原標(biāo)題：內(nèi)外資重疊持股圖

　　證券市場(chǎng)紅周刊

　　文/本刊記者 林偉萍?編者按?

　　每當(dāng)MSCI擴(kuò)大A股納入因子或發(fā)布指數(shù)季度調(diào)整名單，都會(huì)引起市場(chǎng)的集中關(guān)注。同時(shí)，與MSCI比肩的富時(shí)羅素指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將在9月有大動(dòng)作，富時(shí)羅素指數(shù)將正式生效季度調(diào)整結(jié)果以及將A股納入因子從5%提升到15%，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將公布中國(guó)A股納入名單并正式生效。　　

　　長(zhǎng)期作為外資“指揮棒”的三大國(guó)際指數(shù)一起關(guān)注A股，勢(shì)必為A股帶來(lái)巨量資金。事實(shí)上，外資早已透過(guò)QFII、陸股通等通道介入到A股的投資中來(lái)。而且不出意料，外資主動(dòng)選擇的A股個(gè)股和三大國(guó)際指數(shù)納入標(biāo)的出現(xiàn)大面積重合。如果疊加內(nèi)資機(jī)構(gòu)的情況，這些“重合股”中許多是市場(chǎng)常說(shuō)的機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)股”。　　

　　進(jìn)一步來(lái)看，這些重合股有著市值大、行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、成長(zhǎng)預(yù)期明確等共同點(diǎn)。用本刊采訪(fǎng)嘉賓的話(huà)說(shuō)，這些個(gè)股是價(jià)值投資標(biāo)的股。　　

　　外資的投資規(guī)模在擴(kuò)大，在個(gè)股中所占的比例也將逐漸上升，而這將帶來(lái)兩個(gè)直觀的變化：一個(gè)是機(jī)構(gòu)的力量進(jìn)一步壯大，另一個(gè)是市場(chǎng)換手率將會(huì)進(jìn)一步下降。對(duì)于后者來(lái)說(shuō)，代表的是短線(xiàn)投機(jī)的空間被壓縮，同時(shí)以基本面為主要投資邏輯的價(jià)值投資行為變多。　　

　　國(guó)際指數(shù)納入A股或提高權(quán)重本身，意味著巨量的資金活水。8月27日，MSCI第二批擴(kuò)容名單個(gè)股正式生效，當(dāng)日北上資金大手筆凈買(mǎi)入112.7億元，基本等同于此前近兩個(gè)月北上資金凈買(mǎi)入的成交總額。如今疊加富時(shí)羅素指數(shù)提高A股納入權(quán)重以及標(biāo)普道瓊斯指數(shù)擬納入A股標(biāo)的，招商證券預(yù)計(jì)，8~11月A股市場(chǎng)將迎來(lái)相對(duì)確定的被動(dòng)增量資金，規(guī)模達(dá)千億元。　　

　　那么增量外資將流向哪些指標(biāo)股？為此，《紅周刊》記者梳理了當(dāng)前已納入或擬納入三大國(guó)際指數(shù)的A股名單，發(fā)現(xiàn)共計(jì)380只個(gè)股同時(shí)被三大國(guó)際指數(shù)“指定”。接受采訪(fǎng)的機(jī)構(gòu)投資者們普遍認(rèn)為，被三大國(guó)際指數(shù)納入意味著企業(yè)實(shí)力、行業(yè)代表性被認(rèn)可，而隨著知名度提高和長(zhǎng)期資金的關(guān)注和投資，有助于相關(guān)個(gè)股投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。　　

　　當(dāng)然，380只“重合股”代表了被動(dòng)型外資的價(jià)值取向，如果疊加主動(dòng)型外資的QFII持倉(cāng)將會(huì)對(duì)投資者有所幫助——這些個(gè)股數(shù)量達(dá)到61只。因?yàn)镼FII資金進(jìn)入A股要早得多，這或許意味著未來(lái)優(yōu)質(zhì)的QFII持倉(cāng)標(biāo)的有望進(jìn)一步得到更多外資的追捧。另外，這61只個(gè)股還是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的“抱團(tuán)股”。接受本刊采訪(fǎng)的嘉賓根據(jù)這些個(gè)股的共同點(diǎn)，分別提出自己的選股邏輯，記者按圖索驥在重合股中優(yōu)選出46只優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　380只個(gè)股同被“看好”　五大共性揭示外資偏好

