三次上市終成功后，魯大師發(fā)展道路也并不明朗。

　　《投資壹線》馮偉康

　　歷經兩次上市無疾而終后，PC時代風靡一時的魯大師（03601）終于上市了。

　　10月10日上午，魯大師正式在港交所敲鐘上市，發(fā)行6000萬股，發(fā)售價為每股2.7港元，上市當日，魯大師股價暴漲218.52%，最終以8.6港元的報收價收盤，市值突破了22億港元。

　　然而在隨后幾天中，魯大師股價卻止不住下跌，截至10月21日收盤，股價為6.3港元，總市值為15.86億港元。

　　事實上，早在2018年9月，魯大師就曾向港交所正式遞交過上市申請，但上市計劃在六個月后未有進展；2019年3月，魯大師再次向港交所遞交上市申請，擬于香港主板上市，最終依舊未能成功。

　　雖風光上市，魯大師業(yè)務單一且高度依賴兩大股東的模式仍受到市場質疑，向硬件銷售轉型之路也難言成功。對于相關疑惑，《投資壹線》致函魯大師，截至發(fā)稿未收到回復。

　　主營業(yè)務依賴股東

　　魯大師前身為一款2007年發(fā)布的名為“Z武器”的產品，2009年下半年更名為“魯大師”。魯大師作為PC設備的系統(tǒng)評測工具，讓許多電腦小白對硬件配置有所了解，其風靡一時的設備跑分模式也被廣大用戶推崇，并一度被作為硬件設備的評判標準。

　　2010年，360集團收購魯大師，將其作為獨立業(yè)務部門運營。直到2014年，魯大師品牌正式開始以成都奇魯科技有限公司的名義開展獨立運營。

　　在獨立運營之后，魯大師的經營范圍也相應的發(fā)生變化，從單一的軟件檢測擴展到線上廣告、線上游戲等多個領域，并隨著時代的變化，業(yè)務范圍從PC擴展到移動端，并開拓了硬件銷售業(yè)務。

　　據其招股書披露，魯大師業(yè)務構成主要包括線上廣告服務、線上游戲業(yè)務和電子設備銷售業(yè)務，其中電子設備銷售業(yè)務包括二手手機銷售、智能配件銷售及數碼維修業(yè)務。在線廣告業(yè)務則為魯大師的主營業(yè)務。

　　2016年至2018年，魯大師總營收分別為人民幣6981萬元、1.22億元和3.2億元，截至2019年4月30日的四個月營收為1.14億元。其中2016年至2108年來自線上廣告服務的收入分別為6680萬元、9770萬元和1.74億元，截至2019年4月30日的四個月線上廣告收入為分別占總收入的95.7%、79.7%和54.5%。

　　據天眼查信息顯示，魯大師運營主體成都奇魯科技有限公司的第一大股東為周鴻祎的360集團，其股權占比達41.67%；魯大師CEO田野為第二大股東，占比為28.12%；上海嵩恒網絡科技股份有限公司（下稱嵩恒網絡）作為魯大師第三大股東占比23.81%。

　　與此相對，魯大師主營業(yè)務廣告服務收入主要依賴股東360集團與嵩恒網絡，這也是港交所重點考量的因素之一。

　　2015年，魯大師加入360主頁導航聯(lián)盟，引導用戶將瀏覽器主頁設為360旗下的360導航頁面獲得線上廣告收入。2016年——2018年，來自360集團的收入占公司總收入分別達到67.2%、41.3%和22.4%。

　　魯大師為嵩恒網絡提供迷你彈窗和條幅廣告服務。2016年——2018年，來自股東嵩恒網絡的收入占公司總收入分別達到12.9%、33.9%和7.5%。

　　由此可得，魯大師三年中來自股東關聯(lián)方的收入占比高達80.1%、75.2%和29.9%。

　　值得一提的是，在招股書中魯大師提到，對360集團及嵩恒網絡的依賴在未來可能不會減少。

　　轉型之困待解

　　進入移動互聯(lián)阿時代，魯大師也緊跟潮流開辟移動市場。

　　魯大師來自關聯(lián)方的收入占比降低到29.9%，其于2018年開展的二手智能硬件銷售業(yè)務功不可沒，這也是魯大師拓展業(yè)務多元化的嘗試。

　　早在2014年，魯大師就開始經營未收手機回收業(yè)務，不過規(guī)模較小；2015年1月，魯大師開始銷售智能配件試水其他電子設備銷售業(yè)務；2018年開始，電子設備銷售業(yè)務迅速發(fā)展，魯大師開始進行大規(guī)模二手智能硬件銷售。

　　據其招股書顯示，2016年至2018年之間，魯大師的電子設備銷售收入分別為人民幣40.8萬元，231.7萬元和1.02億元，2018年相關收入增長明顯，占總營收的比重也從最初的0.6%上升至32.1%。

　　然而與此同時，受電子設備銷售業(yè)務的影響，魯大師毛利率下降明顯。2016年至2018年之間，魯大師毛利潤分別為人民幣6039.1萬元、1.02億元和1.60億元，毛利率則為86.5%、83.6%和49.8%。

　　另一方面，魯大師電子設備銷售業(yè)務也難以風平浪靜，其自2017年開辟的二手手機業(yè)務為其帶來了多元化的營收結構和可觀的營收增長，但要在激烈的數碼電商領域成長并不容易。無論是3C數碼電商領頭羊京東，還是手機回收領域龍頭愛回收，都給魯大師硬件銷售業(yè)務帶來巨大壓力。

　　據其招股書顯示，2019年前4個月魯大師二手手機業(yè)務同比大幅下滑84%，魯大師對此解釋為戰(zhàn)略調整，將原先的分銷策略替換為零售店直銷，公司為此在2018年下半年中斷了與兩大客戶的合作，而這兩大客戶2018年貢獻收入分別為4020萬元、1743萬元，合計占比超過當年二手手機業(yè)務的一半。

　　另外，魯大師傳統(tǒng)流量優(yōu)勢也漸顯疲態(tài)。PC版魯大師2016-2018年平均月活用戶數分別為4010萬人、5540萬人及5930萬人，2019年前4月平均及最后4月份為6560萬人、6880萬人，增長逐漸放緩。移動版魯大師的數據則處于一直下滑狀態(tài)：2016-2018年、2019年前4月平均及4月月活數分別為720萬人、590萬人、390萬人、340萬人、320萬人。

　　作為工具型應用，魯大師流量優(yōu)勢漸失，向硬件銷售方向轉型也并不明朗，成功上市之后前途如何，還需時間來解答。（投資壹線出品）■