FactSet的分析主管Pat Reilly從國(guó)內(nèi)外客戶的數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)整合、質(zhì)量保證、數(shù)據(jù)分析和數(shù)據(jù)分布的視角，考察了數(shù)據(jù)治理和數(shù)據(jù)分布。本文為資產(chǎn)管理者和資產(chǎn)所有者提供了構(gòu)建有效的數(shù)據(jù)治理和分發(fā)過程時(shí)所需考慮的關(guān)鍵要素的概述。

　　以下為《線索Clues》對(duì)原文的中譯版（摘錄）：

　　分析與治理的交匯（原標(biāo)題：The Intersection Of Analysis And Governance 作者：FactSet Pat Reilly）

　　數(shù)據(jù)分析

　　在完成數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)整合和質(zhì)量保證之后，治理過程的實(shí)際分析才能進(jìn)行。

　　每一個(gè)公司及投資團(tuán)隊(duì)都針對(duì)資產(chǎn)分類、委托、基準(zhǔn)和客戶需求而有一套不同的分析程序。毫無疑問，不存在一種萬能的方法。

　　適當(dāng)?shù)闹卫韺⑷绾斡绊懛治觯啃屡d市場(chǎng)公司債券是一個(gè)很好的例子。尋找合適安全的主數(shù)據(jù)可能很困難，因?yàn)檫@涉及了各種源數(shù)據(jù)，而分析生成和質(zhì)量保證又需要特定國(guó)家的收益曲線和假設(shè)條件，并且整個(gè)投資過程中需添加備用數(shù)據(jù)集。以下分析闡明了對(duì)新興市場(chǎng)公司債券的深入研究，通過基準(zhǔn)收益序列和基于收益的分析、成分層次分析、以及基于FactSet的地域收益內(nèi)容集的發(fā)行層次替代數(shù)據(jù)，以試圖理解該種資產(chǎn)的吸引力。

　　新興市場(chǎng)債券之難題

　　這些年來，新興市場(chǎng)公司債券（包括以硬通貨計(jì)價(jià)和以本幣計(jì)價(jià)）的吸引力受到了廣泛關(guān)注。但新興市場(chǎng)公司債券是否適合被納入到更廣泛的多元資產(chǎn)類別投資組合？從相對(duì)價(jià)值的角度來看，在近幾年零利率政策和量化寬松政策背景下，歐美債券市場(chǎng)的收益率上升是難以忽視的。同樣地，發(fā)達(dá)市場(chǎng)面臨內(nèi)部逆風(fēng)，這也使新興市場(chǎng)前景相對(duì)樂觀。因此可以得到一個(gè)主要的結(jié)論——購買新興市場(chǎng)的公司債券最壞也是一個(gè)多元化的投資。

　　但確實(shí)是這樣嗎？與幾乎所有資產(chǎn)類別一樣， 2019年對(duì)于投資以硬通貨和本幣計(jì)價(jià)的債券的新興市場(chǎng)企業(yè)來說都是充滿風(fēng)險(xiǎn)的一年。投資以硬通貨計(jì)價(jià)債券的新興市場(chǎng)公司的表現(xiàn)遜于美國(guó)同行，但其美元對(duì)沖英鎊債券的回報(bào)率卻與之相當(dāng)，并且超過了投資以歐元計(jì)價(jià)債券、類似期限的美國(guó)公債和以本幣計(jì)價(jià)債券的新興市場(chǎng)公司。歷史收益也顯示出了其相對(duì)于其他固定收益資產(chǎn)類型而言穩(wěn)定的表現(xiàn)。

　　然而，僅靠收益序列并不能說明全部的情況。五年內(nèi)月收益的相關(guān)性可以向我們提供更多信息。首先，令人有些出乎意料的是，我們可以觀測(cè)到美國(guó)公司債券與整個(gè)美國(guó)股票市場(chǎng)的正相關(guān)性非常低（相關(guān)系數(shù)為0.13）。由于市政債券期限結(jié)構(gòu)是對(duì)公司債定價(jià)不可或缺的組成部分，因此美國(guó)公司債券與美國(guó)國(guó)債的相關(guān)性很高（相關(guān)系數(shù)為0.75）是在預(yù)料之內(nèi)的。其次，更令人大開眼界的是，我們可以看到由摩根大通CEMBI（JP Morgan CEMBI）所定義的新興市場(chǎng)公司與美國(guó)公司債券的相關(guān)性相對(duì)較高（相關(guān)系數(shù)為0.63），而與整個(gè)美國(guó)股票市場(chǎng)的正相關(guān)性較小（相關(guān)系數(shù)為0.48）。于是，新興市場(chǎng)公司相對(duì)于美國(guó)國(guó)債的多元化收益相關(guān)系數(shù)僅為0.17不足為奇。

　　持有新興市場(chǎng)公司債券似乎會(huì)帶來一些多元化收益，但僅僅如此會(huì)使這種資產(chǎn)更具有吸引力嗎？讓我們來看一下不同國(guó)家價(jià)差變化和相對(duì)價(jià)值、與美國(guó)公司相比的期限結(jié)構(gòu)以及整個(gè)美國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)際敞口。