　　380只重合股具有互聯(lián)互通、充分的可投資空間、流動(dòng)性好、行業(yè)龍頭、基本面良好等特征。

　　如果對(duì)MSCI第二批A股擴(kuò)容名單個(gè)股、富時(shí)羅素指數(shù)季度調(diào)整名單個(gè)股以及標(biāo)普道瓊斯指數(shù)納入名單個(gè)股（9月23日開(kāi)盤(pán)前生效）進(jìn)行疊加會(huì)發(fā)現(xiàn)，有380只個(gè)股同時(shí)被三大國(guó)際指數(shù)青睞。接受采訪(fǎng)的機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，被三大國(guó)際指數(shù)納入意味著企業(yè)實(shí)力、行業(yè)代表性被認(rèn)可，而隨著知名度提高和長(zhǎng)期資金的關(guān)注和投資，有助于其價(jià)值發(fā)現(xiàn)。　　

　　“個(gè)股被同時(shí)納入三大國(guó)際指數(shù)主要意味著他們未來(lái)能獲取到增量配置需求，并且有更多機(jī)會(huì)被國(guó)外投資者所關(guān)注到，市場(chǎng)關(guān)注度將得以提升。”深圳乾明資產(chǎn)研究員周至劭在接受《紅周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。他分析說(shuō)，指數(shù)編制主要是為被動(dòng)基金服務(wù)，目的主要集中在如何進(jìn)行合理配置上，因此其目標(biāo)主要有三個(gè)，即能夠開(kāi)放交易、市場(chǎng)的代表程度要足夠高、考慮合理性。“從第一點(diǎn)來(lái)看，目前三大國(guó)際指數(shù)納入個(gè)股主要以1263只陸股通標(biāo)的股為基礎(chǔ)，從這個(gè)角度看富時(shí)羅素和標(biāo)準(zhǔn)普爾道瓊斯已經(jīng)基本涵蓋所有標(biāo)的，區(qū)別主要體現(xiàn)在MSCI上。其次，從對(duì)市場(chǎng)的代表程度上看，三大國(guó)際指數(shù)挑選的個(gè)股都盡可能代表絕大部分的市場(chǎng)，比如MSCI要求指數(shù)涵蓋市場(chǎng)流通市值要達(dá)到85%以上，權(quán)重的計(jì)算主要也是根據(jù)流通市值或者允許外資投資的市值來(lái)進(jìn)行的。”　　

　　分析來(lái)看，上述380只重合股具有互聯(lián)互通、充分的可投資空間、流動(dòng)性好、行業(yè)龍頭、基本面良好五大特征。比如，從市值角度來(lái)看，在380只重合股中，截至8月29日收盤(pán)，除西水股份市值99.49億元，其余379家個(gè)股市值均在100億元以上，其中500億市值以上的大盤(pán)股占比33.42%。（見(jiàn)圖1）。對(duì)比來(lái)看，380只重合股的平均市值為885.23億元，是1263家陸股通平均市值387.19億元的2.28倍，更是全部A股平均市值163.9億元的5.4倍，大市值規(guī)模特征相對(duì)明顯。從行業(yè)分布情況來(lái)看，以Wind一級(jí)行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，重合股集中在日常和可選消費(fèi)、金融、工業(yè)、信息技術(shù)、材料和醫(yī)療保健等行業(yè)。其中，消費(fèi)、工業(yè)和金融個(gè)股行業(yè)占比最高，其次為工業(yè)和金融個(gè)股。（見(jiàn)圖2）　　

