在經(jīng)歷了去年10月中旬以來(lái)的下跌，特別是今年3月以來(lái)的加速下跌后，市場(chǎng)各方都在探討“理性”問(wèn)題。目前，雖然CPI偏高，但總體上我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常，上市公司基本面依然看好，有望在2008年和2009年保持較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。那么，是什么力量讓已經(jīng)顯現(xiàn)投資價(jià)值的市場(chǎng)依然選擇下跌？怎樣才能讓我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展？

　　業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，只有多頭并舉，注重引導(dǎo)，使投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念、增強(qiáng)長(zhǎng)期投資信心才能從根本上實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

　　首先，要將平衡供求關(guān)系作為市場(chǎng)的一個(gè)基本原則，同時(shí)作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的任務(wù)長(zhǎng)抓不懈。銀河證券研究中心負(fù)責(zé)人滕泰認(rèn)為，大小非解禁是未來(lái)制約市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的因素。要使中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮發(fā)展，平衡好市場(chǎng)供求關(guān)系很重要。

　　其次，加大理性的機(jī)構(gòu)投資者比重。海通證券(600837行情,股吧)(600837)研究所所長(zhǎng)汪異明認(rèn)為，雖然近年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者比重已經(jīng)有較大幅度提升，但是總體上市場(chǎng)中理性的機(jī)構(gòu)投資者比重仍然偏低，機(jī)構(gòu)投資者的“散戶心態(tài)”仍然非常突出。

　　在典型的機(jī)構(gòu)投資者——基金經(jīng)歷了2007年跨越式大發(fā)展后，其與保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、社保基金等不同類型機(jī)構(gòu)投資者的協(xié)調(diào)發(fā)展問(wèn)題就變得日益突出。

　　基金本質(zhì)上是一種受托理財(cái)產(chǎn)品，不同程度上受制于基金持有人的意志。

　　據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月26日已披露的58只基金2007年年度報(bào)告顯示，開(kāi)放式基金中個(gè)人投資者持有比例高達(dá)93.85%，創(chuàng)下歷史新高。而個(gè)人投資者相對(duì)于保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，更容易受市場(chǎng)短期表現(xiàn)影響，在行情大漲的時(shí)候加碼買進(jìn)，而在行情低迷時(shí)加速贖回。受此影響，即使是有理性投資、長(zhǎng)期投資理念的基金經(jīng)理，從操作層面上說(shuō)，也很難做到逆勢(shì)操作。

　　權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2007年5月份，基金份額增長(zhǎng)18.9%，基金在上證所的凈買入量則從上月的52.16億元?jiǎng)≡鲋?88.08億元；2007年8月份，基金行業(yè)的總份額增長(zhǎng)31.08%，為2007年增速最快的月份，基金在上證所的凈買入則出現(xiàn)了1255.81億元的天量；2007年9月份，基金份額增長(zhǎng)16.35%，基金在上證所則維持了955.01億元的次高凈買入記錄。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從資金期限結(jié)構(gòu)看，保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金和社保基金等屬于長(zhǎng)期資金，其理性投資理念更容易轉(zhuǎn)變?yōu)槔硇酝顿Y行為。

　　中國(guó)人民銀行近日發(fā)布的《2007年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》提出，將完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度，引導(dǎo)和規(guī)范境外長(zhǎng)期資金進(jìn)入境內(nèi)資本市場(chǎng)。事實(shí)上，就A股市場(chǎng)而言，何嘗不需要引導(dǎo)和規(guī)范境內(nèi)的長(zhǎng)期資金呢！

　　第三，積極推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。目前，我國(guó)A股市場(chǎng)投資產(chǎn)品相對(duì)單一，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在下跌市場(chǎng)中，包括基金在內(nèi)的投資者沒(méi)有贏利模式。所以，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者助漲助跌成為必然。在市場(chǎng)上升時(shí)買進(jìn)，在市場(chǎng)下跌時(shí)賣出，基金順勢(shì)操作的個(gè)體理性行為，最終演變成集體的非理性。

　　上證所贏富數(shù)據(jù)顯示，2007年從“5.30”到“10.16”四個(gè)半月時(shí)間內(nèi)，基金群體凈買入3024.3億元，平均每月凈買入672億元。同期，大盤迅速?gòu)?000點(diǎn)左右上升至6100點(diǎn)，升幅高達(dá)52%。

　　此后，從2007年10月中旬至2008年2月29日，同樣在四個(gè)半月時(shí)間內(nèi)，基金群體在上證所則呈現(xiàn)凈賣出狀態(tài)，凈賣出金額為538.5億元，平均每月凈賣出120億元。與之相伴的則是大盤從6100點(diǎn)回落到4000點(diǎn)附近，跌幅逾34%。

　　進(jìn)入3月份后，基金快速大幅減倉(cāng)更具明顯的“助跌”性。從3月3日至3月17日，在短短的半個(gè)月中，基金在上證所凈賣出273億元，為此前平均月賣出金額的2倍有余。

　　對(duì)此，渤海證券高級(jí)研究員、天津大學(xué)副教授房振明建議，建立賣空交易機(jī)制、開(kāi)啟融資融券大門，可以為股市提供充足流動(dòng)性，并建立下跌市場(chǎng)中投資者的贏利模式。

　　第四，包括稅收政策在內(nèi)的各項(xiàng)相關(guān)政策應(yīng)從有利于長(zhǎng)期投資角度做出相應(yīng)調(diào)整。

　　“兩會(huì)”期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春曾指出，培養(yǎng)投資者的長(zhǎng)期投資理念是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，有很多政策法律要配套，特別是稅收。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此番講話切中了A股市場(chǎng)長(zhǎng)期投資理念之所以缺乏的“要害”。

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，目前的股市可謂是一個(gè)“凈損耗”的市場(chǎng)。去年，上繳紅利所得稅后，中小投資者拿到手的凈收益不超過(guò)1200億元；而為了獲得這些回報(bào)，其貢獻(xiàn)傭金超過(guò)1500億元，繳納印花稅逾2000億元。

　　海通證券汪異明就此表示，在這樣的總體格局下，投資者、包括基金等機(jī)構(gòu)投資者只能通過(guò)股票差價(jià)博取收益。持續(xù)分紅派息的上市公司數(shù)量較少，且分紅還要繳納20%的紅利所得稅，無(wú)疑成為抑制我國(guó)投資者長(zhǎng)期投資動(dòng)力的現(xiàn)實(shí)因素。

　　同時(shí)，證券稅收制度預(yù)期存在較大的不確定性。比如資本利得稅的問(wèn)題，在熊市時(shí)，市場(chǎng)參與者基本會(huì)認(rèn)為資本利得稅不會(huì)出臺(tái)；到牛市時(shí)，關(guān)于征收資本利得稅的傳言就會(huì)反復(fù)出現(xiàn)。再比如征稅時(shí)的相對(duì)隨意性，使得投資者擔(dān)心長(zhǎng)期投資收益不可預(yù)期。

　　“今后5年是大力發(fā)展資本市場(chǎng)的重要機(jī)遇期”，這是中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在“2007中國(guó)金融論壇”上的表述。作為“重要機(jī)遇期”的第一年，2008年開(kāi)局即面臨如此復(fù)雜的局面，確實(shí)需要市場(chǎng)參與各方運(yùn)用大智慧，從有利于中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展入手，開(kāi)出對(duì)癥的藥方。