近日，國內的醫藥圈大事件當屬CXO龍頭藥明康德（02359）AH股閃崩跳水。
據智通財經了解，在消息面上，藥明康德二級市場大幅震蕩的主因在于一份提交給美國眾議院《生物安全法案》草案。該草案中，有議員提議禁止華大基因、藥明康德等外國生物技術公司獲得美國納稅人的資金。
其實在今年美國大選年，有鷹派議員針對中國企業寫小作文整活并不是什么稀奇事，但此次這個草案似乎戳中了藥明康德的“肺管子”。根據藥明康德此前披露的2023Q3財報，其在美國地區收入為194億元，在公司當期總營收中的占比高達66%，因此美國地區業務發展對于藥明康德來說影響重大。
1月26日，關于美國《生物安全法案》草案的利空消息傳出后，直接沖擊了當日藥明康德的股價。當天，藥明康德A股跌停，港股收跌16.43%。盡管藥明康德在1月27日火速發布公告解釋澄清，但1月29日，藥明康德A股依舊再度跌停，港股收跌10.6%。
該風波在后續持續發酵，直至2月5日早藥明康德發布一則“致客戶的公開信”對近期事件再次澄清，二級市場風向才有所好轉。雖然2月5日，藥明康德A股仍然收跌，但港股股價早盤一路走高，盤中最高漲幅達9.84%，最終收漲4%，股價走勢出現企穩跡象。
但即便如此，以1月25日收盤價計算，直至2月5日，藥明康德區間AH股股價區間最大跌幅分別達到了38.33%和47.41%。
又是一出“國會唱戲，資本收割”戲碼？
此次藥明康德之所以遭遇“黑天鵝”，起因便是上文提到的那份提交給美國眾議院的《生物安全法案》草案。
據智通財經了解，1月25日，來自威斯康星州的Mike Gallagher眾議員向美國眾議院提交了一份HR 7085號提案，其內容主要是以所謂“國家安全”為由，要求美國行政機構不能使用外國生物技術公司的生物技術設備和服務，并在其中點名了華大基因和藥明康德兩家中國企業。
這便是引發次日藥明康德股價暴跌的主因。但實際上，早在去年12月20日，美國參議院議員Gary Peters便向美國參議院提交了S.3558提案，這份提案雖然早于Mike Gallagher的HR 7085號提案，但核心內容卻與其高度一致，同樣提及對華大基因和藥明康德的制裁。
值得注意的是，以上兩份公開提案內容相近，但二級市場反應卻截然不同。對照去年12月21日股價，當日藥明康德AH股分別收漲1.16%和1.04%，絲毫未受其影響，也說明似乎不能僅以“投資者玻璃心”來解釋此次藥明康德的暴跌。其后或許存在“黑手”。
實際上，早在藥明康德暴跌前，貝萊德于1月23日高調宣布賣出藥明系股票559.55萬股，創該機構近一年來對該股的賣出紀錄，但在在1月26日，貝萊德反手買入近1100萬股，交易價格還高于其23日的賣出價。
顯然貝萊德不會干這種高買低賣的虧本操作，而這就意味著其做空收益遠高于購回成本。其中答案或許在于1月25日后藥明康德異常的轉融券數據。數據顯示，在《生物安全法案》議案消息傳開后不久，藥明康德轉融券融出數量在數天內顯著增加。
1月26日當日，藥明康德A股轉融券融出近63萬股，較前一日的融出規模上漲超30倍。1月26日至30日，其轉融券融出數量累計超110萬股，高倍率的“做空子彈”或許正由此而來。有此操作的機構不止貝萊德一家，還有摩根士丹利。其1月18日至23日，將其藥明康德A股倉位砍半，但在26日、29日兩天反手買入超300萬股。
戲劇性的是，在貝萊德抄底1100萬股藥明康德后，一名美國參議院助理和另外三名消息人士近日表示所謂《生物安全法案》將延期審理。
隨著2月5日藥明康德港股翻紅，風波似乎暫時得以停息。但此次外資對藥明康德肆無忌憚的做空無疑對脆弱的投資者信心又來了一記重錘，在本就不夠明朗的市場大環境下，藥明康德股價何時觸底或許還是個未知數。
利空疊加下，長期邏輯或被打破
去年10月30日發布的三季報中，藥明康德調低了全年業績預期，表示“公司預計四季度早期藥物研發需求將較此前預期疲軟”，并將收入增速從原本的5%-7%調至2%-3%。
但由于當時海內外正值醫藥股投資回暖以及減肥藥炒作節點，藥明康德的股價在后續的11月并未有多大波動，反而是此次的“黑天鵝”讓藥明康德處在市場聚光燈下，讓更多投資者開始從基本面角度分析其后續的增長。
從三季報業績來看，藥明康德第三季度實現收入106.7億元，同比增長0.3%，若扣除特定新冠商業化項目后，單季度收入同比增長15.7%，低于市場預期；當期歸母凈利潤27.63億元，同比增長0.77%，環比下滑12.14%。相較此前年均70%的凈利增速，如今個位數的增幅可謂滑坡明顯。
從營收構成來看，小分子CDMO是藥明康德的優勢業務，是公司最大收入來源。前兩年在新冠大訂單的驅動下，該收入貢獻從前期35%提升至50%以上；藥物發現和臨床前研究收入貢獻次之，分別為19%和18%。
公司之所以下調業績預期，其主要原因一方面在于新冠藥物訂單的銳減，另一方面就是因為全球早期藥物研發需求減弱。在2023年三季報中，藥明康德預計，到2023年四季度，其收入將全部來自于非新冠商業化生產項目。
而隨著新冠訂單的全面出清，藥明康德將再次回到此前R（藥物發現）與D和M（工藝研發和生產）結合的“端到端一體化”業務模式，而藥明康德近年來的客戶也多從“R”客戶轉換為“R+DM”客戶。由此可以看到，“藥物發現”不僅僅只是藥明康德的一個業務分部，更多的是其客戶流量入口。從這個角度不難理解為何新藥研發需求減少會直接影響其后續的訂單承接。
結合此前藥明康德管理層交流內容，雖然隨著全球衛生事件政策放開，去年3季度MNC跨國客戶詢單呈恢復趨勢，但長尾客戶仍面對不同程度融資困難。在此邏輯下，下游生物醫藥投融資改善情況將直接影響藥明康德的業績復蘇程度。
據智通財經了解，2023年10月，美國10年期國債的利率達到5.02%，對美元的截流能力達到極致的同時也達到了美國的承受極限。之后的12月，美國10年期國債的利率跌至3.86%，較峰值減少約1/4，此時美國政府雖未正式發文降息，市場已然選擇用腳投票。而這從某種程度也預示著此輪持續2年的美國加息周期即將結束。
但參考此前美國債券交易數據，預期美聯儲將在今年5月首次降息，資金流動性會有所釋放的情況下，預計最快要到2024年下半年全球醫藥一級投融資數據才會有所改善。
加上國內CXO企業的海外訂單履約需要周期，因此下游景氣度波動對CXO帶來的變化還會出現一定滯后。而在此之前，藥明康德的估值很難找到一個穩定的支撐點，其股價下行趨勢或許不會很快結束。
責任編輯：王其霖
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