　　
斌諾資產(chǎn)總經(jīng)理劉亮對(duì)《紅周刊》記者表示，重合股基本都是中國(guó)各個(gè)行業(yè)的龍頭品種，基本遵從了外資慣用的頭部選股策略。日常和可選消費(fèi)、金融等行業(yè)占比較高，一是此類(lèi)品種占A股市場(chǎng)權(quán)重較大，其次是這些行業(yè)的龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)具備持續(xù)性、分紅率較高，符合三大國(guó)際指數(shù)全球選股標(biāo)準(zhǔn)。　　

　　廣州潮金投資投資總監(jiān)劉躍對(duì)《紅周刊》記者表示，三大國(guó)際指數(shù)的重合股情況，與我國(guó)當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大環(huán)境是匹配的。一方面，目前我國(guó)很多行業(yè)并沒(méi)有進(jìn)入寡頭壟斷格局，仍處于發(fā)展階段，市值500億甚至千億以上的可選標(biāo)的并不多。另一方面，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力、管理能力和市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^強(qiáng)的100億~500億中等市值公司，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景中，相較于100億以下的小市值公司，更有望脫穎而出，進(jìn)而成長(zhǎng)為上千億或萬(wàn)億的行業(yè)大龍頭公司。不過(guò)，在周至劭看來(lái)，三大國(guó)際指數(shù)納入的重合股與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不一定一致，“主要原因是類(lèi)似阿里、騰訊等大型公司并未囊括在A股中，而A股市值最大的行業(yè)還是集中在金融、消費(fèi)等領(lǐng)域”。　　

　　此外，分析380只重合股的估值情況來(lái)看，似乎都“不便宜”。以8月29日收盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)看，380只個(gè)股平均市盈率（TTM）為30.52倍，高于同期估值27.39倍的陸股通標(biāo)的。對(duì)此，劉躍表示，“從外資在中國(guó)市場(chǎng)的配置情況來(lái)看，對(duì)于發(fā)展?jié)摿Ρ容^明確的行業(yè)中盈利能力較強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)力比較厲害的公司，外資在長(zhǎng)線(xiàn)持有過(guò)程中是愿意適當(dāng)給予一定的高估值的。”　　

　　而從上市日期來(lái)看，在380只個(gè)股中最近三年上市的次新股占比很低，僅有5家，如成都銀行、深南電路、財(cái)通證券等。“次新股因?yàn)閯偵鲜校芏鄦?wèn)題可能沒(méi)有暴露出來(lái)，因此入選的也比較少。”信確資產(chǎn)董事長(zhǎng)黃偉國(guó)對(duì)《紅周刊》記者表示。此外，最近三年上市的次新股股份尚未全流通，大部分籌碼仍處于鎖定期，流動(dòng)性相對(duì)較差，且估值尚存在一定下修空間。　　

　　成都銀行、深南電路等次新股的入圍與自身實(shí)力“過(guò)硬”不無(wú)關(guān)系。如深南電路自2017年上市以來(lái)，截至8月29日收盤(pán)，區(qū)間股價(jià)累計(jì)上漲479.33%，總市值從首日收盤(pán)的77.81億元上漲到449.31億元。而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)47.9%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68%。拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，2016-2018年度，公司營(yíng)業(yè)總收入復(fù)合增長(zhǎng)率為29.27%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為62.77%；ROE從12.19%上升至18.9%；銷(xiāo)售毛利率從20.5%提升至23.1%；銷(xiāo)售凈利率從5.97%提升至9.19%，而2019年中報(bào)，該數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升至9.84%。

　　疊加QFII持倉(cāng)涌出61只個(gè)股 大概率將獲得外資追捧

　　中報(bào)顯示，在380只重合股中，QFII出現(xiàn)在61只個(gè)股中。有投資人認(rèn)為，QFII看好的個(gè)股，未來(lái)吸引更多外資建倉(cāng)的概率會(huì)相對(duì)更大。

　　隨著A股進(jìn)一步納入各國(guó)際指數(shù)，外資持續(xù)流入將是大勢(shì)所趨。在A股市場(chǎng)上，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）以及滬深港通投資者（北上）均被認(rèn)為是廣泛意義上的外資。但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，相較于活躍的陸股通資金，偏向于價(jià)值和長(zhǎng)期投資的QFII資金持股風(fēng)格與三大國(guó)際指數(shù)帶來(lái)的增量外資投資風(fēng)格更為契合，未來(lái)優(yōu)質(zhì)的QFII持倉(cāng)標(biāo)的有望進(jìn)一步得到更多外資的追捧。　　

