姜雷

　　中國最大的倉儲式建材家居連鎖超市——東方家園的引資故事終于有了新進展，以財務投資者身份進入的瑞寰資本控股有限公司(以下簡稱“瑞寰資本”)并沒有獲得控股權。接近交易的人士稱，下一步瑞寰資本將運作東方家園實業有限公司(以下簡稱“東方家園實業”)實現海外上市，但具體的運作路徑要等到本次引資完成后。

　　東方家園的控股股東——東方集團(600811，SH)董事長張宏偉并不愿對東方家園的下一步計劃予以透露�！艾F在讓我談將來的發展計劃、是否上市、股權轉讓都不現實，我只能說，一切以3月20日的公告為準。”

　　和君咨詢集團總裁李肅則表示：“對于已經從實業投資轉向資本投資的張宏偉來說，是否擁有東方家園控股權并不重要�！痹谒�看來，東方集團未來主要盈利模式是模仿國外投資基金，選擇投資優質項目并獲得股權，通過上市等手段獲利退出。

　　新平臺

　　在分析人士看來，東方家園實業正是瑞寰資本和東方集團運作東方家園資產上市的平臺。東方家園實業是3月10日注冊的東方集團控股二級子公司。法人代表張宏偉，注冊資本達到2億元。

　　在瑞寰資本的資金注入之前，東方集團控股子公司——東方家園有限公司將其持有的擁有物業管理業務的全部門店及網絡服務業務、商貿業務的共計22家公司股權，以出售的方式一并轉讓給東方家園實業。

　　之后，瑞寰資本通過資金注入，將獲得東方家園實業47.67%的股份，東方家園有限公司則持有東方家園實業52.33%的股份，仍為控股股東。瑞寰資本是通過其全資控股的子公司上海正大景成企業發展有限公司 (以下簡稱“正大景成”)間接持有該部分股份。

　　正大景成的注冊資本為4000萬美元，其前身是由泰國正大集團、上海友誼(集團)有限公司和中國中商企業集團公司共同投資經營的中外合資企業，于1996年成立，投資總額3750萬美元，注冊資金1500萬美元，業務方面直接對口泰國正大集團商業板塊。

　　2007年12月，瑞寰資本通過收購獲得該公司的全部股權，其經營范圍包括裝潢、建材、五金等，與東方家園實業的業務范圍基本一致。至此，經過一系列的騰挪，雙方為下一步的資本運作搭建的平臺雛形初現。

　　東方集團的公告并沒有透露瑞寰資本注資的具體金額，根據公告，截至2007年12月31日，東方家園實業的凈資產值為7.55億元。如果寰宇資本按照東方家園實業的凈資產出資的話，將付出3.59億元的代價�！半p方還會根據資產評估的過程決定最后的價格。”知情人士表示。

　　此前有媒體報道，東方家園儲備的商業地塊資源也沒有放到新公司里去。據了解，東方家園在全國實際還擁有137塊商業儲備用地，合計可開發面積約150萬平方米�！叭绻�商業地塊不放進去，支付的溢價不會抬高�！狈治鋈耸勘硎�。

　　雖然公告表示，雙方合同的實施時間最晚到2008年底，但知情人士表示：“不會那么晚，最晚到今年8月份應該就有結果。”

　　進退之間

　　公開資料顯示，瑞寰資本是一家在倫敦AIM市場掛牌上市的公司，注冊地在開曼群島，公司業務主要涉及對中國的零售、消費品、教育以及服務行業進行投資和運營。

　　這家公司在華投資的行業十分廣泛，包括夏進牛奶、好孩子童車、家得利超市等。李肅告訴記者：對于張宏偉來說，引入瑞寰資本這樣的財務投資者比家得寶這樣的產業投資者能獲得更多的實惠。瑞寰資本是典型的財務投資者，他們投資的目的就是運作企業上市并獲利退出。

　　早在兩年前，業內就傳出東方家園和美國第一大家居建材零售商家得寶談判，甩賣股權的事情。但最后因為張宏偉堅持對東方家園的控股權，雙方最終并沒能達成協議。

　　但兩年的光陰，本土家居建材零售業已經面目全非，家世界被家得寶收購，家福特建材超市等也陸續倒閉。家福特前董事長王月表示：建材超市作為一種新型業態，發展趨勢是沒有問題的，但并不符合中國社會的低消費需求，傳統建材市場還將長期占據主要地位。

　　在李肅看來，東方家園引入戰略投資者只是張宏偉轉向資本投資的一個趨勢。“國內建材超市還不具備統一采購、統一經營的能力。張宏偉早在心理上準備好放棄東方家園控股權的承受力，我們更為關注的是，這個財務投資者能不能迅速把東方家園做大做上市”。

　　實際上東方集團上市后，張宏偉就已經開始淡化實業，開展了一系列資本運作，先后控股或參股了錦州港、新華人壽保險、民生銀行、民族證券以及海通證券等企業。這也讓張宏偉收獲頗豐，僅以2007年12月31日股價計算，東方集團持有的民生銀行及錦州港股權的增值就超過40億元。

　　李肅表示，東方家園引入瑞寰資本后的操作無非是兩種方式。首先是瑞寰資本在數年內實現這部分資產的上市�！斑@種情況下，張宏偉會更看重對東方家園的控股權，實現上市后，大股東通過增發等多種方式可以迅速融資”。

　　另一種可能就是東方家園短期內無法實現上市目標，“一旦上市遇到問題，不排除張宏偉繼續出售剩余股權，引入新的戰略投資者，自己則保留一部分股份，等待上市后套現�！崩蠲C說。

　　來源：經濟觀察報網