健中性，信用周期緩慢下行，判斷不會調整政策利率；市場流動性在防范地產泡沫和資管新規過渡截止漸近的背景下，居民相對增配權益資產的動力依然較強，A股相對配置吸引力依然較強。
第四，從基本面來看，宏觀經濟恢復穩健的大環境下，下半年影響A股盈利增速的最主要因素有3個，分別是商品價格過快上漲后的修正、成長類制造資本開支持續增長、居民可支配收入和非房信貸增速提升驅動可選消費復蘇。
秦培景預計下半年A股凈流入資金規模達到2200億元，其中人民幣升值預期下，A股在新興市場中配置價值依然明顯，預計北向資金凈流入超1700億元。
綜上，中信證券分別從海外因素、基本面、政策、流動性在各季度對A股大勢的多空影響進行了打分，得出結論，A股依然處于中長期慢漲通道中，通脹預期見頂回落，基本面擾動環節，流動性預期修復，今年三季度A股預計在震蕩中緩慢上行；全球經濟共振復蘇，國內政策落地提速，市場流動性依然寬松，今年四季度A股上行空間更大。
配置建議：三季度強化成長，四季度增配消費
自2019年12月份開始，中信證券發布的2020年度A股策略中開始啟用全新策略框架下的年度策略報告，即在傳統框架的基礎上，加入了量化和行為金融分析，以全新策略框架對A股走勢進行立體研判。
2021年A股下半年策略沿用并細化了年度策略報告的分析框架，記者注意到，2021年A股下半年投資策略的署名分析師人數高達12名，除首席策略師秦培景及其團隊外，參與撰寫人員包括首席政策分析師楊帆、首席海外策略師楊靈修、首席主題策略分析師劉易、首席全球產業策略分析師何翩翩等多名行業首席，陣容非常豪華。
就下半年A股配置建議來看，秦培景建議淡化周期思維，聚焦成長及消費。
具體來看，建議三季度強化成長配置，建議繼續關注更多由產業空間帶來市值空間和估值彈性的成長板塊。其中成長類制造關注新能源、科技自主可控、國防安全和智能制造；成長類消費關注化妝品、醫美、免稅、運動服飾、新型煙草等。主題方面，推薦受益于“碳中和”各條線實施綱要出臺預期的能源安全主題，以及二季報有望超預期且受海外不穩定局勢催化的國防機彈板塊。
建議四季度戰略增配消費。四季度除了繼續堅持成長配置外，全球經濟共振復蘇，國內居民可支配收入和非房信貸增速提升驅動可選消費復蘇，將成為經濟增長的新亮點，且景氣趨勢有望持續到明年上半年。具體配置推薦3條主線：一是電商；二是線上銷售占比較高的品牌服飾、美妝日化等品類；三是傳統的可選耐用品，例如家電、汽車、消費電子等。主題方面，建議關注上海自貿港和數字人民幣。
宏觀預判：通脹壓力最大的時候即將過去
中信證券首席經濟學家諸建芳在論壇上發表了《雨后復驕陽——2021年下半年宏觀經濟展望》的主題演講。諸建芳認為，下半年經濟會更多依靠內生動力的修復實現穩中加固，通脹走勢是影響下半年經濟運行非常重要的變量，但預計通脹壓力最大的時候即將過去。大宗商品價格快速上漲的負面影響在可控范圍內，預計二季度之后PPI上漲壓力將有所減輕，PPI向CPI的全面傳導較難發生。
在“經濟尚未恢復至常態、通脹風險相對可控”的情況下，總量政策的主要目標仍然會聚焦在穩增長上。預計貨幣政策下半年將維持松緊適度，宏觀流動性回落幅度趨緩，利率政策大概率不會發生變化，中性的貨幣政策有望維持，對宏觀經濟的影響預計也偏中性。財政政策的基本取向在年中不會有明顯調整，并且財政政策將更注重資金使用的統籌，保民生保基本，緩解地方政府債務壓力，維持對經濟的適度支持。
制造業投資、服務性消費、商品出口三個積極因素將推動經濟穩中加固。預計二季度將是今年環比增長最快的時期，相比一季度，很可能會在出口不差、消費繼續恢復的基礎上，制造業投資穩步趕上。從兩年平均同比增速的角度估算，預計今年的四個季度會呈緩步回升的態勢，即一季度是全年的低點，高點很可能在下半年甚至更晚出現，具體取決于全球經濟復蘇對中國的拉動效果。
諸建芳預判，放眼中長期，后疫情時代中國經濟將出現五大趨勢性變化：
一是中國制造業在規模優勢的基礎上逐漸呈現出技術優勢；
二是服務業以結構升級助力提升勞動收入和全要素生產率；
三是產業鏈的競爭力成為左右出口趨勢的決定性力量；
四是地方政府行為從更重基建轉向更重產業；
五是總量政策操作從“逆周期”向“跨周期”轉型。
責任編輯：陳悠然 SF104
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