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施羅德投資（Schroeder）債券基金經理單坤日前撰文表示，國內經濟數據持續改善，央行再次大幅放松貨幣政策的幾率較小，疫情控制頗為有效，“地攤經濟”引起全面討論但劍指就業問題。這些都有利于風險資產，而利空債券市場。以下為《線索Clues》對觀點的摘錄：
債市回歸經濟基本面，降回購短久期加高票息
回顧5月債市，10年期國債收益率出現一波單邊快速上行，從2.5%上行到2.7%，然后在5月中旬開始出現大幅波動（受政策的解讀影響），月底依然維持2.7%的上方。我們在上個月提出的“資金面寬松下的債市調整，避開風頭”中已經羅列了市場出現調整的核心原因，同時選擇了避開風頭選擇蟄伏的策略。市場在5月也充分討論了債券市場的拐點論，國內賣方券商的觀點中，我們看到了一些分歧和對兩會后國內外經濟的判斷。
進入2020年6月，市場單邊下挫，10年期國債指向2.9%。在配置盤忙于參與一級市場的情況下，交易盤快速拆回購杠桿的行為導致大跌。背后的邏輯是對央行貨幣政策寬松預期的變化。
總理在2020年政府報告中提出“創新直達實體經濟的貨幣政策工具”和“放水養魚”的說法。我們在6月初看到了央行牽頭的《進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》出臺，雖然人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝表示，兩項新的政策工具和現有的貨幣政策工具，降息降準并不矛盾，但是顯然投資人還是認為貨幣政策的持續寬松已經不可持續。
我們認為問題的核心點還是來源于經濟基本面的預期，4月份的債市大漲更多反應疫情對經濟的影響，5月的大跌也反映了大家對于經濟悲觀預期的修復，我們認為無論國內經濟接下來以何種形態走，“不斷恢復”依然是主旋律，央行的貨幣政策依然需要配合財政政策的實施。
再看兩個重要的變量，第一個是我們觀察到銀行間回購市場的成交量在5月中一度達到了每天5萬億元的規模，上升得特別快，這也是伴隨著加權平均回購利率降到1%以下。顯然央行非常清楚我們和發達市場國家由于疫情影響經濟處于的不同狀態，并不認同市場綁架央行再次降低公開市場操作的利率的預期。
隨著美國大選日益臨近愈發牽動資本市場的情緒，我們的匯率（USD/CNY）依然保持了定力。美國總統的想法和做法可能不可預測，但他還是很在乎美國股票市場的表現的和實體經濟的復蘇進程。
總結來說，雖然投資者可能認為近期市場調整的幅度很大，貨幣政策也沒有出現拐點的跡象，但我們認為還是小心為妙。考慮降杠桿，短久期和高票息的信用債策略。經濟數據持續改善，央行再次大幅放松貨幣政策的幾率較小，疫情控制頗為有效，“地攤經濟”引起全面討論但劍指就業問題。這都有利于風險資產，而利空債券市場。
5月份以來滬深市場代表性利率債ETF表現（圖片來源：新浪財經《線索Clues》）?。?span style="font-family: KaiTi_GB2312, KaiTi;">編者注：點此使用ETF篩選器精選投資標的）
（線索Clues / 李濤）
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責任編輯：李濤
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