于曉娜

　　創業板即將誕生是最近國內資本市場最吸引眼球的事件，圍繞著資本市場層次豐富、PE合理退出、創業板上市公司是否鼓勵兼并重組(殼資源)以及創業板是否會成為一個小型的圈錢場所等話題展開了大量討論，監管當局也做了各種有益澄清。

　　不過，筆者接觸的香港資本市場的一些人卻表示“看空”之意，大多認為“國內創業板會失敗”，當然，香港創業板市場同內地創業板市場有著強烈的競爭意味(香港創業板原本希望“排他性”地吸引內地高成長性企業上市)，不排除這是香港資本市場的一些人士發出的譏諷酸楚之言。但是，我們也要清醒地意識到，中國的創業板任重而道遠。

　　環視全球創業板，成功的先例九牛一毛，亞洲國家的創業板無一不死氣沉沉。只有美國的納斯達克和英國倫敦的AIM市場是例外，就連國際化程度相當高的香港，最近也不得不變相承認創業板的失敗命運，最終將創業板轉型為二板市場，以求出奇制勝。

　　香港創業板失敗表象上是創業型企業不足。目前，香港創業板上市的公司僅有200家左右，股本集資金額不過400億港元，200７年僅有2家上市。而AIM市場卻是一個極度高增長的市場，僅僅2006年一年，到AIM上市的公司就有462家。

　　表象折射本質。眾所周知，創業板的魅力在于上市門檻不高、上市成本低廉，而創業板的特點則往往在于上市公司質量的參差不齊、市值較小以及由此帶來的股價的巨幅波動。這意味著，創業板的良性運作需要相當成熟的投資者、相當理性的市場環境以及相當規范的披露和監管制度。

　　但監管的方式卻是可以大做文章。并非監管就是訴求政府。例如AIM以政府的日常監管形態看，是非常微弱的。企業在AIM上市根本不需要倫交所的審批，而依靠的是保薦人(或者稱上市指定顧問)負責制，換句話說，一個公司要到AIM上市，只要其保薦人在進行盡職調查之后認為可以達到AIM上市的條件，就可以進行ＩＰＯ。上市成功之后，該保薦人的任務并未完結，它仍要繼續對其保薦的公司負責，一旦該公司今后出現重大的質量問題，保薦人很可能要受到監管機構的處罰，甚至除牌。這意味著，對AIM上市公司負責的主要責任人，不是監管機構，而是保薦人，前者只是制定嚴格的披露和準入、監管標準，除非必要，一切盡量均交給市場決定。市場其實是有能力懲罰那些偽PE的圈錢退出行為，只要政府給予合適的規制，將這種欺詐行為同“自然人處罰“聯系在一起，而不是總是瞪著眼睛去監督企業法人。

　　當然，AIM的成功更重要的還在于其投資者的成熟度和構成。在這一點上，同為國際性市場，香港之于倫敦，具有某些先天的弱點，其中，投資者的散戶化就是致命弱點之一。