21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 黎雨辰 北京報道

　　臨近年關(guān)，多部門提振資本市場動態(tài)不減，依舊對A股保持著密切關(guān)注與促動。

　　圍繞近期資本市場的表現(xiàn)、癥結(jié)與業(yè)內(nèi)關(guān)切，近日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者專訪了中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長、中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍。

　　在趙錫軍看來，上市公司質(zhì)量與投資者獲得感的提升，是基本面因素帶來的信心得以向二級市場傳導(dǎo)的關(guān)鍵前提。而打造具有競爭力和沖擊國際一流水平的上市公司，則是A股得以聚攏投資“人氣”的重要因素。

　　對于近期市場熱議的平準(zhǔn)基金，趙錫軍則保持了相對謹慎的態(tài)度。他指出，由于平準(zhǔn)基金收益與風(fēng)險的承受主體并不對等，在考慮設(shè)立一只由納稅人出資的基金來維護股價時，必須再三思考對公平性的保障問題。

　　此外，趙錫軍還強調(diào)，“長牙帶刺”的證券市場監(jiān)管不應(yīng)止于讓違法者“傾家蕩產(chǎn)”，必要時更應(yīng)將刑法納入考慮，使其“牢底坐穿”。在我國證券立法和執(zhí)法已有長足發(fā)展后，下一步，可以著重于在司法環(huán)節(jié)加強相關(guān)專業(yè)人才的建設(shè)。

　　A股需要國際一流的“樣板公司”

　　21世紀(jì)：年初以來，一系列提振A股市場信心的政策新規(guī)持續(xù)涌現(xiàn)，但A股市場依然承壓，市場資金承接能力不足。您認為導(dǎo)致這一現(xiàn)象的核心原因是什么？

　　趙錫軍：一系列政策措施的出臺，讓今年年初的市場信心在一定程度上相較于去年有所改善。然而從措施的實施到最終效果的顯現(xiàn)，確實還是一個需要時間的過程。

　　一個核心問題在于，我們過往更多的是從政策層面來考慮市場信心的問題。但實際上，市場信心的來源除了政策層面以外，實際上更多的是要來自于經(jīng)濟的基本面。一方面，我國經(jīng)濟基本面仍處于逐步恢復(fù)、鞏固的過程。另一方面，基本面的改善要傳遞到上市公司，再傳遞到市場，在時間上仍需要等待。

　　從宏觀數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟正處于平穩(wěn)回升、積極向好的局面，去年我國GDP增速達到5.2%，也高于5%的預(yù)期值。不過目前在微觀上市公司層面，企業(yè)的盈利、收入與分紅情況是否相應(yīng)改善，是否為投資者帶來了更好的預(yù)期，似乎并沒有像宏觀層面的表現(xiàn)那樣明顯。 

　　21世紀(jì)：在當(dāng)前時點，有哪些造成經(jīng)濟基本面利好對資本市場影響難以傳導(dǎo)、或產(chǎn)生時滯的因素？

　　趙錫軍：投資者對經(jīng)濟、政策和市場之間產(chǎn)生預(yù)期差異，一大原因在于我們依然缺乏優(yōu)質(zhì)的、具有發(fā)展?jié)摿Α⒛軌蜃呦驀H一流的上市公司。

　　我們可以看到，2023年的美國股市，即便在美聯(lián)儲加息的背景下依然表現(xiàn)優(yōu)異，這背后7家全球領(lǐng)先的高科技龍頭企業(yè)對資金的強大吸引力功不可沒。然而，A股近年來上市公司的總體表現(xiàn)并未有特別亮眼的地方，無疑影響了投資者的投資意愿。過去我國的大型銀行整體盈利能力較強，但近年來銀行利潤增速持續(xù)下滑，風(fēng)險暴露越來越多，對投資者的積極性產(chǎn)生了負面影響。

　　事實上，股市本身意味著一種“示范價值”，只有表現(xiàn)優(yōu)異、能夠聚攏投資者“人氣”的企業(yè)才能獲得融資。提高上市公司的質(zhì)量，打造具有競爭力和沖擊國際一流水平的上市公司，使其發(fā)揮其示范和“樣板效應(yīng)”，顯得尤為重要。

　　其次，資本市場供求節(jié)奏的不平衡的問題仍需進一步協(xié)調(diào)。目前市場中包括IPO上市、再融資和減持等操作在內(nèi)，“賣出股票”的速度往往相對較快，需要從市場中抽取大量資金來支持。但在需求端，投資者信心不足，加之海外市場環(huán)境影響導(dǎo)致的資金外流，讓資金投入受到了較大的限制。

　　第三是國際環(huán)境的影響。人民幣相對于美元的弱勢地位，使得投資者更傾向于推崇美元資產(chǎn)，包括股票在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)也因而受到壓力。

　　諸如房地產(chǎn)等領(lǐng)域的風(fēng)險事件，也對市場間接產(chǎn)生負面作用。不少房地產(chǎn)公司本身就是上市公司，同時其風(fēng)險的釋放還會牽涉到相關(guān)的金融機構(gòu)，進而對整個市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。再加上地方債等違約情況的出現(xiàn)，多方風(fēng)險因素進一步對投資者信心產(chǎn)生影響。

　　留意平準(zhǔn)基金運作公平性

　　21世紀(jì)：作為短線托舉市場的措施，平準(zhǔn)基金在近期備受討論與關(guān)注。您如何看待平準(zhǔn)基金機制？

　　趙錫軍：平準(zhǔn)基金的概念起源于外匯市場。外匯市場的一大特性在于，各國對其貨幣匯率有著不同的訴求。二戰(zhàn)結(jié)束后，國際社會逐漸形成了一套相對固定的匯率制度，各國往往會采取相應(yīng)的措施來維護其匯率穩(wěn)定，其中之一便是設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。當(dāng)匯率波動超過一定閾值時，國家便可利用這一基金進行市場干預(yù)。

