在階段性的震蕩調期，對新發基金進行投資是入市的較好選擇

　　- 本刊特約研究員　江賽春/文

　　新基金一直不是我們建議的投資重點，但是在特定的市場環境下，對新發基金進行投資是入市的較好選擇。階段性的震蕩調整就是這樣一個時期：市場在上漲趨勢中發生階段性的震蕩調整，并且后市方向不甚明確的情況下，選擇新基金比投資老基金具有相對的優勢。一是在牛市下新基金需要建倉期的不利影響基本消除；二是基金反而可以在震蕩調整中選擇較好的建倉時機，降低建倉成本；三是在震蕩調整何時結束的預期不甚明確的情況下，基金經理對建倉節奏的把握相對于普通投資者有比較明顯的優勢。

　　年底前股市運行環境大致符合以上特征，即中期仍然看好，但是短期震蕩加劇，并且市場仍有較大不確定性，震蕩調整時間可能持續，建倉的時機和節奏對于一般投資者難以把握。

　　因此，在年底市場轉換和調整階段，購買新基金是可選的投資方向之一。在暫停新基金發行兩個月后，基金新發有所松動，近期將陸續有國泰滬深300、工銀瑞信核心價值、金鷹優選、南方隆元等基金的轉型或拆分。在這些同期發行的“類新”基金中，即將封轉開的南方隆元(轉型后更名為隆元產業主題)具有較優的投資價值。作為一個投資參考，我們對這只尚未轉型，但具有較長歷史的封閉式基金投資特點，及其轉型后的策略作一評論。 基金隆元：長期表現優秀

　　基金隆元成立于2000年7月，是一只規模僅為5億份的小盤封閉式基金。從基金歷史業績來看，該基金中長期表現優秀。在目前可比的37封閉式基金中，近一年、近兩年和近三年業績排名3、5、8位。業績的中期穩定性可以說不錯。不過基金的短期波動相對較大，各個季度之間相對收益有較大的波動(圖1)。

　　從德勝基金評級上可以很鮮明地體現出基金隆元的風險-收益特征；中長期收益評級均在四星級以上，但由于波動較大，風險評級都在兩星以下，收益持續性評級為三星(表1)。因此，基金隆元是一只比較典型的高收益高風險基金。這種風險收益特征和其投資特點密切相關。

　　從基金隆元的實際投資來看，在封閉式基金中，基金隆元體現了小盤基金比較鮮明的投資特點。基金在投資上采取典型的選股型策略，精選個股，高度集中，中長期持有。基金投資組合中的

　　基金采取的是傾向性很強的選股策略。因為選股的數量很少，所以選股主要分布在幾個重要行業和投資主題上，體現出很強的傾向性，而很少像一般基金那樣對行業以及行業內的個股進行相對均衡的配置型投資。這種情況下，個股選擇的效果就是基金業績最主要的決定因素。

　　從基金隆元的選股思路上看，基金隆元投資思路比較清晰，且選股比較穩健。突出表現在其持股風格上，組合以大盤股為重心，部分配置中盤股，對小盤股幾乎沒有投資；而在大盤股選擇上，也以發現優勢行業中的龍頭股為主要特點，對上市公司業績增長確定性的關注是基金隆元的投資基點，較少參與概念性和題材性的投資，也較少追逐市場的階段性熱點，組合中很少出現偏門股。而重倉股一旦選定，相對而言穩定性較強。這種投資思路大致從2006年下半年開始持續，并保持較高的穩定性。這和類似的小規模基金常熱衷于發掘中小盤和多種投資題材有比較明顯的區別。

　　在持股風格上，比較少介入玻璃型的風格，而以成長型風格為主，兼具價值成長的核心風格為輔。從操作風格來看，基金隆元近年來體現出趨向穩健的特點。早年投資曾比較積極，但06年下半年以后，基金的操作明顯趨向穩健，換手率逐步下降。這在一定程度上也與封閉式基金的特點有關。

