編者按：昨日，由中國證監會主辦的“創業板征求意見稿專家座談會”在京召開，著名專家齊聚一堂，共同探討創業板熱點話題。創業板何時推出？如何加強保薦人的責任？是否應該建立退市機制等問題，成為討論的熱點。

　　華生：市場穩定時推出較合適

　　“創業板推出需要時機�！毖嗑┤A僑大學校長華生表示，在市場波動比較大的時候不適宜推出創業板，應該是市場穩定的時候推出比較合適。

　　他認為，推出創業板，健全資本市場體系，在這個方向上是沒有任何問題的，應該積極準備，但現在市場處于敏感時期，因此在推出時機方面還應值得注意。因為創業板是一個意義重大的事情，對中國的國民經濟發展和資本市場建設都具有十分深遠的影響，而且是很迫切的任務，不能因為市場的短期波動而造成一些干擾，造成一些不必要的反對意見。

　　華生表示，創業板在“量”上是有限的，因此對資金沖擊也是有限，但監管部門也要在總體上考慮平衡，盡管量很小，但沖擊還是會有的，因此要考慮市場的總體情況。

　　他認為，推出創業板，還要增加市場化的探索，因為中國的改革的方向是市場化、國際化，但也要脫離中國的國情。因此，他提議，在市場化方向的探索方面，是否還能進一步考慮。推出創業板，是整個證券市場、主板市場進一步國際化、市場化的“試驗田”。

　　“我覺得創業板在市場化的探索上，應該邁出一步，為我們主板市場的進一步改革打下基礎，如果在這方面都不能，那么創業板的推出還是有比較大的缺點的。”華生舉例說明，在漲跌方面應該解放思想，“創業板應該明令禁止資產重組，禁止賣殼，不行就直接退市。”企業需要優勝劣汰，資本市場同樣需要�！皠摌I板需要創新，方向是市場化和國際化。我們設立適當的門檻，有嚴格的要求，這是正確的，所以我建議是否在這方面有進一步的考慮，按照解放思想的要求，在創業板有關規則方面能夠率先一步進行實驗。”

　　此外，華生還表示，在監管方面，創業板要更加嚴密，要有一些中國的特色，所以這個需要有中國的國情�！拔屹澇蓛蓚�方面：在探索方面，我們的步子要大一點，在監管方面要進一步的審視一下，既然給了空間，就要有非常大的法律責任，這樣才是平衡的�！�

　　吳曉求：不應允許在創業板借殼

　　中國人民大學校長助理吳曉求表示，創業板推出后，如何安排整個資本市場的結構，應該有一個戰略的考慮。如果在同一個市場既有很大的企業，又有很小的企業，還有中等的企業，結構是比較混亂的。可以借創業板市場的推出，對市場資源進行一輪重整，打造上海藍籌股市場，培育深圳新興市場。

　　他指出，中國的中小企業需要一大批的風險資本來推動其發展。如果缺乏創業板市場這樣一個退出機制，風險資本就很難發展起來，所以推出創業板有著現實的客觀需求，對完善市場結構很重要。

　　他認為，推出創業板應該有一個階段性的安排。股權分置改革雖然在2006年從制度設計，法律程序的角度已經全面完成，但實際上這一重大制度改革的重大影響體現在2008年。股權分置改革還面臨最后的，也是最艱難的階段。這一階段從2007年下半年，特別是2008年開始的，要經歷一個大小非減持的考驗。要把推出創業板放到股權分置改革大的背景下來看。目前，大小非解禁給市場的壓力非常大，市場供給的信號非常強烈。而在資金供給方面的信號非常微弱，甚至沒有，市場出現了失衡。供給信號應當在某些方面適當減弱，比如適當減緩IPO速度，對再融資進行控制等。

　　吳曉求指出，主板市場目前的規則已經很成熟，這為創業板的推出創造了一個很好的基礎。創業板不同于主板市場，上市企業的規模都比較小，風險較高。未來的創業板市場一定是高度波動的，不排除有人為炒作的因素，但和企業自身的風險結構也有關系，高成長和高風險是同時體現的。