　　“QFII跟三大國(guó)際指數(shù)的總體投資邏輯具備高度相似性，選擇的都是能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，隨著國(guó)家對(duì)QFII的擴(kuò)容以及三大國(guó)際指數(shù)投資A股的比例加大，這些優(yōu)質(zhì)品種仍有較大可能被外資加碼，未來(lái)跟隨業(yè)績(jī)穩(wěn)健運(yùn)行的概率也依然很大。”劉亮分析說(shuō)。　　

　　上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO陳理在接受《紅周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)也表示，QFII和三大國(guó)際指數(shù)同時(shí)青睞的個(gè)股互相印證、互相促進(jìn)，“但二者定位不同，也有差異。QFII的資金以主動(dòng)投資為主，對(duì)個(gè)股喜好表現(xiàn)得更加明顯；三大國(guó)際指數(shù)的資金以被動(dòng)投資為主，偏均勻配置。它們相似之處是，都是相對(duì)長(zhǎng)期的投資資金。”　　

　　從380只重合股已披露的2019年中報(bào)來(lái)看，QFII現(xiàn)身其中的61只個(gè)股，占比16.05%。從Wind行業(yè)分布來(lái)看，QFII偏愛(ài)日常和可選消費(fèi)以及醫(yī)療保健個(gè)股，分別占比24.59%和21.31%。其次為信息技術(shù)和材料，占比均為14.75%。對(duì)此，劉躍表示，QFII對(duì)醫(yī)療保健行業(yè)個(gè)股興趣濃厚，這個(gè)視角值得關(guān)注。“中國(guó)醫(yī)療保健市場(chǎng)的發(fā)展空間非常大，隨著人口老齡化的到來(lái)以及國(guó)內(nèi)醫(yī)療保健技術(shù)的提升，國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域的機(jī)會(huì)將不斷爆發(fā)。尤其是該行業(yè)龍頭股，如果技術(shù)進(jìn)一步突破，在國(guó)產(chǎn)替代方面帶來(lái)的利潤(rùn)空間將大到難以想象。”劉躍分析說(shuō)。（見(jiàn)表1）　

　　
而以最新發(fā)布的2019年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，共有17只個(gè)股獲得2家以上QFII持倉(cāng)，其中啟明星辰同時(shí)4家QFII的青睞，其次為蘇泊爾和上海機(jī)場(chǎng)，分別獲得3家QFII同時(shí)持倉(cāng)。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，從2016年年報(bào)以來(lái)，啟明星辰、蘇泊爾、上海機(jī)場(chǎng)、海螺水泥、華潤(rùn)三九等個(gè)股可謂QFII的“團(tuán)寵”，均多次獲得2家以上QFII的同時(shí)持倉(cāng)。　　

　　從啟明星辰4家QFII進(jìn)入時(shí)間來(lái)看，比爾及梅琳達(dá)?蓋茨基金會(huì)和不列顛哥倫比亞省投資管理公司早在2014年和2015年就已現(xiàn)身前十大流通股。而安本環(huán)球和挪威中央銀行則與MSCI腳步較為一致，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年中報(bào)，安本環(huán)球首次出現(xiàn)在前十大流通股名單，而2018年年報(bào)中，挪威中央銀行才首次現(xiàn)身前十大流通股名單。“雖然啟明星辰前十大流通股股東名單中有4家QFII，但是持股數(shù)量并不多，5456萬(wàn)股，算下來(lái)16億左右的資金，資金量并不大。但不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，QFII看好的個(gè)股，未來(lái)吸引更多外資建倉(cāng)的概率會(huì)相對(duì)更大。”黃偉國(guó)認(rèn)為。　　

