作者： 周艾琳

　　[ 機構認為目前城投債對于理財來說性價比較低。配置上有兩種思路，一種是精選城投個券，當前極低的利差環(huán)境下，難度相對較大；另一種是尋找其他的優(yōu)勢策略做補充，如在產(chǎn)業(yè)債、ABS中尋找性價比更高的配置標的，在市場震蕩中抓住二永債的波段交易機會。 ]

　　2023年，銀行系理財子公司（下稱“理財子”）默默地經(jīng)歷了一場大洗牌——經(jīng)歷2022年四季度的債市巨震后，有大行系理財子的規(guī)模滑坡數(shù)千億后一蹶不振，股份行系理財則一舉反超。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年年中，規(guī)模排名前5的國有大行系理財子只占2席。而在過去一年，低波動的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以及封閉期較長的攤余成本法產(chǎn)品幾乎成了擴規(guī)模利器，這與2022年主打的凈值型股債混合產(chǎn)品形成鮮明對比。

　　日前，信銀理財副總裁孫建在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，之所以公司規(guī)模不降反增，關鍵在于與母行協(xié)同拓展非標資產(chǎn)標的，這使得封閉期較長的產(chǎn)品獲得支持；同時，堅持低波穩(wěn)健的路線，2023年在部分固定+產(chǎn)品中配置了量化中性策略；進一步加強了消費者保護服務和投資者教育，預計未來各大理財子的服務差異化也會加劇。這些趨勢在2024年依然將是重要的主線。

　　股份行理財反超國有行

　　金融監(jiān)管研究院提及，2018年資管新規(guī)推出后，理財市場經(jīng)歷了三個大變化：一是產(chǎn)品經(jīng)歷了波瀾壯闊的“凈值化”轉型，打破剛兌后，投資者可能在市場波動中承擔實質性虧損；二是行業(yè)步入了理財子公司時代，目前已開業(yè)31家，理財子公司獨立運作、相互競爭；三是“理財負反饋”引起投資者心理、銀行理財投資行為的雙重改變，2022年11月債券市場深度調整，進而引發(fā)產(chǎn)品贖回，這又導致債券價格進一步下跌，引發(fā)新一輪產(chǎn)品贖回，如此往復的過程業(yè)內稱為“理財負反饋”。沖擊后理財投資者風險偏好進一步降低，銀行理財產(chǎn)品更加追求“穩(wěn)健低波”屬性。

　　經(jīng)歷了市場的教育，理財市場在2023年發(fā)生變化，即部分原先規(guī)模最大的國有大行系理財子經(jīng)歷了規(guī)模大幅縮水，至今尚未恢復元氣；而一些頭部股份行旗下的理財子則憑借穩(wěn)健、多元的產(chǎn)品策略反超。

　　數(shù)據(jù)顯示，在2018年底，國有大行憑借其表內資產(chǎn)負債規(guī)模和客戶資源積淀優(yōu)勢，占據(jù)規(guī)模前5中的3席，前5名分別為：工銀理財（2.58萬億元）、建信理財（2.19萬億元）、招銀理財（1.96萬億元）、興銀理財（1.82萬億元）、農(nóng)銀理財（1.66萬億元）；但在2023年年中，排位已有不同，規(guī)模排名前5的銀行國有大行只占2席，前5名分別是：招銀理財（2.53萬億元）、興銀理財（2.09萬億元）、工銀理財（1.79萬億元）、中銀理財（1.61萬億元）、信銀理財（1.59萬億元）。

　　具體而言，工行下滑兩位丟掉一哥位置，建行下滑四位至第6，下滑幅度在大行中最大。而招商銀行、興業(yè)銀行規(guī)模達到2萬億元以上，斷檔式領先，規(guī)模大幅反超國有行。據(jù)悉，截至去年11月，規(guī)模排名前三的都為股份行旗下的理財子，招銀理財規(guī)模達2.52萬億元，興銀理財達2.22萬億元，信銀理財達1.71萬億元。

　　對此，孫建表示，在凈值化轉型以后，如何去理解凈值法估值的產(chǎn)品十分關鍵，如何滿足多數(shù)理財客群尋求“存款替代產(chǎn)品”的需求則是核心，需要強調控制回撤，收益不要求太高，要求的是穩(wěn)健、相對合理的收益。

　　此外，經(jīng)歷了2022年四季度的波動，各家理財子的產(chǎn)品出現(xiàn)了短期化的明顯趨勢，部分采取混合估值法，但若市場再次出現(xiàn)波動，對于同質化的策略仍可能構成挑戰(zhàn)，這也是行業(yè)需要思考的問題。理財子也需要在建設中長期產(chǎn)品能力、加強與母行的協(xié)同方面下功夫。