　　因此，在交易規則的設計上，吳曉求認為要非常慎重。不要使創業板市場成為主板市場的累贅。成長風險是由社會公眾來承擔，還是由風險資本來承擔。風險的承擔在不同的投資者和不同的股東身上表現是不同的。如何在交易規則上控制風險。

　　他同時強調了不允許在創業板市場借殼，應該與主板市場有差別。不應把企業上市的未來風險全部壓在保薦人身上。一方面，很可能從現有能掌握的材料來看，是不存在風險的；應建立一套對發行人更為嚴厲的處罰措施，連帶責任制度。不能把主要責任歸在保薦人身上，而應該在發行人身上。

　　劉紀鵬：開通第一 規模次之

　　“創業板的意義主要是今年開通，而不是一定要發展成多大規模�！敝袊�政法大學教授劉紀鵬表示。他指出，創業板既不是中小板，也不是港英模式的創業板，因此既有別于中小板，也不能照搬照抄國外創業板模式，中國的創業板要堅持走自己的路，尊重中國現實國情，在推出節奏上重在開通不在擴張。

　　他指出，創業板的標準不能太高，但是決不能一下子把標準降太低。門檻太低與現實國情不符，也會誘發腐敗和低效。 因此必須堅持走自己的路，借鑒國際規范，尊重中國國情，為我所用。標準要貫徹從高到低逐步調整，穩步推進，不要與國外的創業板來對比。創業板的推出要遵循高一點、穩一點，從小到大、從高到低,逐步調整。一定要走自己的路，不要受任何外來壓力的影響，這樣才能走出中國特色的創業板。

　　劉紀鵬認為，有無盈利是創業板門檻最重要的問題，一個企業的本質就是要實現盈利，創業板要求公司的盈利性是必須的，這也是成長板和創業板地差別，在中國的創業板上市就要有盈利，只有盈利才能去創業板上市。

　　“創業板不能搞T+0，不能不設漲跌幅，這非常重要�！眲⒓o鵬還提出。借殼問題要用制度規定死，不能留有空間。堅決退市，不許賣殼。制度上需要明確。

　　此外，劉紀鵬還指出，在創業板中，保薦人的責任要加大。三年的期限還是合適的。對于每個保薦人能同時保薦幾家企業，但是要有所限制。對于發起人，要嚴格，資本的鎖定，是否可以再嚴一些。對主發起人的鎖定無論如何不能低于三年。此外，在上市規模上如何安排也是需要考慮的問題，第一批不應該低于50家。以后是一個月統一的一批，還是一家兩家走，這也是需要考慮的問題。

　　林義相：處罰要重個人而非公司

　　天相投資顧問董事長林義相表示，保薦人在創業板企業上市中起著非常重要的作用，因此，保薦人一定要勤勉盡職，對于違反者一定要處罰，處罰要重個人而不是公司，而且應該重罰。

　　林義相認為，對于保薦人的要求，創業板和主板不太一樣，因為創業板的風險相對較高，因此，對保薦人的勤勉盡職方面的要求一定要嚴格。因為對公司的經營狀況、發展狀況等方面的數據不能要求太高，因為公司的發展不好預測，兩三年后這公司會怎樣很難說，雖然不能要求保薦人對企業的發展做出保證，但保薦人一定要勤勉盡職，守誠信的，這是非常重要的。而對于違反者一定要處罰，處罰要重個人而不是公司，而且應該重罰。公司也要處罰和監督個人。

　　他表示，在創業板的規則里要設立不允許借殼。因為，主板借殼是因為上市難，相對來說，創業板上市是比較容易的。但即使這樣，也一定會有企業出來借殼，不是因為上市難，而是因為在二級市場上容易操作，這種狀況一定要杜絕。

　　林義相認為，創業板要做大，審批的速度要快，流程應該簡單，但是一開始可能會碰到一個問題，就是推出以后可能會暴漲和暴跌，證監會也好，上市公司也好，要有這樣一個思想準備，讓其市場化，讓投資者能夠感覺到它真正的風險。

　　他還指出，股權投資對企業來說是非常重要的，而且企業運作本身的性質決定了需要股權融資這樣一個平臺，這對企業的發展是很重要的，尤其是對風險投資來說更是非常重要的事情。創業板的推出能夠使風險投資有效退出，為其提供一個投資的好機會，但是，風險投資的退出機制問題也是需要特別關注的，退出的時間多久合適？這個門檻要設多高？這些問題都值得考慮。

