對研究型風格和市場型風格的基金進行合理配置是一種現實策略

　　本刊特約研究員　江賽春/文

　　基于策略的考慮，在2008年對研究型風格和市場型風格進行合理配置是基本的投資線索。從這一線索出發，我們對2007年這兩類風格的代表基金進行較為詳細的點評，列出典型品種，供投資者參考。需要注意的是，各個基金品種并不代表直接的投資建議，具體到基金組合構建、以及根據市場環境調整基金組合，還需要即時的策略分析。市場型風格華夏大盤精選：獨樹一幟的投資風格

　　華夏大盤精選屬于鮮明的市場型風格，在基金業中十分獨特。基金主要采取“自下而上”的個股精選策略，選股思路靈活，選股范圍很廣；而選股思路與基金業主流差異很大，對一些靈活的投資主題重點投入，如業績反轉、隱蔽資產等等投資線索，選股策略十分靈活。

　　在投資操作上，華夏精選相對而言更加注重股票的階段性價值，也就是相對估值的變化。與深挖價值、長期持有的策略迥然不同，華夏精選積極調整股票組合，根據市場環境和個股相對估值的變化，買入預期上漲空間大、下跌風險小的股票，而把空間不大、相對估值較高的股票賣出，通過不間斷的“置換”來優化組合。總體來看，牛市環境適合這種投資風格，但也會對基金管理人提出很高要求。

　　從2007年的表現來看，華夏大盤精選體現出典型的市場型風格特點。基金快速追蹤市場變化，靈活調整組合的風格在第一、第四個市場階段發揮得淋漓盡致。從表1可以看到，華夏大盤精選全年耀眼的業績主要是在第一階段和第四階段取得的。一季度是由于抓住了市場多元化的分散主題，而四季度則是由于降低倉位，在持倉結構上避開了調整的重災區。

　　華夏大盤精選的基金經理王亞偉投資經歷豐富，個人風格屬于典型的市場派，這在基金的投資運作中得到鮮明體現。博時主題：風險收益綜合表現較優

　　博時主題行業基金2007年表現出色，良好的大局觀和正確的行業配置是主要原因。博時主題投資風格穩健，我們把它歸入市場派風格的原因主要是其對于市場趨勢變化的敏感性，風險控制意識很強。在2007年的兩次大調整中，基金都很好地規避了市場震蕩的風險。三季度末基金股票倉位降至66%，同時在組合調整上向相對安全的資產集中，降低了之前重點持倉的金融、地產行業配置，加大交通運輸、公用事業等防御性資產的投資比重。

　　從2007年的表現來看，博時主題行業對市場趨勢的變化把握比較到位。從表2可見，第二階段和第四階段的調整期恰恰是博時主題表現相對最強的時期。而在第一階段，基金也較好地參與了多元化投資主題。第三階段的表現相對較差。總體來看，博時主題在穩健理念的基礎上，體現出很好的市場敏感性。

　　博時主題的基金經理鄧曉峰屬于新一代基金經理中研究和市場相結合的類型，這也體現在博時主題的投資運作上。華寶先進成長：中度靈活的選股基金

　　華寶先進成長是一只風格中度靈活的選股型基金。華寶旗下基金各有特點，投資差異較大。由于基金經理相同，華寶先進成長與寶康靈活配置的投資相似度很高，對市場的階段性投資主線把握比較出色，持股風格的轉換也契合市場的風格變化。基金在選股上有比較獨特的思路，重倉持有機械、金融、醫藥三個行業。基金同時通過主動的資產配置來控制風險。

　　從2007年的表現來看，華寶先進成長比較鮮明地體現出市場型風格的特點。基金在第一階段和第二階段表現都比較突出，對于市場投資主線變化和風險控制都有較好的把握。在藍籌主導的第三階段基金表現明顯落后，但在最后的調整階段又顯示出良好的抗風險能力。

　　基金經理魏東投資經歷豐富，這在其管理的兩只基金寶康配置和華寶成長上都有體現。東方精選：風格積極，非主流選股

　　東方精選曾屬于牛市下風格激進的代表基金之一。基金曾采取激進的投資操作，持股高度集中，快速調整組合。這種風格在小規模下為基金帶來顯著收益，但基金拆分后規模快速擴大對其原有投資風格帶來了壓力，投資風格由高度積極向適度積極轉變。從持股風格上來看，東方精選屬于典型的非主流特征，組合中大量持有S股和玻璃風格股票，凸顯基金主要從市場角度挖掘投資機會。這種風格特點使得東方精選的凈值波動很大，因此只適合進行少量配置性投資。

　　從2007年的表現來看，東方精選在第一階段和第四階段表現出色，而在二、三階段則表現一般。尤其是在市場震蕩調整初期，東方精選的風格可能面臨較大的波動風險。研究型風格南方成份精選：深入挖掘個股

　　南方成份精選屬于比較典型的研究型風格。基金采取中度集中的選股型策略，對滬深300指數成份股進行精選。核心組合主投大盤藍籌股，在行業配置上較為均衡，對市場投資主線把握較好。在核心組合之外南方成份精選也分散投資于較多個股，總體風格仍以大盤股為主。