　　在這種投資思路下，對行業、個股的深入挖掘和前瞻性的判斷就成為投資成敗的關鍵，也是考驗基金經理功力的所在。從基金隆元近期的投資效果來看，基金經理體現出了較強的選股能力。如果簡單地用重倉股組合的季度收益來看，基金隆元在近一年來都表現得比較出色(表2)。 隆元產業主題：投資思路延續

　　總體來說，作為隆元產業基金的前身，基金隆元在近一年的投資還是比較成功的。那么對于隆元產業基金，我們就需要關注這種較好的投資效果是否能夠延續。

　　隆元產業主題是由基金隆元封轉開而來，預定發行規模上限為180億元。

　　從隆元產業主題基金的產品特點上看，基金的投資理念是“聚焦國民經濟產業主題，積極把握行業輪動時機”。基金提出了先進制造業、現代服務業、基礎產業三大產業主題。該基金認為經濟的發展是一個動態的過程，在不同的歷史時期、不同的宏觀背景、不同的產業政策下，國民經濟三大產業中各行業板塊的發展態勢有所不同，基金將捕捉三大產業中各行業發展的不同態勢，從而選取優勢行業進行投資，并且隨其變化適時調整，以更好把握國民經濟優勢行業。

　　這種產品特點基本上符合基金隆元近期的投資思路，即根據對行業景氣輪動的判斷來進行行業配置選擇和個股選擇。基金在策略上強調自上而下與自下而上相結合，不過從我們的判斷來看，隆元產業主題的投資重心還是會落在個股選擇上。

　　但是基金隆元時期的投資風格也很可能會有一定的改變。一個明顯的不利因素是從基金隆元到隆元產業主題，基金規模將增長800%左右。我們認為180億的發行規模偏大，這將對基金延續之前的投資風格帶來不利影響。可以肯定的是，雖然仍以選股型策略為主，但這種策略的發揮空間將受到限制，基金很難再采取高度集中的投資策略。在隆元產業主題上，我們將會看到更多配置型策略的應用。

　　不過也有兩個因素相對降低了這一不利影響。一是隆元產業主題的投資思路，歷來以大盤股選擇為主，相對弱化了規模制約；二是基金經理呂一凡有過從管理小規模基金轉向管理大規模基金的經驗，并且在保持投資風格的情況下，轉變相對比較成功。南方高增長在2006年底由小變大后，總體表現較好。此外值得一提的是，在基金隆元時期，其投資思路與同一基金經理的南方高增長，以及南方績優成長、南方積極配置、南方成份精選等大規模基金有諸多類似之處，團隊投研的特點體現得比較明顯。

　　從基金經理的角度看，基金隆元的原任基金經理呂一凡繼續擔任隆元產業成長的基金經理；基金經理的穩定性較強，從這個角度上看，隆元產業主題在產品特點上的穩定性也考慮到了適合基金經理個人的特點，有助于基金投資的延續性。基金以三大產業為主線，在設計投資主題上，參照了基金隆元的持倉結構和基金經理相對擅長的領域。 基金經理對市場的判斷

　　從歷史運作、產品特點兩方面我們對隆元產業主題有謹慎樂觀的評價。而在震蕩期入市，決定新基金表現的還有一個重要因素即基金經理的建倉計劃。隆元產業主題的建倉計劃是在市場震蕩期逐步建倉，并在明年一季度建立正常倉位。

　　目前基金經理對年底以前市場的判斷是，A股機構今年完成了任務，年底發動一輪行情的意愿不甚強烈；短期資金已經收緊；央行收縮流動性，年底資金面趨緊；調控壓力明顯增加。由此決定其建倉策略是，市場即使有反彈，也不會急于建倉，在對市場下調區間有基本判斷的前提下，爭取在明年一季度之前達到較高的倉位。

　　這種策略判斷和我們的判斷比較一致，即震蕩期沒有明確結束的信號下，在市場反復震蕩中會出現結構性的建倉機會。當然，這個逐步建倉的時機不一定是在年底以前，如果重大的不確定性明朗化，市場也有可能提前選擇方向。這種情況下，就取決于基金經理是否能夠準確把握市場環境的變化。至少在目前，我們認為保持適度謹慎的建倉策略是比較穩妥的。

　　(作者為德勝基金研究中心首席分析師)