　　然而股市的情況并不相同。沒有哪個國家會宣布實施“固定股指制度”，因為股市的走勢是隨市場變化而波動的。企業(yè)的不斷成長與發(fā)展，使得股市中的指數(shù)無法像匯率一般長期維持在一個穩(wěn)定狀態(tài)。

　　盡管各國家和地區(qū)的政府在救市過程中動用了各種資金，但專門設(shè)立一只平準(zhǔn)基金的做法仍然較為罕見。

　　一個比較經(jīng)典的、政府動用資金入市的案例，發(fā)生在1997年的東南亞金融危機期間。彼時在香港股市面臨大量國際投機資金沖擊的背景下，特區(qū)政府選擇了動用外匯基金和土地基金進行救市，大量投資于恒生指數(shù)中的代表性成分股。股市企穩(wěn)后，政府又有意將所持股票有序退出，于是誕生了名為“盈富基金”的產(chǎn)品。

　　2008年美國次貸危機爆發(fā)后，美國政府選擇了動員政府機構(gòu)進行救市，包括被聯(lián)邦政府宣布接管的房地產(chǎn)按揭機構(gòu)房利美和房地美。在三年疫情期間，美國政府對股市的支持，則是通過量化寬松的貨幣政策來實現(xiàn)的：政府向居民和企業(yè)大量發(fā)放補貼，從而拉動消費與投資、為美國股市提供了資金來源。

　　21世紀(jì)：對于我國資本市場的當(dāng)前環(huán)境，上述救市經(jīng)驗有怎樣的參考價值？您對于動員資金、托舉市場有哪些建議？

　　趙錫軍：若考慮設(shè)立一只由納稅人出資的基金來維護股價，我們必須深思其公平性——當(dāng)基金盈利時，利益歸上市公司所有；而一旦虧損，風(fēng)險卻由全國納稅人承擔(dān)。由于納稅人沒有責(zé)任去幫上市公司維護股價，因此利益和風(fēng)險的承受主體事實上是存在不對等的。

　　作為美國的國有企業(yè)，房利美和房地美曾在穩(wěn)定市場方面采取了積極行動，這為我們提供了有益的參考。目前，國資委已將市值管理作為上市公司重要的考核要求之一，我們也應(yīng)該進一步動員或要求國有企業(yè)自行承擔(dān)維護股價穩(wěn)定的責(zé)任，如動員國有大型上市公司去回購自己的股票，從而對股價起到維護作用。

　　此外，我們還可以考慮動員更多已在市場形成的基金——包括政府基金和商業(yè)性長期資金，如養(yǎng)老保險、社保基金、企業(yè)年金和保險資金等——更積極地參與市場。為了吸引這些資金，政府可以適時為其提供一些便利條件，如在稅收方面給予優(yōu)惠等。

　　當(dāng)然，要吸引這些資金長期參與市場，我們還需要確保市場有良好的表現(xiàn)。即便股價短期內(nèi)難以出現(xiàn)回升，保持穩(wěn)定也是很重要的。同時上市公司也需要保持穩(wěn)定分紅，以吸引投資者持續(xù)持有。資金的積極參與和投資者回報、信心的提升之間，存在著相互作用的關(guān)系。

　　加強金融司法人才隊伍建設(shè)

　　21世紀(jì)：除了激勵性政策之外，目前監(jiān)管也在加大對于一系列財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法行為的懲處力度。您先前也曾在公開發(fā)言中提到，未來《證券法》可能會需要和其他法律形成更多有效的聯(lián)動。對于資本市場下一階段的法治化建設(shè)，您有什么建議？

　　趙錫軍：嚴格懲處不公平交易、大力推動相關(guān)法律制度建設(shè)，對建立投資者信心具有極強的重要性。當(dāng)前，我國修訂后的《證券法》已經(jīng)對違規(guī)違法行為有了更加細致和明確的懲處要求，但可能更多還是在從民事的角度來考慮問題，即被懲處方最多會面臨多少賠償，又或是獲得監(jiān)管部門怎樣的處罰。

　　而事實上，我們不僅要讓違法者“傾家蕩產(chǎn)”，更要在有個人或企業(yè)做出對社會和投資者存在危害的犯罪行為時讓違法者“牢底坐穿”、承擔(dān)刑事責(zé)任。這意味著將證券監(jiān)管納入《刑法》考慮，也意味著背后離不開司法的介入——在立法部門建立法律制度、監(jiān)管部門負責(zé)查處后，我們還需要司法部門能夠高效地提起訴訟與進行責(zé)任判定。

　　不過目前，在金融、證券領(lǐng)域，我國檢察院和法院的審判節(jié)奏仍比較慢，一大原因是國內(nèi)在證券方面的司法監(jiān)督專業(yè)性不強。

　　在美國，會有一批律師專門致力于揭露公司的財務(wù)造假行為。一旦發(fā)現(xiàn)某公司存在問題，他們便緊盯不放，試圖以各種形式搜集證據(jù)并發(fā)起訴訟。相比之下，盡管我國目前已經(jīng)擁有了上海、北京、成渝三大金融法院，但從整體上來看，國內(nèi)在證券領(lǐng)域的司法監(jiān)督專業(yè)性方面仍尚顯不足。專業(yè)人才隊伍的建設(shè)和司法能力的提升，是加強金融領(lǐng)域法治建設(shè)下一步可以考慮的重要方向。

　　（作者：黎雨辰 編輯：姜詩薔）

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責(zé)任編輯：王翔