作者： 樊志菁

　　隨著投資者越來越多地尋求反映泛市場指數(shù)的低成本基金，被動型股票基金迎來了里程碑。

　　行業(yè)統(tǒng)計顯示，繼美股被動基金規(guī)模時隔四年超越美國主動基金，全球被動型基金也在去年首次超越主動基金。“股神”巴菲特曾經(jīng)說過，在股市上賺錢并不需要過人的天分、經(jīng)濟學學位或熟悉華爾街術(shù)語，除了堅持價值投資以外，他給投資者的建議還包括買入指數(shù)基金。

　　資金持續(xù)涌入低成本基金

　　股票市場基金通常分為兩類，主動型基金的目標是超越市場表現(xiàn)。被動型基金的目標是跟蹤市場指數(shù)，投資組合往往相對固定。

　　2008年，巴菲特用指數(shù)基金向?qū)_基金行業(yè)提出了挑戰(zhàn)。在他看來，對沖基金行業(yè)收取了過高的費用，而這些基金的表現(xiàn)無法證明這一點。彼時Protégé Partners 接受了這項挑戰(zhàn)，雙方立下10年100萬美元的合約。最終Protégé聯(lián)合創(chuàng)始人提前兩年承認失敗，“比賽已經(jīng)結(jié)束了，我輸了。”

　　第一財經(jīng)記者注意到，巴菲特在股東信中也多次提到了指數(shù)基金。2013年，他建議其妻子的資產(chǎn)委托人將90%資金投資于標普500指數(shù)基金。2017年，這位“奧馬哈先知”給投資者的一項建議是：“當數(shù)萬億美元由收取高額費用的華爾街人士管理時，通常是經(jīng)理獲得了巨額利潤，而不是客戶。大投資者和小投資者都應該堅持使用低成本指數(shù)基金。”

　　近年來，被動型基金越來越受歡迎。根據(jù)倫交所LSEG Lipper最新的統(tǒng)計，截至去年12月底，全球被動股票基金的凈資產(chǎn)達到創(chuàng)紀錄的15.1萬億美元，而主動型基金的凈負債為14.3萬億美元。

　　主動基金面臨持續(xù)的資金外流，更高的管理費和令人失望的回報使情況更加惡化。根據(jù)Lipper的數(shù)據(jù)，去年主動型基金的資金外流總額為5760億美元，與被動型基金的4660億美元凈買入形成鮮明對比。Baker Boyer首席投資官卡寧森（John Cunnison）表示，美國大型公司在3年至10年的時間段內(nèi)引領(lǐng)了全球市場表現(xiàn)，顯著提升了市值加權(quán)被動指數(shù)基金。“當這些公司表現(xiàn)異常強勁時，指數(shù)的表現(xiàn)比其他投資組合構(gòu)建方法都要好。”

　　根據(jù)晨星的統(tǒng)計，美國基金市場中，規(guī)模最大的三只基金都是指數(shù)基金。對于主動風格的基金經(jīng)理而言，試圖超越標普500指數(shù)等參照指標的難度正在不斷增加。

　　BK asset management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，主動管理基金表現(xiàn)不佳是由多方面造成的。首先是費用太高，跑贏大盤的表現(xiàn)會因此被侵蝕一部分。其次，部分基金經(jīng)理經(jīng)常進行過多的交易，這加劇了投資錯誤的風險，也會造成稅收、交易費用的成本。

　　最關(guān)鍵的一點是信息差的縮小。施羅斯伯格進一步分析道，今天的大多數(shù)交易都是由專業(yè)人士對手盤完成的。然而在互聯(lián)網(wǎng)通信高度發(fā)達的情況下，大家得到各方面宏觀、微觀消息的差距已經(jīng)明顯非常接近。這樣的結(jié)果就是，超額收益的空間被逐漸消耗。

　　風格是否會轉(zhuǎn)換

　　事實上，不同的市場環(huán)境會造成不同的資金偏好。被動型基金本身并非沒有缺點，以標普500指數(shù)為例，該指數(shù)是市值加權(quán)構(gòu)成，這意味著大盤股將對指數(shù)走勢產(chǎn)生重大影響。

　　根據(jù)美國銀行的計算，截至上周，“七巨頭”中微軟、蘋果、字母表、亞馬遜、英偉達和特斯拉的總市值為12.5萬億美元，相當于紐約、東京、倫敦、洛杉磯、巴黎、首爾、芝加哥、舊金山、大阪和上海這些大城市GDP總和。此外，如果不考慮今年表現(xiàn)不佳的特斯拉，另外六家公司貢獻了今年標普500指數(shù)回報率的71%。

　　該行1月全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，91%的受訪基金經(jīng)理預計未來12個月短期利率將下降，樂觀情緒達到了歷史最高水平。68%的機構(gòu)表示，他們相信美聯(lián)儲將是未來一年全球債券收益率的最重要驅(qū)動力。科技行業(yè)將是利率下降的主要受益者，利率回落可能會推動大量投資于研發(fā)的創(chuàng)新驅(qū)動型增長型公司。

　　人工智能的發(fā)展也在給行業(yè)經(jīng)營帶來更多利好。根據(jù)FactSet對分析師的統(tǒng)計，去年四季度標普500指數(shù)整體利潤增長為4%，相比之下，通信服務板塊盈利增速達到50%，信息科技行業(yè)利潤同比增長20%。

　　不過樂觀情緒和大量買盤已經(jīng)將估值推升至歷史高位。瑞訊銀行高級分析師奧茲卡德斯卡婭（Ipek Ozkardeskaya）在客戶報告中表示：“做多科技是目前最擁擠的交易。納斯達克100指數(shù)的凈多頭頭寸處于近兩年來的最高水平。不過頭寸和估值可能使這些大盤股票容易遭到拋售。”

　　瑞銀財富管理首席投資官海菲爾（Mark Haefele）預計，主動型基金今年有望復蘇，隨著美聯(lián)儲開始降息，對小盤股公司的收益影響可能更大。“與大盤股相比，小盤股指數(shù)的選股收益可能更大，這是因為業(yè)績的分散性更高。由于大多數(shù)公司較少受到分析師群體的關(guān)注，因此可以利用的效率也更高，因此，在這部分股票市場中，積極的管理者有更大的空間實現(xiàn)高于市場的回報。”

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責任編輯：王許寧