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　　資金面美好時(shí)光就要來(lái)了！這個(gè)重要指標(biāo)跌回歷史低位，A股好日子會(huì)遠(yuǎn)嗎？

　　中國(guó)證券報(bào) 張勤峰

　　2019年以來(lái)全球市場(chǎng)上演史上罕見的“股債雙牛”，本質(zhì)上是流動(dòng)性造牛。

　　27日，銀行間市場(chǎng)上隔夜利率指標(biāo)如Shibor、DR001等紛紛跌至1.3%附近，回到歷史低位水平。跨季之后，7天等跨季資金價(jià)格回落也相當(dāng)明確，10月中上旬預(yù)計(jì)會(huì)成為四季度里資金面相當(dāng)寬松的一段時(shí)期。

　　如今，資金面美好時(shí)光就要來(lái)了，股票及債券均面臨有利的資金環(huán)境，流動(dòng)性造牛故事沒完……

　　央行人士強(qiáng)調(diào)政策定力

　　繼央行行長(zhǎng)易綱表示不急于有較大降息和量化寬松政策之后，9月27日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成在媒體撰文指出，貨幣政策必須兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)與促改革，貨幣政策空間充分，是否降息仍待觀察。

　　資料來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)

　　文章指出，LPR（貸款基礎(chǔ)利率）報(bào)價(jià)下降不等于降息，降息應(yīng)該看MLF利率等政策利率是否下調(diào)。

　　文章寫道，“在LPR形成機(jī)制改革后，我國(guó)未來(lái)如果降息，主要是調(diào)整MLF利率為代表的政策利率。目前央行并沒有調(diào)整這些利率。”

　　文章認(rèn)為，貨幣政策空間充分，但是否降息仍待觀察。

　　空間來(lái)源于兩方面：

　　一是目前MLF利率處于歷史最高水平，有較為充分調(diào)整空間。

　　二是，近期國(guó)外央行貨幣政策普遍趨向?qū)捤桑瑸槲覈?guó)貨幣政策調(diào)整提供了更多空間。

　　制約也來(lái)自兩方面：

　　一是兼顧內(nèi)外平衡，考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　二是應(yīng)考慮匯率穩(wěn)定的因素。

　　文章提出，貨幣政策往往是走一步、看一步；降準(zhǔn)的效果仍待觀察，要繼續(xù)關(guān)注三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　值得一提的是，24日，在慶祝新中國(guó)成立70周年活動(dòng)新聞中心舉行的首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱表示，中國(guó)并不急于有比較大的降息和量化寬松政策。

　　易綱指出，中國(guó)是一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策主要是以我為主，考慮國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)。目前中國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是財(cái)政政策、貨幣政策的空間仍然較大。但要珍惜正常的貨幣政策空間。

　　分析人士認(rèn)為，在央行已實(shí)施降準(zhǔn)且LPR有所下行的情況，短期內(nèi)央行下調(diào)MLF等政策利率的可能性較小。

　　隔夜利率跌回歷史低位

　　不過，這并不妨礙市場(chǎng)利率率先走低。

　　9月27日，隔夜Shibor繼續(xù)大幅下行，最新報(bào)1.31%，創(chuàng)了7月8日以來(lái)的新低。

　　圖片來(lái)源：wind

　　同時(shí)，央行從本周三開始轉(zhuǎn)向從公開市場(chǎng)凈回籠資金。當(dāng)下處于季末時(shí)點(diǎn)，央行公開市場(chǎng)操作竟然轉(zhuǎn)為凈回籠資金，這說(shuō)明流動(dòng)性平穩(wěn)跨季沒問題，短期資金面已經(jīng)比較寬松。

　　這點(diǎn)從市場(chǎng)參與者感受和資金價(jià)格變化上得到了印證。

　　不少市場(chǎng)人士反映，本周回購(gòu)市場(chǎng)資金供給增多，資金融入難度明顯下降，近兩日甚至不到中午就有融出方開始“降價(jià)甩貨”。

　　此前，隔夜Shibor一度漲至兩個(gè)月高位，但從9月24日開始快速回落。27日最新報(bào)價(jià)比9月9日高點(diǎn)（2.607%）回落了將近130個(gè)基點(diǎn)。回購(gòu)利率市場(chǎng)也呈現(xiàn)同樣的變化，27日上午，隔夜回購(gòu)利率DR001已跌破1.3%，較上周高點(diǎn)回落將近150個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng)出兩個(gè)半月新低。

