以下文章來源于三思社 ，作者倫敦交易員

　　巴菲特已呆坐在了現(xiàn)金堆上，說不定‘西邊不亮東邊亮’的時代要來了？

　　作者| 三思社

　　巴菲特的“吮指之錯” ？

　　近期，股神巴菲特的伯克希爾公司因囤積現(xiàn)金高達1220億美元，并在過去十年錯失多項重大投資機會，致使多家投資機構(gòu)不滿并開始拋售該公司股票。

　　伯克希爾的長期股東、Wedgewood Partners的首席投資官羅爾夫在今年三季度致投資者信中吐槽：過去幾年巴菲特重倉的IBM和卡夫亨氏（Kraft Heinz）以巨虧離場，卻對十年十幾倍的萬事達卡、Visa兩家公司持倉極輕。 

　　用巴菲特自己話說就是犯了“吮指之錯”，即看到了機會卻什么都不做。

　　當然，股神最大的遺憾可能是對科技股的鈍感，錯過了過去十年的科技股大牛市。結(jié)果以FAAMG為首的科技股（納斯達克100指數(shù)）大幅跑贏伯克希爾股價，巴菲特自己也曾多次表示過遺憾。

　　不過，今天我們不蹭巴菲特的熱點，先不關(guān)心股神錯過了什么，而是好奇為何股神此時要囤積如此天量的現(xiàn)金？

　　要知道，作為舉世聞名的投資大佬，巴菲特向來不偏愛現(xiàn)金，即使持有現(xiàn)金也是在等待好的入場機會。1998年他在給投資者的信中曾寫道：現(xiàn)金從不讓我們快樂（“Cash never makes us happy．”）。

　　而如今，伯克希爾持有的現(xiàn)金高達1220億美元，占其持有的股票市值（接近2000億美元）比重超過50%，這一比例只在金融危機前出現(xiàn)過。

　　巴菲特有一句名言：‘他人恐懼時我貪婪’。但‘貪婪’也得有子彈可打才行。

　　巴菲特在好光景時大量儲存現(xiàn)金，而當金融危機來臨時，再將錢‘借’給陷入困境的高盛和通用電氣等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以此賺得盆滿缽滿。

　　這次巴菲特持有天量現(xiàn)金似乎也在傳遞著相同信號：即股市不便宜，缺乏好機會。

　　巴菲特有一個廣為人知的‘股神指標’，用美股總市值占GDP比重衡量美股估值的泡沫程度（下圖）。

　　在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前，該指標達到了146%，2007年金融危機爆發(fā)前為135%，而如今該指標再度超過了140%，甚至已超過了前兩個金融周期的高點（但這也有利率便宜等其他原因）。

　　除了囤積現(xiàn)金，伯克希爾今年上半年在股票市場也處于凈賣出狀態(tài)（下圖）。此外，巴菲特已經(jīng)好幾年沒有做過企業(yè)并購交易，二季度股票回購規(guī)模也在下降。

　　善于逆勢抄底的巴菲特，如今為何呆坐在現(xiàn)金堆上？是老巴慫了，還是他在等待什么？

　　巴菲特的所思所想我們不得而知。但從部分技術(shù)性指標來看，的確讓很多投資人不愿意為美股的高估值買單。

　　指標1：反指

　　標普指數(shù)做空頭寸創(chuàng)下一年多的新低（所謂的反指）。通常該指標觸底后，美股便出現(xiàn)回調(diào)。（最新的美林基金經(jīng)理調(diào)研也可以參考，但由于版權(quán)原因，我們就不做成公開內(nèi)容了）

　　指標2：硬指標

　　雖然近期美國房地產(chǎn)市場顯現(xiàn)回暖跡象，但制造業(yè)部門仍在加速放緩，如果美聯(lián)儲在降息問題上優(yōu)柔寡斷，美股在當前高位上很難保持堅挺。