　　從QFII持股數(shù)量和持股占流通股比例來(lái)看，截至8月29日，在380只重合股中，QFII持股數(shù)量前三名均為銀行股，如南京銀行、寧波銀行，持股數(shù)量分別為12.61億股、7.52億股，持股占流通市值比例分別為14.9%和15.7%。從2016年報(bào)-2019中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，寧波銀行QFII持股比例不斷增加，從2016年年報(bào)的15.37%增長(zhǎng)到今年中報(bào)的15.67%。值得注意的是，同期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，兩家銀行ROE、凈利潤(rùn)復(fù)合增速等持續(xù)向好，相較于四大行成長(zhǎng)性更明顯。　　

　　“外資選擇金融股，不管是銀行還是券商，個(gè)人認(rèn)為都是一種可攻可守的策略。”劉躍分析說(shuō)，雖然國(guó)內(nèi)投資者多數(shù)認(rèn)為銀行盈利能力相較于以往已不再?gòu)?qiáng)勁，但從中西方對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)銀行盈利能力在全球范圍內(nèi)仍然搶眼。隨著中國(guó)“一帶一路”“走出去”策略的實(shí)施，以及金融改革的進(jìn)一步深化，中國(guó)的區(qū)域性銀行有望向國(guó)際性綜合銀行轉(zhuǎn)變，這也將進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)銀行股的市值和估值空間。　　

　　此外，值得注意的是，14只個(gè)股在二季度迎來(lái)更多的QFII機(jī)構(gòu)，其中，中儲(chǔ)股份二季度獲得2家QFII新進(jìn)，這也是其自2003年上市以來(lái)首次出現(xiàn)QFII持倉(cāng)。總體上來(lái)看，QFII對(duì)A股呈現(xiàn)出繼續(xù)增持的態(tài)度，如QFII安本環(huán)球除了持有啟明星辰，還同時(shí)持有華潤(rùn)三九和同仁堂。從持股數(shù)量變動(dòng)來(lái)看，二季度對(duì)啟明星辰和華潤(rùn)三九分別增持199.98萬(wàn)股和347.98萬(wàn)股，對(duì)同仁堂持股不變。　　

　　在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，MSCI、富時(shí)羅素相關(guān)人士多次表示，未來(lái)如果要持續(xù)擴(kuò)大納入因子，那么擴(kuò)容QFII額度等是需要進(jìn)一步解決的問(wèn)題。國(guó)金證券數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)6次調(diào)整，當(dāng)前QFII額度已從2002年的40億美元調(diào)整至3000億美元。對(duì)此，劉躍認(rèn)為，“要注意QFII額度放開(kāi)背后引發(fā)的跟風(fēng)資金體量。”他分析說(shuō)，以QFII為代表的外資對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金有著明顯的帶動(dòng)作用。尤其是當(dāng)QFII等外資長(zhǎng)線(xiàn)持股獲得不菲的收益，會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)外資持股標(biāo)的，如核心資產(chǎn)類(lèi)公司關(guān)注度進(jìn)一步提高，內(nèi)外資金形成共振，相關(guān)個(gè)股股價(jià)將得到抬升。

　　內(nèi)外資就部分個(gè)股“達(dá)成共識(shí)” 越抱越緊的個(gè)股值得研究

　　在QFII持倉(cāng)的61只重合股中，至少會(huì)出現(xiàn)一家國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。像機(jī)構(gòu)聚集極多的中國(guó)平安和貴州茅臺(tái)，依然值得投資者研究。正如前文劉躍所說(shuō)，放寬甚至取消QFII額度限制，更大的意義在于其背后引發(fā)的不可忽視的跟風(fēng)資金體量。隨著近年來(lái)外資的持續(xù)涌入，外資尤其是QFII持股某種程度上成為A股市場(chǎng)投資者調(diào)倉(cāng)換股的重要風(fēng)向標(biāo)。這也導(dǎo)致在380只重合股中，機(jī)構(gòu)合計(jì)持股占流通股比例在50%以上的個(gè)股多達(dá)237只，“抱團(tuán)”現(xiàn)象明顯。同時(shí)，在QFII持倉(cāng)的61只個(gè)股中，至少會(huì)出現(xiàn)一家國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的身影，外資對(duì)內(nèi)資機(jī)構(gòu)的帶動(dòng)逐步體現(xiàn)，內(nèi)外資就部分個(gè)股投資價(jià)值“達(dá)成共識(shí)”。　　

