江賽春

　　德勝基金研究中心首席分析師

　　基金業績：長期表現不佳

　　 德盛穩健成立于2003年3月，是成立最早的偏股混合型基金之一。但是基金長期業績表現一直徘徊在同類基金的末尾。基金在熊市和牛市下都落后于偏股基金平均，也明顯落后于股票市場（圖1、圖2）。從近期表現來看，德盛穩健業績并未有明顯的好轉跡象（表1）。

　　 綜合來看，2007年基金的整體表現較差。凈值增長明顯落后于股票型基金平均，也明顯落后于股票市場（圖1）。

　　小規模積極操作未帶來顯著效果

　　 德盛穩健的基金規模很小，目前已縮小到不足1.5億份，不足5億元規模。小規模也是基金采取激進的交易性投資操作的原因。2006年后基金的投資積極度顯著增加，2006年的換手率達到459%；2007年進一步提高操作積極度，上半年的

股票投資換手率達到623%，各個季度重倉股組合均進行大幅調整，但是組合快速調整的效果顯然并不理想。

　　 德盛穩健持股集中度較低，持股較為分散。在對市場投資主線把握不佳的情況下，分散持股也不能帶來有效的業績提升。在很小的基金規模下，基金的分散投資并未提高投資效率。

　　 從資產配置特點上，我們看到德盛穩健對于自身產品的穩健型定位；但在基金投資操作上，高度積極的交易卻并未帶來相應的業績提升。從風險-收益綜合特性上來看，德盛穩健實際上以中等風險獲取了較低收益。

　　階段性投資主線把握不佳

　　 從資產配置來看，德盛穩健在偏股基金中略偏保守，股票資產配置比例在20%-70%；債券資產25%-75%；現金5%-10%。從實際投資來看，德盛穩健嚴格地遵循了這一配置比例，股票投資比例長期保持在接近70%的水平。這一股票配置比例在近兩年中比偏股基金平均水平低10%左右，較低的股票配置比例一定程度上影響了基金的整體業績，這和德盛穩健在偏股型基金中偏向中低風險偏好的產品定位有關。

　　 但是，在股票投資上的效果不佳是基金業績表現落后的更重要原因。德盛穩健采取較為分散的選股+配置型投資策略。從持股風格來看，除重倉股主投大盤股外，重點投資中小盤股。

　　 基金在各個季度間對重倉股組合進行大幅度的調整，追蹤市場投資主線的傾向十分明顯，對個股的價值判斷并非出于中長期的價值判斷，但是對階段性投資主題的把握不佳。雖然德盛穩健的重倉股組合從基本面看并沒有太大的問題，但是各個時期的個股選擇和階段性的市場投資主題都出現不匹配的情況，從組合調整的效果來看并不理想。對重倉股組合的積極調整常出現個股調出之后表現上升的情況。從2007年以來，各季度德盛穩健重倉股中均有相當部分產生了明顯的負超額收益。重倉股組合中重點投資的一些玻璃型股票如航天信息、新疆天業表現不佳，這使得基金業績受到較大影響。

　　 如果從季度末的行業配置和個股選擇來看，德盛穩健基本符合市場主流的配置特點。但是，基金的組合調整沒有體現出較強的前瞻性，采用跟隨型投資策略的可能性較大。這從近兩個季度基金的選股效果上可窺一斑。作一個簡單的分析，從表2中可以看到，德盛穩健基金凈值的表現和基金重倉股組合的表現基本一致。

　　 總體而言，從2007年以來的投資中反映出德盛穩健對輪動型投資策略的把握不足，在組合調整時也未體現出較好的前瞻性。

　　同系基金表現一般管理團隊較弱

　　 國聯安基金公司屬于最早成立的一批合資基金公司，但是長期業績表現并不突出。目前旗下管理德盛穩健、

德盛小盤、德盛安心回報、德盛精選、德盛優勢5只基金。旗下基金也有階段性業績表現突出的基金品種，如德盛精選，但是總體而言穩定性仍然不強，保持優秀業績的持續能力不足。

　　 而從基金管理層面來看，德勝穩健的三任基金經理在任期內基金業績均落后于平均；現任基金經理于2007年4月接任，并曾是該基金最早一任基金經理，但從4月以后基金的投資來看，我們仍未看到明顯的提升跡象。

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。