大震蕩和大波段是今年股市的基本特征 我們必須學(xué)會

　　大震蕩和大波段已經(jīng)成為2008年股票市場的基本特征。這種預(yù)期下，降低組合中偏股基金的基準(zhǔn)倉位是基金組合投資未來一段時間需要保持的策略基調(diào)。但基金投資者也無需盲目悲觀，全市場悲觀氣氛彌漫也是市場逐步調(diào)整到位的信號。投資者應(yīng)隨時關(guān)注A股市場對利空過度反應(yīng)之后可能重新顯現(xiàn)的投資機(jī)會。

　　調(diào)整的根源在哪里

　　由盛宴轉(zhuǎn)向慘淡，股市的轉(zhuǎn)換來得很快；短時的大跌已經(jīng)讓部分投資者產(chǎn)生牛熊轉(zhuǎn)換的恐慌。股市從高點以來調(diào)整幅度已超過40%，如此大的調(diào)整幅度已經(jīng)表明市場的主導(dǎo)因素是趨勢性的利空。首先，大小非解禁和再融資對市場帶來的影響是一樣的，即在高價位下涌出大量股票供給。這對資金面有直接壓力，更糟糕的是在估值偏高的情況下嚴(yán)重打擊流通股投資者未來的預(yù)期。第二是宏觀經(jīng)濟(jì)增長在08年達(dá)到高峰，09年之后很有可能看到GDP增速的拐點。另外，美國次貸危機(jī)的余波仍然未消，全球股市仍有較大動蕩可能。由于以上各個因素的影響，投資者信心由極度樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，投資者心理往往會過度反應(yīng)，放大市場的波幅。

　　牛熊真的轉(zhuǎn)換了

　　雖然存在諸多不利因素，但是目前來看，我們還沒有看到股市由牛市周期轉(zhuǎn)向熊市周期的充分理由。首先，我們看到的主要趨勢性風(fēng)險是增長放緩，增速下降，從而進(jìn)一步壓低估值中樞；但在斷言由增長轉(zhuǎn)向衰退之前，階段性的調(diào)整很可能能夠消化這一預(yù)期。

　　在利空因素之外，我們?nèi)匀豢吹焦墒械闹�撐性因素也同時存在；壓制因素和支撐因素之間也是在不斷轉(zhuǎn)換。從中期預(yù)期來看，股市的調(diào)整幅度已經(jīng)比較充分地反映了最關(guān)鍵的基本面壓力；也就是說估值水平已經(jīng)基本合理，目前的位置向上空間比向下空間更大。

　　平衡組合很重要

　　根據(jù)股票/債券市場情況的變化，不同投資目標(biāo)的投資者需要采取不同的策略。如偏保守的投資者應(yīng)階段性地轉(zhuǎn)移投資重點；而更長期的投資者，則可以耐心觀望，采取更平衡的投資策略。在選擇謹(jǐn)慎對待風(fēng)險的同時，我們也需要隨時關(guān)注市場可能有的投資轉(zhuǎn)機(jī)。

　　具體而言，在目前的市場環(huán)境下，我們建議積極型投資者保持50%至60%的偏股基金倉位，10%至20%的債券基金倉位，部分靈活配置資金可投資于貨幣市場基金；穩(wěn)健型投資者保持40%至50%的偏股基金倉位，20%至40%的債券基金倉位；保守型投資者保持30%左右偏股基金倉位，而把40%以上的資產(chǎn)配置于債券類基金。

　　建議 三類偏股基金值得關(guān)注

　　雖然年初迄今偏股基金的表現(xiàn)一片慘淡，但是在股市并未轉(zhuǎn)熊的判斷下，跌得越多表明越接近投資區(qū)域。在市場一片悲觀中，投資者反而應(yīng)該耐心等待可能出現(xiàn)的投資機(jī)會。我們?nèi)匀粡牟僮黠L(fēng)格和持股風(fēng)格兩個方面來選擇基金。我們建議三類基金可以特別關(guān)注。

　　(1)小規(guī)模選股型基金：股市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會大于整體性機(jī)會，這決定了小規(guī)模、以個股選擇為主的基金能夠更好地把握分散的投資機(jī)會。

　　(2)中小盤風(fēng)格基金：中小盤風(fēng)格在近期仍優(yōu)于大盤藍(lán)籌風(fēng)格。創(chuàng)業(yè)板的推出對于目前市場上的中小盤股票有一定壓力，但也可能帶來結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。小規(guī)模的中小盤基金有可能從創(chuàng)業(yè)板上發(fā)掘新的投資機(jī)會。

　　(3)藍(lán)籌風(fēng)格基金：藍(lán)籌基金在此輪大跌中受災(zāi)最重，尤其是偏重配置大盤藍(lán)籌的基金。但是在快速下跌后，藍(lán)籌股在估值上已經(jīng)基本調(diào)整到位，因此雖然近期仍有較大風(fēng)險，但投資機(jī)會也在逐漸顯現(xiàn)。如果市場出現(xiàn)藍(lán)籌風(fēng)格反轉(zhuǎn)，那么藍(lán)籌型基金又會具有優(yōu)勢。但是對藍(lán)籌風(fēng)格應(yīng)區(qū)別對待，重視一二線藍(lán)籌均衡配置，個股選擇重于行業(yè)配置的基金更值得關(guān)注。

　　德勝基金研究中心 江賽春