見頂預兆頻頻 美國經濟前景堪憂（國際派）

　　◎ 記者 李曦子

　　2018年被認為是美國經濟強勁復蘇的一年。

　　這一年美國薪資水平不斷增長，失業率降至上世紀60年代末以來的最低水平，企業盈利增加，美股十年牛市不斷創新高。

　　然而一切欣欣向榮的背后，也有不確定的貿易政策、逐漸收緊的加息步伐、股市大幅回調后的泡沫論、美債收益率上升顯示的危險信號以及巨額財政赤字導致債務水平攀升等種種憂慮。市場上出現了越來越多擔憂美國經濟的聲音。

　　10月17日，美聯儲公布了9月25日至26日貨幣政策會議紀要。紀要顯示，大多數美聯儲成員都認為繼續循序漸進加息是適合的，展示了美聯儲將繼續堅定加息的信心。

　　全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）表示，美聯儲收緊貨幣政策抑制經濟增長泡沫的同時，對金融市場產生壓力，隨著減稅政策帶來的刺激效應逐步消退，美國經濟增長可能已經“見頂”。

　　美聯儲上月發布的季度經濟預測顯示，美國經濟增速預計將從今年的3.1%逐步回落至2019年的2.5%和2020年的2%。美國全國商業經濟協會公布的最新調查顯示，約三分之二的經濟學家預計到2020年底美國將迎來下一輪經濟衰退。

　　預兆一：股市高位大震

　　股市是經濟的晴雨表，而2018年美國股市震蕩不斷。

　　2月，標普500指數和道瓊斯指數下跌10%，道指在一周之內兩次創下逾千點跌幅，市場大幅調整，這也是兩年來道指第一次跌幅如此之大，還創造了單日跌幅之最。

　　8月，美股突破了史上最長牛市紀錄，蘋果成為首個市值突破1萬億美元的上市公司。

　　10月，美股再一次因美債收益率上揚陷入恐慌，標普500指數連跌六天，創造了近兩年來連續下跌天數最長的紀錄。

　　FXTM富拓中國市場分析師劉敏對《國際金融報》記者表示：“美國股市自2009年以來，經過連續9年上漲，尤其是進入2016年后，上漲更是加速，目前已漲至前所未有的高度，難免會出現高處不勝寒的狀態，擠出一些泡沫是必然的?！?/p>

　　但摩根士丹利首席美國股票策略師麥克·威爾森（Mike Wilson）認為，目前正處于全球所有風險資產的“滾動熊市”之中，即不同板塊、行業或資產輪流出現下跌，這是由流動性枯竭和增長見頂造成的。他預測，本輪美國股市拋售還會變得更糟。

　　標普全球評級美國經濟學家Satyam Panday告訴《國際金融報》記者：“目前股市前景取決于受薪資壓力影響的企業利潤。美國提高利率將使依賴于長期現金流折現的估值（例如科技公司）受到壓力。由于科技公司在當前的擴張期間一直是金融市場的領導者，因此從估值對它們產生的阻力可能會給金融市場帶來更大的壓力?！?/p>

　　上周美股第三季度財報季已經開啟，但財報數據顯示，發出負面盈利提示的企業數量有所增加。美國投資公司Zacks預計2018年美企全年盈利同比上漲20.7%，但2019年盈利增幅預期僅上漲9.8%。調研機構FactSet數據顯示，四季度美企盈利增長仍將保持兩位數增幅，達17.1%，但2019年一季度或驟降至7.2%。

　　香港中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長莊太量在接受《國際金融報》記者采訪時表示，從目前的美國薪資增長以及失業率指標來看，美國經濟目前還沒有見頂的信號。“但值得注意的是，目前美國股市估值較高，我認為這是美國目前最大的風險。如果再出現一次大幅度下跌，投資者就不會簡單將其視為技術回調，股災出現的可能性較大。而一旦美國股市泡沫破裂，財富效應就會減弱，必將影響美國經濟增長”。

　　滬上某私募基金經理對《國際金融報》記者表示，“索羅斯反身性理論是實體經濟發展促進金融市場，而金融市場也可能反過來影響實體經濟。所以一旦出現股災，企業融資擴產的意愿降低，產出進一步減少，對經濟的影響不容小覷?！?/p>

　　預兆二：美債息差倒掛

　　美國經濟前景不佳的預兆還包括美債收益率上升和美債息差變化。

　　2月，10年期美債收益率快速逼近3%，美股拖累全球股市大跌；

　　4月，美債收益率一度破3，隨后引發新興市場股市持續回調；

　　10月，美債收益率再次破3，創2011年5月以來新高，美股遭遇“黑色星期三”，VIX恐慌指數暴44%。

　　美債一直被認為是“無風險投資”，而美債收益率一直是全球金融市場的“標桿”。

　　莊太量認為美債收益率升高對于市場是不利的，但是也要看升高到什么程度?！叭绻L期美債收益率超過4%，短期超過3%，就會使投資人重新評估股票價值與投資收益，造成股市以及其他風險資產吸引力減弱，資金流出。股債通常呈現相反走勢，部分投資人會在股價下跌的時候，以股換債?！鼻f太量說。

　　劉敏表示，短期債券收益率增加，意味著融資成本增加，不利于企業投資和加薪，這在一定程度上增加了經濟增長的壓力。

　　此輪美聯儲加息周期始于2015年12月，至今一共已加息7次，目前美國的聯邦基金利率在2%至2.25%。

　　芝加哥商業交易所10月17日數據顯示，美聯儲今年12月加息25個基點至2.25%至2.5%區間的概率為77.3%。分析指出伴隨美聯儲加息步伐加快，10年期美債收益率或將進一步走高。