　　從機(jī)構(gòu)持股集中度角度來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，2019中報(bào)中380只個(gè)股中308只個(gè)股機(jī)構(gòu)持股占流通股比在30%以上，占比81.05%，機(jī)構(gòu)持股占比在50%以上的個(gè)股多達(dá)237只，占比62.36%。其中，中國(guó)人壽、工商銀行、中信銀行、中國(guó)石化、中國(guó)神華、蘇泊爾、國(guó)信證券、古井貢酒、上港集團(tuán)9只個(gè)股機(jī)構(gòu)持股合計(jì)占流通股比例在90%以上，中國(guó)國(guó)航、貴州茅臺(tái)等34只個(gè)股機(jī)構(gòu)合計(jì)持股占比在80%~90%之間，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”明顯。（機(jī)構(gòu)持股占比數(shù)據(jù)，詳見(jiàn)P86）　 

　　從不同機(jī)構(gòu)來(lái)看，在380只重合股中，公募基金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)個(gè)股全面覆蓋，如即使持股機(jī)構(gòu)數(shù)最少的領(lǐng)益智造，在39家持股機(jī)構(gòu)中也有33家是公募基金產(chǎn)品。而持股基金數(shù)最多的則是中國(guó)平安和貴州茅臺(tái)，持股基金分別高達(dá)1590家和1500家，各自占持股機(jī)構(gòu)總數(shù)的92.49%（持股機(jī)構(gòu)總計(jì)1719家）和94.45%（持股機(jī)構(gòu)總計(jì)1588家）。　　

　　券商理財(cái)產(chǎn)品和社保基金對(duì)380只個(gè)股覆蓋比例緊隨其后，其中券商理財(cái)產(chǎn)品對(duì)234只個(gè)股有持倉(cāng)，占比61.57%；社保基金對(duì)130只個(gè)股有持倉(cāng)，占比34.21%。相較而言，保險(xiǎn)、私募、券商持股覆蓋比例相對(duì)較低，分別對(duì)應(yīng)85只、66只和20只，占比22.36%、17.36%、5.26%。梳理380只個(gè)股可以發(fā)現(xiàn)，多只個(gè)股同時(shí)被多種類(lèi)型機(jī)構(gòu)重疊持倉(cāng)。如，Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年中報(bào)正泰電器機(jī)構(gòu)持股合計(jì)占比64.79%，365家機(jī)構(gòu)同時(shí)持倉(cāng)，合計(jì)持股11.47億股，持股機(jī)構(gòu)涉及公募、私募、社保、保險(xiǎn)、券商以及券商理財(cái)產(chǎn)品等不同機(jī)構(gòu)主體。　　

　　“機(jī)構(gòu)高度扎堆的個(gè)股都是經(jīng)營(yíng)相對(duì)確定性很大的行業(yè)龍頭，這種行業(yè)龍頭本身就是稀缺資源，所以對(duì)大機(jī)構(gòu)來(lái)講，這些品種也基本上是標(biāo)配。而且隨著機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大，這些股票在外流通籌碼數(shù)量呈現(xiàn)快速集中，好處在于標(biāo)的確定性強(qiáng)，在基本面不出現(xiàn)重大問(wèn)題的前提下，短期的高估值以時(shí)間換空間也可以逐步化解，而且出錯(cuò)率很小。”劉亮分析說(shuō)。但他同時(shí)提醒說(shuō)，因?yàn)楫?dāng)前位置都是長(zhǎng)牛走勢(shì)，一旦基本面出現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)，可能存在“踩踏式”下跌的風(fēng)險(xiǎn)。投資者一旦在高位跟進(jìn)，則可能需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的調(diào)整期的煎熬。　　

