應收賬款占總資產近三成 秦森園林IPO被否

　　■本報記者 李未來 北京報道

　　因應收賬款增長較大，占營業收入比重較高等原因，近日上海秦森園林股份有限公司（以下簡稱“秦森園林”）首次公開發行股票申請未獲通過。

　　中國證監會發行委員會審核結果公告稱，秦森園林報告期凈利潤波動較大、其增幅與營業收入增幅不一致、經營性現金流量凈額與當期凈利潤不一致，發行人應收賬款增長較大，占營業收入比重較高。

　　《華夏時報》記者梳理秦森園林近年財務報告發現，由于其所從事的園林建設業務需要先行墊資，其應收賬款余額系按工程進度已結算、未回款的工程款，即秦森園林與甲方（或發包方）已結算確認但暫未收到的金額，由于回款存在一定的時間差，所以各期末的應收賬款金額較大。

　　由于資金被大量占用，近年來秦森園林凈資產收益率持續下降，2014年-2016年其凈資產收益率分別為31.8%、26.93%、13.67%，下滑明顯，2017年上半年，秦森園林凈資產收益率更是下降到6.62%，今年上半年依然維持在6.64%的低位。

　　凈資產收益率下滑

　　招股書顯示，秦森園林的主營業務為園林工程施工、園林景觀設計、園林養護及苗木種植。具有“園林研發-景觀設計-苗木種植-工程施工-園林養護”全產業鏈服務能力，業務涵蓋城市水系、道路景觀、大型公共綠地、生態濕地、旅游風景區、度假區、大型住宅區等各類園林工程項目。

　　2016年-2018上半年，秦森股份營收收入分別為7.89億元、11.74億元、5.11億元，凈利潤分別為5794.39萬元、9336.23萬元、4657.73萬元。

　　盡管業績處于逐步上升階段，但秦森園林的凈資產收益率卻呈逐步下降的趨勢。2014年至2016年其凈資產收益率分別為31.8%、26.93%、13.67%， 2017年上半年凈資產收益率落到6.62%，雖然2017年全年略有上升，為14.92%，但2018年上半年又降到6.64%。

　　一名財經專業人士告訴記者，凈資產收益率代表了一個企業的盈利能力，該數據下降表明企業投資回報率下降，閑置資金利用率下降。

　　而事實上，秦森園林的資金已被大量占用。《華夏時報》記者梳理發現，2014年-2017年報告期期末，秦森園林應收賬款凈額分別為1.25億元、2.42億元、4.77億元和6.04億元，占各期末總資產比例分別為19.00%、23.82%、29.98%和28.46%，2018年6月底，其應收賬款為5.84億元，占總資產比例為26.57%。

　　在上半年5.84億元的應收賬款中，有5名客戶占據了其中的83.7%，其中上海城建市政工程 （集團）有限公司一家就占據了49.42%，中國水利水電第八工 程局有限公司占據了14.15%，大華集團有限公司 占據了8.16%，萊州市城市投資發展有限公司占據了8.1%，上海長興島開發建設有限公司占據了3.87%。以上五名客戶共計提壞賬準備2793.5萬元。

　　“墊資式”發展弊端重重

　　應收賬款逐年增加，占總資產比重過大，成為證監會發審委會議提出詢問的主要問題。其要求秦森園林解釋：應收賬款大幅上升、應收賬款周轉率逐年下降的原因及合理性，是否存在放松信用政策、提前確認收入的情形；報告期應收賬款確認時點調整的原因及合理性，是否存在刻意調整余額結構情形，相關項目是否存在暫停、延期等重大不利變化；逾期應收賬款的期后回收情況，業務合同是否約定逾期違約條款及執行情況，是否存在異常；應收賬款、存貨對應主要客戶及供應商的財務狀況，存貨減值和壞賬準備計提是否充分，是否充分披露相關風險。

　　記者了解到，2013 年至 2014 年期間，秦森園林在南昌承接了三個工程項目，分別是南昌市贛東大堤風光帶景觀綠化工程、大象湖景區西堤以西景觀工程和大象湖濕地公園昌南大道以南濕地生態保護景觀建設工程 EPC+BT項目（一三四分區）。根據合同約定，秦森園林完成上述三個項目全部施工任務并驗收合格后作為回購日，并根據回購條款約定逐步收回工程款及投資回報和建設期回購期利息。

　　這三個墊資的工程項目相比于普通的工程項目施工周期更長、結算周期更長、回款時間更長，在很大程度上增加了秦森園林資金墊付壓力，也增加了公司的流動性風險及經營風險。

　　此次申請發行股票上市未通過，無疑為秦森股份登陸A股市場之路蒙上一層陰影。早在2016 年2月3日，秦森股份便向中國證券監督管理委員會上海監管局提交了上市輔導并獲受理，2016年底第一次向證監會提交招股書申報稿。經過一年的等待后，秦森股份又于2017年底第二次提交申報稿，今年9月4日證監會發審委暫緩表決，僅一個月后便被否決。

　　除應收賬款問題以外，證監會發審委還提出，秦森園林報告期凈利潤波動較大、其增幅與營業收入增幅不一致、經營性現金流量凈額與當期凈利潤不一致。

　　2017年下半年起，秦森園林來自PPP項目營業收入及占比逐期提高。根據同樣經營園林建筑業務的北京乾景園林股份有限公司（603778.SH）年報稱，目前園林綠化市場市政業務PPP 和 EPC 形式為主，這兩種業務類型復雜，審批環節較多，新項目落地時間較長，存在一定的經營風險。

　　證監會發審委要求秦森園林解釋：參與PPP項目的業務模式的風險，包括投資部分和承接專項工程項目部分；參股或控股PPP項目SPV公司比例、標準及相應的會計處理方式，對經營現金流、投資現金流的影響；各PPP項目資金來源及開展情況，未來PPP項目開展所需資金規模、資金來源及是否存在重大不確定性。

責任編輯：張國帥