　　9月25日以來(lái)央行公開市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈回籠資金

　　圖片來(lái)源：wind

　　往后看，10月中上旬資金面繼續(xù)改善相當(dāng)確定，可能成為四季度里相當(dāng)寬松的一段時(shí)期。

　　理由有二：

　　一是9月份銀行體系流動(dòng)性總量得到提升，也就是錢多了。

　　進(jìn)入9月下半月，央行降準(zhǔn)實(shí)施，釋放出大量“長(zhǎng)錢”，在推動(dòng)降低企業(yè)融資成本的同時(shí)，有效提升了存款類金融機(jī)構(gòu)超額備付水平。同時(shí)，央行通過公開市場(chǎng)操作釋放了一定的短期流動(dòng)性。此外，9月是傳統(tǒng)財(cái)政支出大月，月末財(cái)政支出形成流動(dòng)性供應(yīng)，流動(dòng)性總量水平有望進(jìn)一步提升。

　　二是10月中上旬?dāng)_動(dòng)項(xiàng)減少，也就是花錢的地方少了。

　　值得一提的是，今年7月初，市場(chǎng)資金面一度呈現(xiàn)極大寬松的局面，短期貨幣市場(chǎng)利率紛紛跌至歷史極低位置。這一現(xiàn)象背后，既有季末擾動(dòng)消退促成流動(dòng)性自我修復(fù)的原因，也與季末財(cái)政支出提升流動(dòng)性總量有關(guān)。

　　到10月中上旬，曾在7月初造就資金面寬松的兩大因素同樣會(huì)存在，加上長(zhǎng)假后現(xiàn)金回流的作用，資金面繼續(xù)趨于寬松的前景比較明朗。

　　目前隔夜利率已經(jīng)大幅走低，后續(xù)7天等跨季品種的利率也可能出現(xiàn)明顯回落。

　　雖然短期可能難以降息，但是市場(chǎng)利率已經(jīng)走在了前頭，特別是未來(lái)幾周，市場(chǎng)利率可能呈現(xiàn)低位運(yùn)行，這對(duì)于股債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不會(huì)是壞事。

　　資金面美好時(shí)光來(lái)了

　　2019年以來(lái)全球市場(chǎng)上演史上罕見的“股債雙牛”，本質(zhì)上是流動(dòng)性造牛。

　　就四季度而言，10月中上旬可能會(huì)成為資金面相當(dāng)寬松的一段時(shí)期。短期看，股票及債券均面臨有利的資金環(huán)境。

　　再往后看，全球貨幣政策距離正常化漸行漸遠(yuǎn)，“股債雙牛”的邏輯和根基依舊存在，全球主要央行降息的故事還將繼續(xù)講下去。這當(dāng)中，人民幣資產(chǎn)將因估值洼地的特征受到全球資金追捧。

　　正如易綱所言，“再過幾年，如果哪個(gè)國(guó)家，特別是哪個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體還保持正常的貨幣政策，那么這樣的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)是全球經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，也應(yīng)該是市場(chǎng)所羨慕的地方”。

　　今年我國(guó)貨幣政策比其他主要國(guó)家更穩(wěn)，使得人民幣資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)和吸引力持續(xù)增強(qiáng)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月26日，今年以來(lái)我國(guó)10年期國(guó)債收益率僅比2018年末下行了9個(gè)基點(diǎn)。同期，美國(guó)10年期國(guó)債收益率則下行了96個(gè)基點(diǎn)；本月初，中美10年期國(guó)債利差一度擴(kuò)大至160基點(diǎn)，達(dá)到歷史較高水平。

　　如今，“洼地”已開始顯現(xiàn)出“引流”效應(yīng)。截至8月末，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)9個(gè)月增持中國(guó)債券，持債總額突破20000億元；截至9月26日，今年以來(lái)通過“滬股通”凈流入的資金已將近1900億元，開通以來(lái)流入超過8000億元。

　　展望未來(lái)，人民幣股債資產(chǎn)均有望繼續(xù)受益于海外增量資金的流入。

　　中信建投策略團(tuán)隊(duì)指出，海外貨幣寬松重啟，將使得中國(guó)資產(chǎn)更具吸引力。外資將繼續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)，A股市場(chǎng)各行業(yè)中市盈率低于10倍、現(xiàn)金流充裕的龍頭股將受到青睞。

　　國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，在全球進(jìn)入降息周期的背景下，A股投資應(yīng)抓住三條主線：盈利能夠保持穩(wěn)定的龍頭企業(yè)、高成長(zhǎng)類公司和高股息品種。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)