　　從中外資金重疊持股來(lái)看，61只QFII持倉(cāng)個(gè)股全部為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”股。具體來(lái)看，除了公募基金全部持有，券商理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)在44只個(gè)股持股名單中、社保基金出現(xiàn)在35只個(gè)股持股名單中，保險(xiǎn)、私募和券商則分別出現(xiàn)在14只、15只和3只個(gè)股持股名單中。以此梳理，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在61只QFII持倉(cāng)個(gè)股中，首旅酒店、中炬高新、長(zhǎng)春高新等38只個(gè)股同時(shí)被國(guó)內(nèi)至少3類(lèi)機(jī)構(gòu)同時(shí)持有（見(jiàn)表格1）。如，前文提到的啟明星辰，在QFII持倉(cāng)之外，百億私募淡水泉旗下的“淡水泉精選1期”2019年中報(bào)新進(jìn)公司前十大流通股，此外，嘉實(shí)基金、代表北上資金的香港中央結(jié)算中心（陸股通）均出現(xiàn)在其前十大流通股東名單中。　　

　　對(duì)于同時(shí)被外資和國(guó)內(nèi)基金共同持有的標(biāo)的，周至劭建議投資者分開(kāi)來(lái)看，他分析說(shuō)，一類(lèi)公司如中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)為代表的公司，的確是屬于基本面絕對(duì)優(yōu)秀的公司，值得重點(diǎn)研究關(guān)注的，此類(lèi)公司業(yè)績(jī)常年保持優(yōu)秀狀態(tài)，業(yè)績(jī)和股價(jià)都可以穿越牛熊，也自然受到大資金的追捧，因此“抱團(tuán)”情況比較明顯，“對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，只有在長(zhǎng)周期內(nèi)才有可能等到估值較低的情況，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)股票估值都出現(xiàn)在較高的區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)收益比要看投資者自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”　　同時(shí)，他表示，從篩選名單中基金持股較少的公司來(lái)看，的確屬于業(yè)績(jī)較為普通的公司，國(guó)內(nèi)持倉(cāng)基金屬性也屬于被動(dòng)資金的配置，根據(jù)基金持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，大概率應(yīng)該也是“擁抱”大指數(shù)基金，這證明國(guó)際指數(shù)對(duì)國(guó)內(nèi)基金配置的確有拉動(dòng)跡象。“三大國(guó)際指數(shù)在A股長(zhǎng)期來(lái)看一定會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，且優(yōu)于絕大多數(shù)投資者。因?yàn)閺幕鸬臉?biāo)的選擇來(lái)看的確可以真實(shí)代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)體，而中國(guó)正處于新一輪改革、換擋的發(fā)展初期，未來(lái)的潛力已經(jīng)非常的明顯；而收益優(yōu)于大多數(shù)投資者則是指數(shù)型被動(dòng)基金的基本屬性。”周至劭分析說(shuō)。　　

　　A股換手率慢慢降低 市場(chǎng)整體投資風(fēng)格待變

　　2016年~2019年8月29日收盤(pán)，A股市場(chǎng)的年度平均換手率呈逐步下降趨勢(shì)，這是市場(chǎng)越來(lái)越重視公司基本面并延長(zhǎng)持股時(shí)間的一個(gè)表現(xiàn)。外資的持續(xù)流入，使得A股投資者結(jié)構(gòu)正在重塑，外資的話(huà)語(yǔ)權(quán)正不斷提高。截至2019年一季度，外資占比首次超越保險(xiǎn)，成為A股市場(chǎng)僅次于公募基金的第二大機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)比1990年代的韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市被納入MSCI后的市場(chǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，隨著外資話(huà)語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)，上述兩個(gè)新興市場(chǎng)的投資風(fēng)格均發(fā)生較為明顯的轉(zhuǎn)變：換手率不斷降低，投資風(fēng)格從短線(xiàn)投機(jī)向長(zhǎng)期價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。　　

　　而隨著2014年下半年滬港通開(kāi)通以來(lái)，中國(guó)A股的投資風(fēng)格也正悄然發(fā)生變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年全部A股（忽略新股因素影響）的年度平均換手率為998.59%，2016年~2019年8月29日收盤(pán)，全部A股的年度平均換手率分別為666.41%、583.99%、543.92%、453.2%，呈逐步下降趨勢(shì)。　　