　　美債收益率不斷跳漲，已讓市場人士警惕。對沖基金經理、億萬富翁Leon Cooperman在接受CNBC采訪時表示，他現在持有現金和股票。因為他認為目前債券市場存在泡沫，而股市沒有。并且他還建議，投資者應該遠離處于泡沫中的美國債券。

　　工銀國際首席經濟學家程實表示，“短期內美債收益率將保持高位震蕩，雖然繼續突然跳升的概率不大，但債市長期承壓的格局和美股的調整將進一步延續。長期來看，2018年11月美國中期選舉，以及2019年年中的美聯儲縮表變速，是美債市場上的關鍵節點，將逐步決定美債收益率曲線的形狀演變和風險沖擊?！?/p>

　　相較股債蹺蹺板效應，美債息差變化更令人擔憂。中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚就曾表示從國債息差變化角度觀察美國經濟沒有那么光明?！皬?960年開始，每逢經濟衰退之前，美國國債息差均首先倒掛。近期美聯儲根據息差變化指出，未來一年內美國出現衰退的概率上升至12.5%，這是金融海嘯以來的最高值。” 李揚說。

　　此外值得注意的是，近幾個月以來，美債在全球市場遭到大量拋售，除俄羅斯在持續減持美債外，日本的美債持倉也屢創新低。

　　根據美國財政部10月16日公布的國際資本流動（TIC）報告顯示，今年8月日本持倉環比減少56億美元至1.0299萬億美元，創近七年新低。

　　最大擔憂：債務高企

　　美國經濟中最令人擔憂的是什么，幾乎所有的經濟學家都會點名美國背負的巨額債務。

　　美國總統特朗普上臺之后，大力推動減稅和基建計劃來刺激經濟，減稅政策涉及1.5萬億美元，將美國的GDP增速推動到4%以上。

　　莊太量對《國際金融報》記者表示，減稅的積極作用推動美國經濟增長，但特朗普減稅紅利已經出現邊際效應遞減。同時隨著減稅政策的推進，美國財政赤字也在不斷加大。

　　根據美國財政部10月15日最新公布的數據顯示，截至今年9月30日結束的2018財年，美國政府財政赤字總額為7790億美元，較2017財年的6660億美元增長17%，達到了六年來的最高水平，財政赤字占美國國內生產總值（GDP）的比重達到3.9%，較上一財年增加了4個百分點。根據國會預算辦公室（CBO）預測，美國政府財政赤字將在2019財年攀升到9730億美元，并于2020財年突破1萬億美元門檻。

　　Satyam Panday告訴《國際金融報》記者，“財政赤字增加的主要原因是支出增加和收入減少，我們必須在減稅和未來預算支出增加的背景下看待這一點。在短期內，當前的財政赤字會對美國經濟產生積極影響。但我們也擔心2019年通脹和經濟增長之間很難平衡，美聯儲可能會通過加息來抵消部分增長效應，這樣的政策決定可能會對私人投資產生一些擠出效應?！?/p>

　　FXTM富拓中國市場分析師劉敏表示，除了減稅導致財政赤字，更為重要的是，美國在國防軍費上的支出大幅增長。目前特朗普已經明確表示，軍費是必要支出，如此一來需要其他部門想辦法減少支出，例如政府支出和社會項目的花費。即使特朗普已經表示要把每個政府部門明年的預算削減5%，但這貢獻也有限，社會項目支出的減少，會影響美國人民的福利生活。

　　哈佛大學經濟學教授巴羅在接受《國際金融報》采訪時表示，對美國財政赤字缺乏關注是目前的主要問題。美國應該按照2010年辛普森·鮑爾斯委員會的方式進行全面的財政改革。改革應特別注重削減基本權利計劃，如社會保障、醫療保險和醫療補助。目前該委員會的報告未得到執行，而且美國政府也沒有執行這種政策的意愿。

　　隨著美國的財政赤字不斷升高，入不敷出的美國政府只能依靠借債度日。目前美國的債務總額已超過21萬億美元，占美國GDP的比重高達110%。

　　這也引起了IMF等國際組織的擔憂。IMF指出，美國是唯一一個沒有計劃減少債務的發達國家。美國的減稅政策將使美國債務上升加劇，債務占GDP的比例也在不斷攀升。

　　IMF財政事務部主任加斯帕表示，美國應該重新調整財政政策，確保政府債務與國內生產總值的比例下降。

　　李揚也表示，債務持續激增將使債務違約、信用危機和流動性危機的可能性不斷增大。

　　美國債務仍在上升，這讓見頂預期加強。

　　在本月初召開的二十國集團（G20）財長和央行行長會議以及國際貨幣基金組織（IMF）與世界央行年會這兩個大型國際會議上，多國經濟高官對全球經濟下行風險增加表示了擔憂，與會官員普遍認為全球經濟增長的預期可能降溫，美國經濟或在2019年以后增長乏力。

　　10月9日，IMF在最新的《全球經濟展望》報告中將2019年美國經濟增速預期從2.7%下調至2.5%。

　　10月14日，橋水基金聯合首席投資官鮑勃·普林斯在英國《金融時報》刊登的一篇文章中表示，最近的金融市場動蕩是由于投資者認識到今年美國強勁的經濟增長和企業盈利“可能已見頂”。

責任編輯：張寧