　　他還建議發起人采取申明制，即上市公司在上市時必須申明哪些人是屬于這個圈子的，而不僅僅看其持有股權的多少，這些人共同申明，在一定的鎖定期內其持有的股份才能賣，這對公司的作用是很大的。發起人的鎖定期一定要比別人長，但可以嘗試允許發起人在鎖定期后有比例的退出。

　　左曉蕾：打造企業退市試驗田

　　“可以把創業板作為一個很好的試驗田，特別是在退市機制上。”銀河證券首席經濟學家左曉蕾表示。她指出，主板沒有很好地發揮資源配置的功能，重要的原因在于沒有引進優勝劣汰的機制，退市的約束力是非常大的，對上市公司的約束有很大的作用。

　　　左曉蕾認為，受到很多歷史問題的牽制，主板，中小板如再推出優勝劣汰的機制、將面臨很大的阻力。而創業板作為一個全新的板塊，有著得天獨厚的條件，可以首先從這開始試驗。創業板上市公司的盈利模式，跟傳統行業相比有著很大的不同。資本市場的連帶責任也應由此開始。強調退市制度，對于主板市場，乃至整體資本市場的完善，有著重要意義。例如，納斯達克，它退市的約束力非常大，對上市公司起到了很好的約束作用，這是我國資本市場所要借鑒的。

　　從具體的監管角度來看，左曉蕾提出三點：首先，要加大監管力度，嚴格監管。一是在上市門檻的財務指標上，不能流于資金表面。很重要的是考察投資的資金是不是實實在在的，而不是PE臨時進行的財務投資，為了滿足上市條件而做出的行為。前期并沒有參與公司經營管理的提升。這種情況下，不利于上市公司未來的持續發展。對注資的資金，注資股東的背景和參與上市公司成長過程進行嚴格規定，有效抑制圈錢行為的出現。

　　其次，對保薦人應該有更嚴格的要求。保薦人因為跟公司有著直接的利益相關關系，很容易夸大優勢，淡化不利面，導致投資者忽視了背后的風險。所以，對保薦人，應有更加長久的負責要求，可以以三年為期。同時，應加大對保薦人問責、懲罰的力度，要能切實起到警醒作用。

　　最后，要加強對于投資者權力行使的引導。目前，投資者對于自己有什么權利，如何使用這些權利的認識不夠，甚至是錯誤的。因此，可以考慮采用集團訴訟機制，以此來吸引投資人參與監督。投資人的監督，可以對這些規模小，變化快的上市公司的動向起到更加明確有力的監督，彌補現有監督機制中的不足。

　　徐剛：可設立做市商制度

　　相比很多專家提出的創業板的門檻不應過低的觀點，中信證券董事總經理徐剛提出了一個相反觀點，應盡量降低創業板的門檻，讓更多的企業能夠進入，但這可能會導致市場過冷,流動性不足。這個時候就應該讓中介機構、證券公司作為做市商進入市場。

　　他認為，有很多人都在擔心創業板的推出會暴漲,會過熱,甚至提出要取消借殼,但這是否也剝奪了一部分人的利益呢?中國股票市場的根源在于人為制造的稀缺性,所以應該盡量降低審批的門檻,讓更多的創業企業能夠進入，如果流動性不足，可以引入做市商。

　　徐剛認為創業板的推出有利于自主創新有利于多層次資本市場的建設,但是除此之外,更有利于中國社會創業的熱情,過去的牛市中國更多的社會群體在參與股票的交易,有很多有創業精神的人因為股票市場的繁榮加入到創業的隊伍中來，加入到為中國的國民經濟的發展提供更多的不同于國有企業的企業創建中來。同時，創業板的推出是融資結構的變化,有利于那些在銀行貸不到款,在主板融不到資的企業,可以來創業板來融資,創業板的發展能夠為中國經濟的發展,為這些企業的發展提供更好的融資的條件。

　　另外，他還指出，創業板的門檻還是有點高,應該適當降低財務指標。他舉例說像搜狐和百度,它們在美國上市時是沒有盈利的,中國創業板的門檻是不是就把這樣的企業排除在外了呢?