　　而在市場(chǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資的背景下，個(gè)股投資將更看重基本面的選股因素。以2016-2018年?duì)I業(yè)總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率來(lái)看，380只個(gè)股中，營(yíng)業(yè)總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的為298只個(gè)股，占比78.42%；同期QFII持倉(cāng)的61只中外資金重疊股中，83.6%個(gè)股實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。在凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率方面，380只個(gè)股正增長(zhǎng)個(gè)股占比85.26%，同期QFII持倉(cāng)的61只個(gè)股，95%個(gè)股實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。值得注意的是，同期全部A股營(yíng)業(yè)總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為正增長(zhǎng)的占比82.82%、凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為正增長(zhǎng)的占比63.39%。從該數(shù)據(jù)來(lái)看，三大國(guó)際指數(shù)重疊的380只個(gè)股盈利能力較好，其中中外資重疊個(gè)股盈利能力相對(duì)更為優(yōu)質(zhì)。　　

　　在如何看待三大國(guó)際指數(shù)與內(nèi)外資主力機(jī)構(gòu)持股重疊情況，以及借此挑選具體投資標(biāo)的方面劉亮從兩個(gè)角度來(lái)發(fā)現(xiàn)“重疊股”價(jià)值：第一個(gè)是這種穩(wěn)健增長(zhǎng)企業(yè)因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)計(jì)劃的調(diào)整，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅嬖诓淮嬖诩铀俚目赡埽绻嬖冢敲丛谀硞€(gè)節(jié)點(diǎn)可能會(huì)有一波加速上漲機(jī)會(huì)。第二個(gè)是這些行業(yè)龍頭有一些是周期性行業(yè)，投資者可以重點(diǎn)研究他們的行業(yè)特性，在行業(yè)相對(duì)低估時(shí)分批配置，等待行業(yè)反轉(zhuǎn)然后收獲利潤(rùn)。　　

　　周至劭則給出了更為明確的選股標(biāo)準(zhǔn)，在他看來(lái)，基本面選股要從數(shù)據(jù)指標(biāo)上關(guān)注凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)相匹配、凈資產(chǎn)收益率較高、估值合理或低于中樞并且在行業(yè)上具備優(yōu)勢(shì)地位以及有良好的成長(zhǎng)前景的個(gè)股。具體而言，一是凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流加上票據(jù)差額/扣非后凈利潤(rùn)加上折舊和攤銷(xiāo)不低于70%，歷史合計(jì)不低于90%。二是ROE在穩(wěn)定時(shí)期不低于15%。三是公司業(yè)務(wù)以及所處行業(yè)有確定性的持續(xù)成長(zhǎng)和較大的成長(zhǎng)空間。　　

　　綜合上述采訪(fǎng)嘉賓的觀點(diǎn)，記者以2019年中報(bào)營(yíng)收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)、2016-2018會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；ROE連續(xù)3年持續(xù)增長(zhǎng)，且不低于15%；毛利率和凈利率持續(xù)增長(zhǎng)或保持穩(wěn)定等為條件對(duì)380只重合股進(jìn)行篩選，最終篩選出46只標(biāo)的個(gè)股。從篩選出來(lái)的46只個(gè)股來(lái)看，行業(yè)龍頭屬性更為凸顯，盈利能力和成長(zhǎng)兼?zhèn)洌c年初以來(lái)被稱(chēng)為“核心資產(chǎn)”的個(gè)股重合度較高，如平安、茅臺(tái)、招商銀行、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等均在其中（詳見(jiàn)表2）。劉躍建議投資者，在具體分析相關(guān)個(gè)股時(shí)，可通過(guò)將個(gè)股與歷史平均估值對(duì)比，同行業(yè)個(gè)股估值對(duì)比，以及海外對(duì)標(biāo)個(gè)股估值比較來(lái)確定相關(guān)個(gè)股的估值情況是否合理。（文中個(gè)股僅做舉例，不做買(mǎi)入推薦）

　　【本文來(lái)自微信公眾號(hào)“證券市場(chǎng)紅周刊”】

責(zé)任編輯：陶然