支撐美股反彈的究竟是什么？

　　作者 | 柯迪

　　在分析股市的時候，國家的經(jīng)濟狀態(tài)似乎是絕對不可忽視的一個因素。但其實歸根結(jié)底，股市主要就受兩個因素驅(qū)動：恐懼與資金流動。它不關(guān)心人；不關(guān)心2009年新出現(xiàn)的住在帳篷里的無家可歸者；也不關(guān)心2020年苦苦掙扎的服務(wù)員與酒店清潔工。它只關(guān)心能獲得的資金。

　　而這，也解釋了今年美股的上漲——因為市場的資金很多。分析機構(gòu)ANG Traders指出，從3月23日開始的股市反彈關(guān)鍵全在于資金，它與經(jīng)濟狀況或人們的身體健康毫無關(guān)聯(lián)，而現(xiàn)在，股市的資金流動出現(xiàn)放緩跡象。在下面這篇文章里，ANG Traders就探討了資金數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的一些“問題”，以及它們可能會對股市產(chǎn)生中期影響。

　　貨幣創(chuàng)造

　　貨幣的來源有兩個：政府支出和銀行信貸。類似地，它也以兩種方式被消耗：稅收與償還貸款。

　　聯(lián)邦政府的公共“債務(wù)”能體現(xiàn)出政府創(chuàng)造了多少貨幣，需要注意的是，那并不是實際意義上的債務(wù)。聯(lián)邦政府是美元的創(chuàng)造者，所以它不需要去“借”美元——就好像種蘋果的果農(nóng)不需要跟別人借蘋果一樣。

　　所謂的“債務(wù)”指的是美國國債的存量，它只是提供能安全存放美元的付息儲蓄賬戶，而不是將美元存放在不付利息的活期存款賬戶中。它有助于維持對美元的需求。

　　與貸款不同的是，當(dāng)一份美債到期時，它的面值金額加上利息會從儲蓄賬戶（債券）轉(zhuǎn)移到持有者的活期存款賬戶中，這其中并沒有資金被消耗（實際上，因為利息支付，還有新資金產(chǎn)生了）。如果美債是真正的貸款，那么這筆錢將不復(fù)存在，就好像償還銀行貸款，會消除銀行一方賬本上的資產(chǎn)一樣。

　　自這場疫情危機爆發(fā)以來，聯(lián)邦政府新印貨幣達(dá)2.2萬億美元，再加上銀行信貸，共同推動了此次始于3月23日的股市反彈。（見下圖）

　　其中新增的1萬億美元已經(jīng)進入國庫現(xiàn)金余額（TCB）中且仍未動用，這是尚未通過政府支出進入經(jīng)濟的資金。（見下圖）

　?。?月23日后的）新印貨幣與進入TCB那部分之間的差額正好等于赤字——政府支出比稅收多出了1.2萬億美元。下圖顯示了財政部的每日凈支出，可以看見債券出售與贖回的波動被消除了。

　　自3月23日以來，美國財政部投入經(jīng)濟的資金比稅收多出了1.2萬億美元，而它的賬戶里還有1.4萬億美元備用。這筆巨大的資金可以用于未來，并且應(yīng)該可以用來幫助支持股市。

　　除了財政部新印的貨幣，還有銀行系統(tǒng)以銀行貸款的形式創(chuàng)造出來的貨幣，以及美聯(lián)儲以在公開市場上直接購買資產(chǎn)（量化寬松）所創(chuàng)造的貨幣。自3月23日以來，美聯(lián)儲市場公開操作賬戶（SOMA）增持了近3萬億美元的資產(chǎn)（見下圖）。

　　銀行信貸的擴張比SOMA早一個月。自2月中旬以來，銀行已發(fā)放了1萬億美元的貸款。（如下圖）

　　到目前為止，這場危機中總共創(chuàng)造了5.2萬億美元的新資金，并注入了經(jīng)濟。這就是推動股市上漲的原因。

　　資金流動出現(xiàn)放緩跡象？

　　然而最近，ANG Traders注意到SOMA和銀行業(yè)總數(shù)據(jù)變化的速度有所放緩（上圖的藍(lán)色矩形框）。在SOMA方面，流動性的增長幾乎停止了。銀行數(shù)據(jù)的下降代表著貨幣的消耗，這是償還貸款時才會發(fā)生的事情。信貸資金的減少發(fā)生在以下幾個貸款類別中。（見下圖）

　　信貸減少無益于幫助經(jīng)濟恢復(fù)增長。因為償還貸款，許多本能流向消費者和企業(yè)的救濟資金都會消失。

　　一個例外是汽車貸款。不同于其他類型的貸款，它已開始趨于穩(wěn)定。

　　從資金流動的角度來看，ANG Traders認(rèn)為，盡管經(jīng)濟不景氣，政府和美聯(lián)儲目前仍有充足的待用資金能繼續(xù)推動股市上漲。然而，信貸資金正在被消耗而不是被創(chuàng)造的現(xiàn)況，以及美聯(lián)儲急劇縮減量化寬松的規(guī)模，都意味著人們越來越容易受到市場短期疲軟的影響，就如同2008年那樣。

　　在2008年，當(dāng)SOMA與銀行信貸都停止增長時，標(biāo)普500指數(shù)（SPX）在開始復(fù)蘇前遭受了嚴(yán)重的打擊。（如下圖）

　　如果SOMA與銀行信貸停止提供股市目前上漲所依賴的資金，這次，相同的事情可能會再次發(fā)生。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：郭明煜