□ 智多盈投資 余 凱

　　受中國石油、中國太保等權重股的拖累，昨日兩市大盤沖高回落，除部分中小企業板的個股有所表現外，其他板塊走勢滯重乏善可陳。而滬深兩市基金指數表現則大大超過大盤指數，漲幅分別為2.97%、2.85%，現存的31只封閉式基金，異軍突起全線飄紅，成為弱市中的一大亮點。

　　分紅預期

　　在去年的行情中，基金賺得可謂缽滿盆滿。昨日共有7家基金公司的58只基金披露2007年年報，其中基金同盛、基金景福、基金景宏、基金裕隆、基金裕澤、基金久嘉、基金普惠、基金普豐、基金同益等9只封閉式基金分紅金額總計將高達近200億元，受此消息刺激，封閉式基金全線上漲。

　　折價引力

　　受諸多不確定性因素的影響市場連連下挫，使投資者對后市行情的發展越發謹慎，悲觀情緒越來越重，使一段時期以來封閉式基金的價格長期在凈值之下并遠離凈值運行。目前封閉式基金的平均折價率為12%左右，折價率在20%之上的封閉式基金超過10只，這對場外的投機資金來說存在一定的吸引力，借即將分紅之機收窄折價也在情理之中。另外創新型封閉式基金以及封轉開預期也將促使其價格向凈值靠攏。

　　封閉式基金沒有贖回壓力

　　相對于開放式基金而言，封閉式基金在封閉期內不可贖回、不可申購，這一特點在牛市中存在弊端，而在調整市道中則成為一大優勢。基金經理可以根據市場情況靈活操作，不必考慮持有人的意愿，所以不存在開放式基金所必須面對的贖回壓力。

　　大盤位置相對不高

　　從去年10月份以來，大盤進行了深幅的調整，相對于6124點下跌幅度已超過40%，基金重倉的權重股、指標股、藍籌股更是本輪下跌的領跌品種，短期內如此跌幅實屬罕見，客觀上存在反彈的要求。而且從估值角度講，部分藍籌股已經具備了投資價值，暫時沒能走強只是市場缺少信心，雖然制約市場發展的一些因素還沒有消除、資金面的壓力依然較大，但畢竟近期管理層已開始給市場吹來暖風，包括新基金連續獲批發行等等措施陸續出臺，給基金操作上提供了回旋的余地。綜合以上原因，至少從短期看，基金凈值繼續縮水的可能性偏小，所以部分資金才敢于進場吸納。

　　不過封閉式基金行情能走多遠，我們認為投資者對此還應保持理性。

　　首先，是市場風險。雖然我們前面提到，短期大盤大幅向下的空間可能不大，但馬上轉強的可能也較小。資本市場制度建設不完善、通脹壓力、上市公司業績增速趨緩、與海外市場相比估值水平吸引力不大等因素決定了今年的行情將不會樂觀。而從緊貨幣政策的落實、新股IPO、創業板即將推出、上市公司再融資以及大小非解禁套現等在資金方面給市場帶來的沖擊，不可能在短期內得以緩解，由此造成的恐慌情緒蔓延、人心渙散則更不是一朝一夕能夠恢復的，所以對基金經理們來講，投資難度將大大增加。從基金年報來看，基金經理對后市普遍持謹慎的態度，在投資策略方面，多數基金也表示要力求穩健，強調防御為主。被動防守和主動出擊的效果顯然是不同的，所以投資者用去年基金的收益來預期今年，顯然是不合適的。

　　其次，目前的折價空間對資金的吸引力并不明顯。平均不足15%的折價率雖然在理論上存在套利的機會，但空間較為有限，在后市方向尚不明朗的前提下，經過短期的上漲，封閉式基金的投資機會已來越小。

　　最后，是道德風險。目前基金專戶理財已進入實質操作階段，這從操作層面上講為基金進行利益輸送提供了更大的可能。為保護投資者利益、維護三公原則，近日管理層出臺了《基金管理公司公平交易制度指導意見》，對包括封閉式基金、開放式基金、社保組合、企業年金、專戶理財等在內的投資組合作出了明確規定，從一定程度上降低了投資經理利益輸送的可能性，卻無法消除利益輸送的動機。而且從指導意見的內容來看，可操作性仍不夠強，對違規行為的界定并不十分清晰。

　　總之我們認為，目前封閉式基金上漲的動力主要來自于分紅這一短期利好，而長期來看，基金是否具有投資價值仍然要看其獲利能力。操作上，在實施分紅之前，投資者對其中漲幅小折價率高的個別品種可適當參與，但對獲利預期要適當降低。