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日前，渣打銀行財富管理在9月全球展望中表示，基于12個月的投資期，現在尚不是轉換為“價值”投資風格的時機。該行仍然看好美國及全球股票中的?“質量”型，即股本回報率高、盈利波動率低、債務水平低的公司。
以下為報告中文版摘錄：
現在是否時候將股票曝險部位轉換為以?“價值”為基礎的投資策略？
我們近期在再評估支持美國和全球股票以?“價值”為基礎的投資策略的基本面后，結論是基于12個月的投資期，現在尚不是轉換為此投資風格的時機。
雖然?“價值型”投資的一些關鍵驅動因素近期有所改善，但依然非常不明朗，這表明我們可能需要看到持續改善的明顯證據后才能轉變投資偏好。
金融危機后?“增長”策略對比?“價值”策略
從本質上說，?“價值”投資意味著以相對低的估值買入股票，旨在長期實現高回報，同時盡量降低?“價值陷阱”的曝險部位（即估值不貴但由于結構性挑戰未能走高的股票或行業）。一百多年來此策略一直是學術和專業研究的核心，因為研究顯示?“價值”策略長期將跑贏基準指數，是許多傳奇投資者的基本投資原則。然而，自全球金融危機初期以來，?“價值”投資的表現明顯滯后于?“增長”增長或?“質量”風格的投資。
在當前疫情環境下，?“價值”投資依然表現遜色，引發研究者進一步爭論，是哪些市場因素在推波助瀾。雖然可能存在一些額外的促成因素（如科技股在基準指數中的權重增加，或會計計量未能正確核算公司資產負債表上專利和無形資產的價值），但?“價值”投資與名義政府債券收益率、通脹預期和估值指標的相關性依然高企，我們將在下面詳細解釋。鑒于相比其他策略存在相對估值差距，估值指標明顯指向此策略適用于美國和全球股市。但是，新冠肺炎疫情和相應的刺激政策提高了前兩個因素的不明朗性——名義債券收益率和通脹預期。
前景不明對?“價值”投資策略不利
“價值”投資策略的表現要領先?“增長”，主要推動因素須強勁回升。推動因素的詳情如下：
經濟增長：當實際經濟增長強勁時，?“價值”通常表現領先。不過，近期高頻率活動指針已穩定在新冠肺炎疫情爆發前的水平，而8月份的早期商業情緒指標（采購經理人指數）也顯示出動力放緩。新興市場的高感染率和歐洲部分地區病例回升可能是這一發展的主因。盡管我們認為經濟增長將會復蘇，但可能不會看到典型的高增長率伴隨?“價值”股反彈。
債券收益率：以往?“價值”股與名義債券收益率呈正相關，也就是說，當收益率上升時，?“價值型”策略通常表現領先。我們認為，美聯儲和其他發達市場央行將在更長時間內努力將利率維持在較低水平，以刺激經濟復蘇，而經濟復蘇可能令?“價值”承壓。此外，增長股仍然吸引，因為它們往往獲益于較低的利率（或貼現率）（這是因為他們預期現金流的存續期較長）。我們需要看到債券收益率大幅上升，才會轉換為?“價值”策略。
通脹預期：高通脹預期利好?“價值”股，因為它們代表了經濟中大部分周期性行業（如金融、能源）。10年通脹預期已從3月份的低位反彈（目前美國約為168個基點，歐洲約為160個基點），因為通脹預期往往與資產密切相關，比如油價（我們對此持看漲觀點）。不過，通脹預期可能需要持續上升，接近央行的目標，才能成為?“價值”的利好因素。
新冠肺炎疫苗/治療方法：宏觀經濟快速復蘇的前景取決于新冠肺炎疫苗/治療方法的發現和普及，而這將反過來使?“價值”股獲益。各研究機構最近的研究表明，市場推斷，到2021年年中，疫苗接種計劃成功的幾率約為25-40%。因此，投資者可能需要更可靠的疫苗研發，才能相信經濟會更快復蘇，并轉向?“價值”策略。
美國大選：最后，若11月的美國大選結果是民主黨大獲全勝，我們可能會看到大型科技股被輪流拋售，原因是人們憂慮更嚴格的反壟斷監管——這可能令?“價值”股獲益。不過，在一個意見分歧的國會下，政策措施對?“價值”的影響尚未明確。
總體而言，在考慮了上述因素后，我們得出的結論是，轉換至?“價值”股的時機還未成熟。
在接下來的12個月里，渣打銀行會傾向哪種投資風格？
根據我們的評估，現在還不是轉向?“價值”投資策略的時機，我們仍然看好美國及全球股票中的?“質量”型（即股本回報率高、盈利波動率低、債務水平低的公司）。在美國，我們也看好?“增長”型。
如下表所示，質量提供了吸引的風險/回報比率。隨著全球央行通過降低利率提供支持，增加市場流動性、放松信用條件應對新冠肺炎疫情，可能為資產負債表強勁、快速增長的公司維持利好的環境，因為較低的貼現率抬高未來現金流的估值。
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責任編輯：樊文佳
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