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　　文/新浪財經 魏天諶

　　最新發布的經濟數據揭示了美國正式步入經濟危機，二季度GDP下滑幅度可能高達52%，危機程度歷史罕見。然而在極其脆弱的基本面下，美股市場卻在4月、5月迎來近40%的強力反彈。在大型機構投資者紛紛看空的情況下，散戶和對沖基金或許是推動本輪上漲的主力軍。

　　股市通常由三個因素決定：經濟基本面、流動性和市場情緒。當前美國經濟基本面極其脆弱，共同基金和ETF的資金在過去數月內也在持續流出，股市卻逆勢大漲。因此，漲勢短期內主要是受到市場情緒的推動，缺乏支撐不可持續。

　　首先，央行空前降息和QE政策大舉提高了投資者對股市的信心。截至5月28日數據，美聯儲資產負債表規模突破7萬億美元，自3月以來，美聯儲向市場注入了近3萬億美元的流動性，其速度和力度都是歷史空前，顯著提高了投資者對風險資產的信心。但是，美股高估值缺乏基本面支撐，短期內下行風險很高。

美聯儲資產負債表規模突破7萬億美元

　　其次，大批盲目樂觀的散戶，正在進場推動股市上漲。。據美國主要經紀商之一TD Ameritrade的一季度財報，新增零售賬戶數量達60.8萬戶，較去年同期大增249%，新客戶資產凈值達到450億美元。另一零傭金交易平臺Robinhood的數據也顯示，其銀證轉賬資金在一季度出現了史無前例的流入，日均股票交易量比去年四季度暴增300%左右。

　　三家經紀業務零售巨頭E*Trade Financial Corp．，TD Ameritrade Holding Corp．和嘉信理財（Charles Schwab Corp．）在一季度的注冊人數都創下了紀錄，其中很多都是在股市最低迷時注冊。E*Trade在一份公司聲明中稱，一季度E*Trade開設的賬戶量和投資的美元數額超過了以往任何一年：增加了32.9萬個零售賬戶，新增的零售資產凈值超過180億美元。

　　另外，根據Envestnet Yodlee的數據，在幾乎每個收入階層中，證券交易都是政府援助款項的最常見用途。許多美國人在收到政府第一輪1200美元支票救助后，將一部分錢用于炒股。這從另一側面證明了散戶投資者在本輪股市上漲中可能起到的推動作用。

　　但是，美股市場一般來說主要由機構投資者主導。所以散戶在本輪上漲中究竟起到了多大作用，還要等待二季度的詳細數據進行研判。

　　第三，對沖基金可能是正在買入股票的另一主力。截至5月20日，共同基金和ETF的總資金在流出。除散戶之外，另一類的股票買家可能是對沖基金。目前研究機構獲得的對沖基金相關數據都截至一季度，因此還需要更多信息證明。

共同基金和ETF的總資金在流出

　　最后，機構投資者普遍對股市前景非常悲觀，聰明錢凈空頭頭寸顯著增加，可能出現廣泛的空頭回補現象。數據顯示，投機者在標普500指數期貨上建立了自2015年末以來最大的凈空頭頭寸。

　　截至5月26日，如下圖所示，標普E-mini“非商業”（機構投資者，常稱為“聰明錢”）的期貨凈空頭頭寸顯著增加，比近期平均水平低近3個標準差，與2015年末石油危機和制造業衰退以來的最大凈空頭頭寸持平。

聰明錢凈空頭頭寸顯著增加

　　這可能造成空頭回補現象，賣空者押注股票價格會下跌，幾個月前借入和賣出股票，現在正回購股票以平倉其現有的空頭頭寸。一旦大多數空頭完成頭寸平倉并回購股票，由空頭回補推動的反彈勢必會減弱。花旗銀行認為，如若股票市場要繼續上漲，需要更多的看多頭寸以及資金流入以支持價格上漲。這也意味著現階段的漲勢不可持續。

　　目前投資者極其樂觀，預期復工后經濟將迅速提振。然而，復工途中的美國經濟卻面臨疫情二次爆發、社會動亂升級、中美關系緊張等多重風險因素。因此，一旦復工過程中出現任何差錯，或是復工后經濟仍然萎靡，投資者情緒就會迅速轉換，股市面臨大跌風險。

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責任編輯：張國帥