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　　來源：安信證券研究

　　■再融資新規體現市場化，助力“小而美”做大做強

　　2月14日，再融資新規正式落地，此次政策修改包括精簡發行條件、松綁非公開發行制度、給予上市公司更大的空間等方面。我們認為，新規的落地將帶來再融資市場的大變局，鼓勵再融資的同時也使得制度更完善合理。

　　首先，隨著這次再融資規則的放寬，解決了此前定增過程中的難點痛點，預計定增將再次成為上市公司再融資的主流方式，也將再次成為一級半市場主要的投資手段，顯著提振2020年的定增市場。

　　其次，新規要求發行公司及大股東、實際控制人等不得向發行對象做任何形式的保本承諾，這將導致定增回歸投資本源，以尋找價值被低估的優質上市公司為初衷，而不是另一種形式的“發債”。

　　最后，我們認為再融資新規有利中小盤成長股通過合理并購做大做強。由于市場在2014-2015年炒作并購后遭遇持續商譽減值之痛，我們認為市場不會再輕易回到“垃圾股”持續炒作的風氣。

　　此次再融資政策體現了市場化導向，更好地扶持中小企業支持其合理的融資需求。二級市場投資者應積極尋找顯著受益于政策的優質公司。

　　■再融資新規落地，哪些公司值得關注？

　　我們認為市場會關注到最確定受益的是已通過證監會審核的定增相關公司和有并購定增預案的高科技公司，我們認為最值得關注挖掘的是在新規下獲得定增資格且有意愿的較優質創業板公司。同時，創投和券商板塊也值得關注。

　　從歷史看定增事件對股價的影響

　　研究發現，歷史上定增事件對股價的超額收益主要受方案進度等五因素影響：

　　方案進度：預案公告-發審委審核期間超額收益率較高

　　政策：寬松的再融資政策是定增帶來超額收益的前提

　　市值：政策寬松期，120億以下的小市值和160-200億的中市值公司獲得定增超額收益較高

　　定增目的：借殼上市類帶來定增超額收益最高，其次是并購類

　　行業：定向增發對傳媒、家用電器、交通運輸、商業貿易、計算機、國防軍工六大行業受益較大

　　歷史不會簡單重復，歷史卻帶來鏡鑒。隨著中國資本市場走向成熟，再融資和注冊制等市場化改革的不斷推進，“垃圾股”蹭熱點式定增炒作不會重來。投資者不應沉迷于“炒熱點”、“炒重組”，而是應積極尋找能夠利用資本市場發展自身，實現從“小而美”到“大而強”轉變的優質公司。

　　■風險提示：

　　1、疫情超預期；2、定增定價折扣過大損害二級市場投資者利益；

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責任編輯：陳悠然 SF104