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　　原標題：若美元持續疲軟，意味著什么？

　　美元疲軟下跌，接近自2014年以來最低水平。與其他國家相比，美國的貨幣供應量快速增長，量化寬松政策有可能會持續到2021年年底。與此同時，其他國家如英國、加拿大等已經發出加息信號。不僅如此，美國預算赤字占GDP的比例將在2022年或更長時間爆炸性增長，這會嚴重影響美元指數走勢。不斷擴大的預算赤字表明，未來幾年美元指數可能達到70-80的水平，相當于從當前水平下降11%-22%。

　　如果美元跌至“分界線”90下方，在2021年下半年甚至跌向80，那么將對股市帶來相當大的影響。

　　過去15年左右，美股最持久的趨勢之一是，美國科技公司的表現相對強于基礎材料公司。下圖中的紅線顯示了原材料股與科技股的相對表現。自2005年至今，紅線一直下降，意味著科技股表現好于原材料股；而藍線則代表倒轉的美元指數，隨著科技股的表現好于原材料股，美元指數一直在上漲，直到最近才出現了扭轉。

　　美元指數和兩者的關系表明，隨著美元進一步走軟，原材料股的表現將優于科技股。這對于被動投資者而言來說很有風險，因為科技股占標準普爾500指數超40%。

　　基本情況下，原材料公司相對估值水平較低，在平均水平之下。下圖分別展示了原材料公司和科技公司的市盈率和市凈率對比。綠線表示自2006年以來平均相對估值。

　　估值必須始終放在盈利增長的背景下。科技股應該是市場高增長的引擎，理論上，它們的估值應該比其他低增長公司的估值更高。然而，原材料公司和科技公司之間的相對增長走向常態化，目前還超過了歷史平均水平。但這并不意味著原材料公司比科技公司的增長更快（即使也有可能），只是兩者增幅差距收窄。

　　總而言之，美元疲軟主要受貨幣供應增長以及預算赤字等基本面因素的影響。這些因素將在未來幾年將美元指數拉低至70或80，對金融市場將帶來實質性影響。

　　其中一個影響是，科技股的資金將陸續轉向原材料股。這一趨勢不僅反映了美元疲軟的影響，也受到估值變化和兩個板塊之間基本趨勢的支撐。鑒于科技股在主要指數中的權重相當大，這種改變對于被動投資者來說不是什么好事。

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責任編輯：郭明煜