來源：財聯社

　　一月債牛行情加速演繹，昨日，10年國債收益率短暫向下突破了2.4%，而這場行情的背后是市場行為的趨同現象。機構普遍拉長配置債券久期長度，滾隔夜加杠桿現象突出。債市擁擠度上升的過程中，不少機構似乎對基本面修復的感應鈍化。

　　債牛行情順暢，不少機構轉為凈買入

　　一月的債市，被業內人士戲稱自己的職業生涯快要到盡頭了，10年國債收益率在一個月內累計下行了13bp。資產荒和流動性寬松的大背景下，交易盤與配置盤同心協力，目標一致的買債。上半月本著寧可定錯不可放過的原則博弈降息預期，下半月在股弱債強的蹺蹺板效應中絲滑下行。

　　德邦證券固收首席徐亮統計，從月度變化來看，大行、股份行、城商行、外資行、保險、其他產品類、其他等7類機構行為變化不大，農商行從凈賣出2085億元變為凈買入1684億元，券商由凈賣出3343億元下降到凈賣出810億元，基金由凈買入5531億元下降到凈買入1320億元，理財從凈賣出814億元變為凈買入362億元，貨基由凈買入2158億元下降到凈買入1106億元。

資料來源：德邦證券，財聯社整理

　　周度買賣行為，從上周來看，利率債方面，股份行和城商行賣，大行基金保險主力買入。國盛證券固收首席楊業偉測算，股份行凈減持899億元，城商行凈減持872億元，大行凈增持339億元，基金凈增持378億元，保險凈增持242億元。超長債方面，基金凈買入超長國債27億元，增持力度環比減弱。保險凈買入超長國債77億元，凈買入超長地方債69億元，增持力度均環比上升。

　　廣發證券固收首席劉郁稱，年初大行配置壓力仍存，搶配趨勢延續，分券種看，配置重點在利率債和存單。浙商證券固收首席覃漢表示，基金將增量倉位向中短端轉移，券商對利率債整體減持為主，兩者的交易結構偏弱，因此，從市場交易情緒來看，當前交易盤的進攻性并不強。

　　銀行間杠桿率上升，債市對基本面鈍化

　　財聯社從1月數據觀察到，機構的配置久期多數走升，農商行邊際加權期限上升至10.96年，保險邊際加權期限回落至12.38年，理財邊際加權期限上升至4.68年，基金邊際加權期限上升至2.76年。

　　機構間行為趨同、久期增加，整體杠桿率也有所攀升。根據劉郁的數據來看，跨月后銀行間質押式回購成交額回升至7萬多億元，銀行間杠桿水平一度反彈至110%+，交易所杠桿率中樞穩定在121%附近，周內窄幅波動。

　　財聯社根據Wind數據梳理，截至上周五，R001和DR001的利差水平在59.8bp左右，R007和DR007的利差水平在61.3bp，仍處于近三年85%分位數左右的水平，資金分層現象依然突出。

　　國金證券趙偉團隊指出，機構滾隔夜加杠桿現象仍然突出、隔夜質押回購成交占比一度回升至90%左右。去年10月起，穩增長相關措施正有序推進，依次包括萬億國債項目落地、地產“三大工程”加速布局、重大項目積極部署等。伴隨穩增長項目落地實施等，建筑業PMI已連續處于50%以上的高景氣區間。機構交易“擁擠”下，對基本面變化也有所鈍化；穩增長“三級火箭”逐步落地過程中的經濟修復也使得債市利空因素在累積。

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責任編輯：曹睿潼