德勝基金研究中心首席分析師 江賽春

　　價值投資，發揮不充分

　　天弘精選在產品設計上強調靈活配置股票、債券和短期金融工具，并動態調整。通常股票投資比例范圍是基金資產的30%至85%；債券和短期金融工具的投資比例范圍是基金資產的15%至70%；投資于龍頭企業的股票比例不低于基金股票資產的80%。

　　而在投資理念上，天弘精選基金提出堅持"價值投資"理念，認為"價值投資"就是以對投資對象的價值分析為前提，在價值分析的基礎上進行投資決策。"價值投資"包括三個要素：基本面分析、管理分析和安全邊際。

　　而從長期的投資實踐來看，天弘精選并未很好地體現這兩方面的投資特點。

　　投資策略，左右搖擺

　　資產配置決策長期為天弘精選帶來負收益。但在股票投資部分，天弘精選同樣長期表現不佳。這突出表現在基金激進的交易性投資策略并未帶來顯著效果。

　　從長期的投資實踐來看，天弘精選基金在各個季度間對重倉股組合進行大幅度的調整，追蹤市場投資主線的傾向十分明顯，對個股的價值判斷并非出于中長期的價值判斷，但是對階段性投資主題的把握不佳，從組合調整的效果來看并不理想。這其中部分原因是市場風格轉換，部分原因是天弘精選的組合調整采取跟隨型策略，前瞻性不強。從基金的選股效果上可以窺見一斑：從表2中可以看到，天弘精選基金凈值的表現明顯落后于基金重倉股組合的表現。從實際投資組合來看，天弘精選在進行組合調整時追高的傾向十分明顯。

　　但在2007年下半年，基金的投資思路有所轉變。這與天弘基金進行的大范圍管理重組和投資團隊重整有關。2007年3月新的投資總監上任后，基金對投研團隊和投研流程的重組也帶來投資思路上的轉變，這是三季度基金明顯轉向主流型價值投資的主要原因。從下半年基金的表現看，這種轉變帶來了一定積極效果，但是綜合擇時、配置、選股，天弘精選的業績穩定性仍然有待考驗。三季度拆分以后基金業績的快速滑坡，就證明基金業績的穩定提高并非一夕之功。

　　高換手率效果不佳

　　天弘精選長期是一只微型基金，在10月拆分以前，基金規模一直不超過3億元。小規模也是基金采取激進的交易性投資操作的原因。2006年后基金的投資積極度顯著增加，2006年的換手率達到553%；2007年進一步提高操作積極度，上半年的股票投資換手率達到746%(表3)。

　　最新信息顯示，天弘精選11月初規模接近70億元。好在基金的投資調整與規模變動總體方向是吻合的。在下半年基金進行明顯的調整后，預計換手率將會有較明顯的下降。

　　在集中度上，天弘精選持股集中度中等，持股較為分散(表4)。

　　基金管理大力重整，效果仍待觀察。

　　持續性差，長期表現落后

　　天弘精選成立于2005年10月，正是本輪牛市起步的時機，但是天弘精選并沒有抓住這個契機。基金在運作早期對市場的策略判斷上出現了嚴重的失誤，一直保持輕倉，直到2006年底才提高倉位至基金契約限定的高限。資產配置決策上的失誤，加上股票投資的激進操作使基金早期業績一直徘徊在末尾。

　　2006年年中，天弘精選更換基金經理后基金業績有所起色，但是總體仍處于中下游。2007年三季度基金業績驟然提升，首次在同類型基金中排名靠前。三季度突出的業績為10月基金拆分帶來了良好的人氣，但是在10月基金拆分后，在三季度以后的震蕩行情中，基金業績滑落明顯。從9月30日迄今，天弘精選業績迅速下滑到同類型基金的最后一名(圖1)。從近期表現來看，天弘精選業績并未有明顯的好轉跡象(表1)。

　　總體來看，天弘精選長期業績落后明顯，而自2007年下半年以來，基金投資團隊調整帶來了比較明顯的積極效果，但是到目前為止仍未顯著改變基金業績穩定性差的問題。

　　擇時能力不強

　　天弘精選強調在資產配置層面的靈活調整，股票投資比例范圍是基金資產的30%至85%；債券和短期金融工具的投資比例范圍是基金資產的15%至70%。

　　如果能夠有效把握市場節奏，靈活配置資產當然會帶來額外的配置收益，但這種靈活配置型理念也對基金的投資提出了很高的要求，因為這需要基金經理能比較準確地判斷市場的中短期趨勢，也就是要求“踩點”能力比較強。

　　而從天弘精選的投資來看，基金在資產配置層面的決策顯然并未發揮這種優勢。早期基金在資產配置上有過較大的失誤。從近期來看，基金也沒有表現出額外的踩點能力。特別是最近一周天弘精選有小幅減倉，說明基金在建倉時機把握上仍然欠火候。