　　不同國(guó)家價(jià)差變化和相對(duì)價(jià)值

　　在比較摩根大通CEMBI的國(guó)家組時(shí)，需要考慮兩個(gè)相對(duì)價(jià)值衡量指標(biāo)。第一個(gè)是一項(xiàng)時(shí)間序列指標(biāo)（這里為5年間每月末的期權(quán)調(diào)整價(jià)差（OAS）），并將最近的價(jià)差與該國(guó)的債券價(jià)差長(zhǎng)期平均值進(jìn)行對(duì)比。第二個(gè)是將月末的價(jià)差與債券指數(shù)的價(jià)差進(jìn)行比較，并以此為基點(diǎn)。

　　這些指標(biāo)中的每一個(gè)都可以進(jìn)行分析。一種方法是將一國(guó)的當(dāng)前債券估值與其長(zhǎng)期OAS平均值進(jìn)行比較，另一種方法可以是將一國(guó)的當(dāng)前債券估值與指數(shù)中的其他估值進(jìn)行比較。當(dāng)然，這樣孤立地分析是很不負(fù)責(zé)任的。

　　因此，下一步是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治局勢(shì)以及人口統(tǒng)計(jì)等內(nèi)生因素分析國(guó)家。部門和個(gè)體發(fā)行人將遵循實(shí)際的信用分析。

　　就新興市場(chǎng)公司而言，歷史上只有少數(shù)幾家公司在首次衡量信用時(shí)就具有吸引力。巴西，墨西哥，哥倫比亞和印度尼西亞現(xiàn)在估值水平相對(duì)于它們的歷史估值而言很高，而中國(guó)估值似乎略低。

　　從相對(duì)價(jià)值的角度來看，不管受多元化的影響如何，新興市場(chǎng)公司估值水平參差不齊。

　　期限結(jié)構(gòu)

　　解讀收益曲線上的敞口，能夠幫助理解在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響結(jié)論。相比于新興市場(chǎng)公司來說，美國(guó)公司具有更大的利率風(fēng)險(xiǎn)（美國(guó)公司ICE BAML的指數(shù)有效久期為7.49，而JP Morgan CEMBI只有4.47）

　　通過研究關(guān)鍵利率期限，我們可以觀察到，美國(guó)指數(shù)對(duì)收益曲線的拖尾處有著更大的相對(duì)敞口，而新興市場(chǎng)公司往往會(huì)在曲線的峰值處出現(xiàn)聚類。

　　回顧其他的主要特征，還可以看出新興市場(chǎng)公司債券另一個(gè)吸引人的方面：額外的152個(gè)基點(diǎn)的收益。將收益的提高與更低的利率敏感性相結(jié)合，增加了資產(chǎn)類別吸引力的可信度。（收益率上升與較低的利率敏感性相結(jié)合，使人們相信這種資產(chǎn)類別的吸引力。）

　　美國(guó)股票市場(chǎng)國(guó)際敞口

　　分析的最后一個(gè)角度從定量方法轉(zhuǎn)向定性方法。從表面上看，“相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)公司是否提供了地域多元化的機(jī)會(huì)？”這個(gè)問題似乎很容易回答。

　　為了進(jìn)一步調(diào)查，我們可以查看另一個(gè)數(shù)據(jù)集，例如Russell 3000（羅素3000指數(shù)）的地域收益敞口。在使用GDP加權(quán)算法來確定國(guó)家、地區(qū)或經(jīng)濟(jì)敞口之前， GeoRev會(huì)進(jìn)行一級(jí)和二級(jí)信息披露，而不考慮公司注冊(cè)地。

　　Russell 3000中幾乎100%的發(fā)行人注冊(cè)地都在美國(guó)。Russell 3000企業(yè)的收入中有超過64%來自美國(guó)，而82%來自發(fā)達(dá)市場(chǎng)。僅有15%的收入來自新興市場(chǎng)或前沿市場(chǎng)。

　　解決難題

　　考慮到歷史回報(bào)，估值，期限結(jié)構(gòu)和地域敞口，新興市場(chǎng)公司債券的吸引力到底是什么？作為一種資產(chǎn)類別，它能多樣化資產(chǎn)組合，可以在更低的利率風(fēng)險(xiǎn)下提供更大的創(chuàng)收潛力。但是，在獲得收益時(shí)，從估值或地緣政治敞口角度，你可能還吸納了沒有吸引力的標(biāo)的或發(fā)行商。

　　毫無疑問，新興市場(chǎng)公司債券具有吸引人的特征，但是每個(gè)債券都需要考慮其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，買方對(duì)此要特別注意。

　　一個(gè)正確的治理框架包括數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)整合和質(zhì)量保證，它可以提供了一種方法，以便對(duì)資產(chǎn)類別進(jìn)行自上而下和自下而上的分析。盡管以上示例使用的是平臺(tái)上的工具包，但是可以在平臺(tái)外進(jìn)行相同的分析，然后通過有效的分發(fā)機(jī)制將其傳遞給國(guó)內(nèi)外客戶使用。

　　（線索Clues/ 李濤 實(shí)習(xí)編輯：樊文佳 編譯：林琰堯 楊振琦）

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責(zé)任編輯：魯晗奕