　　從整體風格上看南方成份精選屬于較典型的研究型風格。2007年基金表現最佳的是二、三階段，而在第四階段基金表現下滑較明顯。

　　在南方基金的投研平臺上，基金經理偏重于行業配置和個股研究，而資產配置決策權屬于公司投研團隊。這在所有南方旗下基金的操作風格上都有體現。富國天益：仍然堅守價值投資

　　富國天益是一只很有特點的基金。屬于典型的研究型風格，堅守價值投資理念，注重選股質量和上市公司的長期投資價值，持股組合保持很高的穩定性。基金的換股頻率和持股周轉率屬于同類基金中最低的行列。從長期來看，這種投資理念有其價值，但在牛市中途，在市場投資機會四處涌現、投資主線和主流風格快速變化的情況下，富國天益的長期持有風格則顯得靈活性不足，不能有效地跟進市場，導致相對收益下滑。因此富國天益適合于收益預期穩健的長期投資者，但對于希望靈活調整投資、獲取短期快速增值的投資者，目前的市場環境仍不適合于重點投資。

　　從2007年的表現來看，這種風格并未給基金帶來優勢。在前三個階段，基金表現都處于中游水平。在四季度的下跌中，基金的長線優勢才有所體現。綜合2007年的表現，基金表現略為超過平均。從2008年投資來看，基金的這種風格仍將使基金業績的階段性波動較大，但中長期預期仍屬穩健。銀華優質：主流型配置品種

　　銀華優質企業基金總體投資風格穩健，明顯傾向于投資大盤成長股，因此在大盤股行情中基金表現良好，而在市場的某些階段則表現相對下滑。基金的持股集中，選股能力較強。總體來說，基金的穩健風格和較強的投資能力使該基金適合作為主流型基金品種配置。從2007年的表現來看，銀華優質基本可以歸入研究型風格特點。在四個市場階段，銀華優質企業在第二階段的震蕩期中表現最好,第三階段的藍籌行情中表現較好；但是在第一階段的多元化行情中表現不佳，在第四階段的市場下跌中也遭到較大損失。但從2007年全年來看，銀華優質仍取得了一定的超額收益。在2008年，預計基金仍將有較穩定的預期。景順內需增長：價值投資風格的代表

　　景順內需增長是價值投資、長期持有投資風格的代表。其投資理念是寧取細水長流，不要驚濤裂岸，基于基本面分析和價值投資，深度挖掘個股的投資機會。這種投資理念在實際投資中體現為重視上市公司的長期投資價值，高度集中，穩定持有。其持股總數不超過40只，且在行業特征上呈現很強的傾向性，金融股是絕對的投資重點。在資產配置上，景順內需增長很少主動調整倉位配置比例。

　　這種風格在牛市早期體現出很強的爆發力，但是在普漲和熱點頻繁的牛市中后期，顯得靈活性相對不足，因此基金雖然在行業和個股挖掘上體現出較強的判斷力，但階段性收益有所波動，總體收益相對卻有所下滑。

　　從2007年的表現來看，景順內需增長體現出典型的研究型風格特點。在四個市場階段，景順增長在第二階段的震蕩期和第三階段的藍籌行情中表現較好；但是在第一階段的多元化行情中表現不佳，在第四階段的市場下跌中也遭到較大損失。

　　(作者為德勝基金研究中心首席分析師)

　　表1：華夏大盤精選2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-5-29131.37%87.70%27.95%1432007-7-19-5.19%-11.21%3.84%44532007-10-1642.60%2.44%-9.35%20562007-12-274.89%10.72%12.53%156

　　表2：博時主題行業2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-5-2984.82%28.21%-18.60%201122007-7-1911.13%10.40%20.15%11302007-10-1642.33%-1.35%-9.62%791342007-12-27-0.57%5.52%7.07%7144

　　表3：華寶先進成長2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-5-2983.21%26.60%-20.20%221122007-7-193.47%2.75%12.50%261302007-10-1629.91%-13.77%-22.04%1291342007-12-27-2.68%3.41%4.95%22144

　　表4：東方精選2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-5-29105.79%62.12%2.38%3432007-7-19-5.27%-11.30%3.76%45532007-10-1640.13%-0.02%-11.82%25562007-12-27-1.86%3.97%5.78%856

　　表5：南方成份精選2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-7-193.71%2.99%12.74%241302007-10-1647.06%3.38%-4.89%461342007-12-27-7.14%-1.04%0.50%90144(南方成份精選發行于2007年5月21日，所以沒有第一階段數據)

　　表6：富國天益2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-5-2958.19%1.58%-45.23%921122007-7-19-0.96%-1.68%8.07%751302007-10-1635.66%-8.02%-16.29%1181342007-12-272.99%9.09%10.63%3144

　　表7：銀華優質2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-5-2965.93%9.32%-37.49%621122007-7-192.57%1.85%11.60%341302007-10-1642.72%-0.96%-9.23%741342007-12-27-7.17%-1.07%0.47%92144

　　表8：景順內需增長2007年四個階段的業績回顧截止時間收益率同類型超額市場超額排名同類型數量2007-5-2949.48%-7.13%-53.94%1071122007-7-191.86%1.13%10.89%421302007-10-1648.23%4.55%-3.72%381342007-12-27-7.75%-1.65% -0.11%103144