　　理財子面臨什么挑戰(zhàn)？

　　進入2024年，如何控制產(chǎn)品的波動、拓展資產(chǎn)獲取能力，仍是各大理財子面臨的挑戰(zhàn)。

　　此前處于被動態(tài)勢的理財子為了擴大規(guī)模，開始發(fā)行攤余成本法產(chǎn)品，減少產(chǎn)品端的凈值波動。目前可采用攤余成本法的產(chǎn)品包括現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以及一些封閉類期限匹配的產(chǎn)品等。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品主要投資于貨幣市場、債券市場、銀行票據(jù)以及政策允許的其他金融工具等標的，凈值波動較小，不會出現(xiàn)此前定開型產(chǎn)品短期回撤1%~3%的情況。由于近幾個月中國債市持續(xù)走牛，部分理財子發(fā)行的現(xiàn)金類產(chǎn)品平均7日年化收益率甚至高達3%~5%。

　　對于封閉型產(chǎn)品而言，孫建表示，這就考驗理財子的資產(chǎn)獲取能力以及與母行的協(xié)同合作。他稱，當前監(jiān)管將非標資產(chǎn)的占比限制在35%以下（此前非標資產(chǎn)中地產(chǎn)類占據(jù)一定比例），但在地產(chǎn)行業(yè)波動的背景下，理財子當前的非標占比不斷下降，優(yōu)質穩(wěn)健的資產(chǎn)依然缺乏。“我們加強了和母行的協(xié)同合作，拓展長期限的資產(chǎn)標的。母行對于信用風險的把控能力強，這也有助于確保了理財非標資產(chǎn)的質量。”

　　此外，投資能力始終是資產(chǎn)管理行業(yè)的立身之本。孫建稱，為創(chuàng)造相對穩(wěn)定的產(chǎn)品業(yè)績，銀行理財要在提升債券、非標資產(chǎn)配置靈活性的基礎上，進一步探索權益、商品及衍生品的投資空間，建立1+N的多策略投資管理體系。他解釋，1是指固定收益投資，這是需要持續(xù)鞏固、強化和提升的能力；N是指“固收”以外的多策略投資，將“N”作為差異化競爭能力加快培養(yǎng)，與各家資管機構加強合作、取長補短、優(yōu)勢互補、資源共享，充實策略庫和工具箱，打造標準化和專業(yè)化的權益、量化、交易等多策略體系。

　　未來，消費者保護將是核心，理財子的服務能力也將出現(xiàn)較大的分化。據(jù)悉，信銀理財此前專門建立了消費者保護辦公室（為獨立的一級部門），計入外包人員總人數(shù)（含客服）接近30人。同時，2023年全年向渠道和投資者進行了近1萬場培訓或路演。也有觀點認為，理財兼具普惠性質，對于一些投研能力、資金支持不足的小型理財子，未來的前景可能更加具有挑戰(zhàn)性。

　　債牛仍未結束

　　近期在降準的帶動下，10年期國債活躍券收益率一度跌至2.48%的新低。當前，機構普遍認為，“債牛”仍未終結。

　　信銀理財研究團隊方面對記者表示，利率債后續(xù)機會需要觀察看三個方面，一個是貨幣寬松的程度，一個是基本面恢復的力度，一個是債市供需。貨幣寬松不僅需要央行降息、降準，更需要實際資金利率進一步下行，例如R007下行到政策利率附近甚至更低；基本面的恢復程度包括經(jīng)濟增長目標的制定和實際恢復情況的超預期程度；比如在私人部門需求疲軟的背景下，需要公共部門加杠桿，利率債的供給增加就會成為一個關鍵因素。

　　早前在現(xiàn)金管理新規(guī)下，機構對于配置二級資本債、永續(xù)債等方面存在一定擔憂，但在資產(chǎn)荒下，二永債（二級資本債、永續(xù)債）仍然是當前機構追逐的資產(chǎn)。亦有股份行債券投研人士對記者提及：“今年來二永債市場容量和流動性均大幅提高，成為兼具票息和流動性的類利率品種。在城投供給壓縮、資產(chǎn)荒的大背景下，金融債將會是受益品種。與普通信用債相比，二永債交易屬性相對更強，波動也相對更大，這就需要更多做好市場研判，制定止盈止損點，以交易的思維來做好二永債投資。”

　　在城投化債背景下，城投債一度成為非銀機構競相搶購的標的。然而，當前城投債供需失衡的格局導致利差已被壓縮到極致，機構認為目前城投債對于理財來說性價比較低。配置上有兩種思路，一種是精選城投個券，當前極低的利差環(huán)境下，難度相對較大；另一種是尋找其他的優(yōu)勢策略做補充，如在產(chǎn)業(yè)債、ABS中尋找性價比更高的配置標的，在市場震蕩中抓住二永債的波段交易機會。

　　此外，海外資產(chǎn)的多元化配置也是主流理財子的布局方向。例如，美債是直接受益于美聯(lián)儲降息的品種，歷史來看在美聯(lián)儲降息前后，美債都將取得較好的收益，可作為交易品種來予以布局；就中資美元債而言，則要做好與境內資產(chǎn)的比價，綜合考慮鎖匯成本等因素，適時挖掘溢價相對更高的境外資產(chǎn)，來增厚產(chǎn)品收益。

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責任編輯：劉天行