　　市場開始擔心，如果美聯(lián)儲降息力度跟不上經(jīng)濟下滑的節(jié)奏，以高增長高估值為‘賣點’的科技股們或面臨向下拐點。

　　指標3：軟指標

　　美國經(jīng)濟軟指標與標普500指數(shù)如今出現(xiàn)罕見背離。歷史上，類似背離總以美股回調(diào)來終結(jié)。當前數(shù)據(jù)似乎意味著。一旦美股回調(diào)，調(diào)整幅度將超10%，甚至是20%。

　　而在軟指標中，消費者信心指數(shù)的下滑最為明顯。尤其是美國兩大消費者信心指數(shù)的背離程度已達到50年來的極值。別忘了，每當這這兩大指數(shù)背離程度觸底后，美國經(jīng)濟都出現(xiàn)了衰退。

　　展開說明一下，密歇根消費情緒指數(shù)側(cè)重于度量消費者自身的消費信心，咨商會消費者信心指數(shù)（Conference Board）側(cè)重于度量消費者對美國經(jīng)濟的信心。

　　由此看來，美國人對整體的經(jīng)濟形勢仍然比較樂觀，但對自身消費前景不太樂觀。

　　#值得一提的是，咨商會消費信心指數(shù)對美國動能股票和價值股票的相對走勢有較強的前瞻指引（下圖左）。依此邏輯，美國高動能股票或?qū)⑴茌斢趦r值股（下圖右）。#

　　這正好接上了下面這張最近在海外流傳很廣的經(jīng)濟周期拐點圖：即經(jīng)濟危機的爆發(fā)，通常伴隨著消費者信心指數(shù)的下降（分子下降↓），和失業(yè)率的提升（分母上漲↑）。

　　如今，隨著咨商會消費者信心指數(shù)已呈現(xiàn)出下降趨勢（分子下降↓），市場也愈發(fā)擔心起已跌無可跌的美國失業(yè)率（分母）。

　　在這揭示一個中文宏觀圈并不熟知的‘秘密’

　　對失業(yè)率來說，其真正領(lǐng)先指標是職位空缺數(shù)（Jolts），而不是國內(nèi)投資者普遍以為的初次申請失業(yè)金人數(shù)（Initial Claims）。因為一旦經(jīng)濟不好，股市疲軟，管理層會通過削減資本開支的方式提振業(yè)績和股價，這首先會減少職位空缺數(shù)（之后才是裁員）。

　　今年以來，美國職位空缺數(shù)據(jù)不斷下滑（下圖綠線），雖然尚未反應在失業(yè)率上，但消費者已經(jīng)感受到就業(yè)市場的風向在變。一旦消費者對就業(yè)形勢感到悲觀，他們將削減支出，從而導致零售數(shù)據(jù)下滑（見下圖的食品飲料零售增速，淺藍色線）。

　　上周三發(fā)布的美國9月零售數(shù)據(jù)環(huán)比下滑0.3%，低于市場預期，基本印證了上述邏輯。雖然這一數(shù)據(jù)不算太差，但足以動搖美聯(lián)儲之前對美國就業(yè)和消費的樂觀看法，重新審視其在降息問題上的優(yōu)柔寡斷。

　　隨著美國的就業(yè)數(shù)據(jù)和消費數(shù)據(jù)開始惡化，或許終能促使美聯(lián)儲加速降息。

　　美聯(lián)儲的及時降息不僅能使美國金融市場免于大跌，以免對經(jīng)濟形成惡循環(huán) （美國經(jīng)濟受金融市場尤其股市影響很大，過去美股每次大跌，都會拉低PMI數(shù)據(jù)），也能使美元走軟，利好新興市場。

　　最近國內(nèi)很多人在調(diào)侃上證綜指在過去十年，只前進了‘一點’（下圖）。

　　#確切的說，不是漲了1點，而是跌了100點：2009年10月19日，上證綜指報收3038點，2019年10月18日，上證綜指報收2938點。（不過由于股指的‘失真’問題，這話開玩笑可以，當真就天真了）#

　　殊不知，在金融危機后長牛十年的美股，其實之前也經(jīng)歷過兩段20年不漲的‘困難’時期。

　　現(xiàn)在，精明的巴菲特已呆坐在了現(xiàn)金堆上，說不定‘西邊不亮東邊亮’的時代要來了？

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責任編輯：郭明煜