　　徐剛提出，創業板股票的投資對象是否會有別于主板市場,因為創業板的規模比主板要小,一個企業融資兩億,首批二十個企業一起上市的話也就是二十到四十個億,全年也就二百到四百億左右,還不到一個大基金公司的規模,這么小的規模,主板市場的主流機構投資者應該怎么參與?投創業板的投資者和投主板的藍籌股的投資者是否為一類投資者,投資對象是否應該有不同的規模?

　　(侯捷寧 朱寶琛 時娜 鞠大偉 整理)

　　深交所總經理宋麗萍:

　　創業板投資者準入與主板有區別

　　深交所總經理宋麗萍日前在接受中央電視臺新聞頻道采訪時表示，將適度提高創業板門檻，另外創業板投資者準入等方面與目前的主板市場也有所區別。

　　據了解，目前在深交所開戶的投資者有5463萬，每年參加投資的帳戶有2790萬，絕大部分投資者都是中小散戶，一百萬元以下的中小投資者，占98.8%。2007年深交所做了一個統計，投資者在2007年資金周轉率達到了838%，交易成本相當于機構的兩倍，中小投資者在風險控制上等各方面都還比較不成熟。

　　針對上述情況，宋麗萍表示會適度提高門檻，把能夠入市的門檻提高一些，在適當的時候，再組織一些專門的機構，比如說比較有特色的、管理成本比較低的ETF投資資金，為這些中小散戶服務。

　　據了解，為保護中小投資者利益，有關創業板的交易規則將在發行管理辦法推出后公布，在投資者準入和具體的交易規則等方面與目前的主板市場有所區別。

　　證監會市場監管部副主任歐陽澤華：

　　應不準虧損企業上市

　　全國人大代表、證監會市場監管部副主任歐陽澤華日前表示，在目前情況下，創業板應該不允許虧損的企業上市。

　　歐陽澤華說，在設立創業板后，證監會對場外交易的市場發展將有一個整體規劃，目前只有一個原則性思路，但仍需借鑒國外情況，結合中國實際，循序漸進，建設一條具備中國特色的場外市場發展之路。

　　深圳創投公會秘書長王守仁：

　　創業板是重大創新

　　“我覺得這次創業板管理辦法非常好。總體來講，反映了我們多年來廣泛借鑒國內外創業板成功經驗和失敗教訓。同時，切合了我們中國實際，是一個重大創新。”

　　中關村科技園區處長劉衛東：

　　推動企業上創業板

　　中關村科技園區處長劉衛東表示，目前推出創業板可以說是及時積極應對了國際市場競爭的重要舉措。第一，從高新技術企業角度或者給高新技術企業服務的角度，創業板選擇了一個合適的時機和依托了一個非常好的運營載體，所以我們認為很成功。第二，將積極組織和推動中關村企業在創業板上市。

　　雖然創業板緩推了9年，但是目前中國推出創業板時機是合適的：一方面中國又經過了近10年經濟發展，為創業型企業業務拓展、市場拓展創造了更好的空間；另一方面培育了更強大、更成熟的投資者平臺。

　　深圳市創新投董事長靳海濤：

　　創投迎來春天

　　“隨著創業板的推出，我們日子會更好過。對自主創新、對中小企業發展做的貢獻更大。”深圳市創新投董事長靳海濤談到，創業板對創新企業而言，可以歸結為九個字———“挖掘手”、“助推器”、“監控器”。

　　靳海濤認為，所謂“挖掘手”，就是改善社會生活質量和百姓生活質量這種項目的挖掘手，有了這樣一個創業板，可能這樣的項目就會更多涌現進來；所謂“助推器”，是指如果有了創業板的支持，他們成長起來更快、更穩妥、抗風險能力更強、更容易顯示他們將來持續的競爭能力，當然對中國經濟發展意義也很重要；所謂“監控器”，表示創業板是高成長企業規范化管理的監控。我國資本市場在不斷發展過程中，自身要規范運作，這也是一個社會責任的問題，也是國家長治久安的問題。這是創業板對國家創新型企業和創新型建設的意義的認識。