王小明

　　最新公布的中國工業企業利潤數據，使得大洋彼岸次按風暴波及到中國本土的悲觀預期成真。

　　3月27日，國家統計局公布的數據顯示，2008年1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤3482億元，同比增長16.5%，較2007年1-11月36.7%的增速，大降20.2%。

　　這一令人傷感的消息，迅速向已成驚弓之鳥的A股市場蔓延。上證指數應聲直落195.37點或5.42%，報收于3411.49點，成為當日全球主要資本市場中的領跌者。

　　相反，作為風暴策源地的美國、香港等市場均已出現短期企穩的兆頭。27日香港恒生指數在追隨前日美股低開之后，于午后翻紅，尾盤小幅上揚47.21點或0.21%，報22664.22點。

　　外需放緩的噩夢

　　“A股投資者的信心已經崩潰了，尾盤的殺跌中甚至有賭氣的發泄成分”，銀河證券策略分析師秦曉斌表示，目前整體A股市場已進入超賣狀態，但整體的反彈仍需要一個契機。

　　繼上一日中國太保(601601.SH)成為首只“破發”的次新藍籌之后，中海集運(2866.HK，601866.SH)與中煤能源(1898.HK，601898.SH)的A股也進入了“破發”者的行列，兩者分別急跌5.65%和9.93%。

　　值得一提的是，此前曾被投資界戲稱為“牛市終結者”的中國石油(857.HK，601857.SH)，當日再度暴跌8.31%，其16.99元的收盤價距離16.70元的招股價也僅剩一步之遙。

　　按當日發布的工業企業利潤數據，中國石油所處的石油加工行業遭遇罕見重創。受物價管制影響，1-2月份石油加工企業的利潤下滑232%。該行業與受雪災影響嚴重的電力供應行業的利潤合計下降481億元，拉動全體工業企業利潤增速下降16.4個百分點，是1-2月份利潤增速下降的最主要推動因素。與中國石油下跌同步，其他相關上市公司股價也大幅縮水，其中中國石化(386.HK，600028.SH)下跌8.45%，兩只石油大鱷成為拖累指數破位下行的主要動力。

　　國家統計局宣布的16.5%的數字讓眾多內地投行跌破眼鏡。“去年同期的數字是43%，原先想可能因為雪災回落到20-25%，但最后竟是16.5%”，秦曉斌接受記者訪問時難掩無奈。

　　按中金公司當日發布的點評，這是近5年以來中國工業企業利潤最大幅度一次收縮。報告稱，數據的驟降可能反映了出口需求放緩使得效率提高難以持續，同時前期利率水平上升增加了財務成本，因此凈利潤率已無法持續改善，迎來拐點。中下游制造業首當其沖。中下游行業中除了食品和醫藥以外，利潤減速明顯：剔除了受物價管制的石油加工和電力供應行業之后，可以發現，近期上游企業利潤增速加速上升，但中下游利潤增速則放緩，中游行業最為明顯。

　　中金公司進而預計，外需進一步放緩，國際大宗商品價格高漲，且物價管制短期內還將持續，使得企業利潤增速難有反彈：美國Case-Shiller房價指數1月份再度環比下降2.4%，自2006年的頂點以來美國真實房價累計下跌17.2%，這直接導致美國經濟咨商局剛剛公布的3月份消費者信心指數大幅下滑至64.5，遠低于市場預期的73.5，昭示美國經濟衰退速度超過預期。此外，由于歐洲對于美國的貿易依賴較強，一旦美國經濟衰退，也會拖累歐盟經濟增速，2001-02年便是如此。雖然災害等一次性因素消失，但鑒于外需進一步放緩，且物價管制短期內還將持續(預計3、4兩月CPI還將在8%以上)，因此工業企業利潤增速顯著反彈的可能性較小。

　　按該行之前對外需放緩對中國經濟的影響研究，美國房價下跌、經濟頹勢將顯著影響中國企業利潤。歷史上，2001年美國經濟衰退，使得中國工業企業利潤增速從45.8%降至負增長。中國企業利潤與出口增速密切相關，投資者須警惕企業由于外需放緩將出現主營業務盈利增長能力下降。而1-2月中國出口增長放緩至16.8%，比去年末下滑5個百分點，拖累國內工業增加值增速放緩2個百分點，進而影響到企業利潤：剔除石油開采、石油加工、電力行業之后，1-2月份工業企業利潤增長35.3%，比去年11月的44.6%的增速下降了9.3個百分點。

　　此外，按3月10日中金公司發布的宏觀經濟周報中的實證分析，若美國經濟增速下滑1個百分點，其他條件不變，將使得國內工業企業利潤增速下降9個百分點，因此如果美國經濟增長由去年的2.2%下降至今年零增長，則中國工業企業利潤增長可能降至17%。

　　A股“崩盤”之后

　　次按事件爆發之后，美國資本市場動向成為次日清晨亞太市場風向標。最近不少與記者交流的內地投資界人士也表示，近幾個月竟養成了每晚觀看美股開盤的習慣。

　　26日，美國股市依舊在眾多的壞消息中開盤。但當日道瓊斯工業指數卻在最多跌去82.78點或1.94%之后逐步企穩，尾盤時的跌幅已收窄到41.22點或0.97%。次日亞太市場開盤，與中國A股幾乎同步交易的香港與東京市場起伏均不大，恒生指數與日經225指數分別微漲0.21%和微跌0.80%。

　　全球股市短期企穩的格局似已基本形成。27日收盤之后，一位之前全部持有現金并少量買入認股輪的香港基金經理表示，這一天他跟不少他的同行已經進場，有選擇的買入了一些正股。

　　但27日的A股市場卻全面崩跌，資金恐慌性殺跌愈演愈烈。

　　“場內的投資者似乎已經信心崩潰了，甚至有些散戶開始不計成本的賭氣砸盤”，深圳筍崗路某券商營業部負責人告訴記者，他看到“中戶室里有人在砸鍵盤”。

　　一切可以被發覺的“負面”因素，終于在27日的交投時段中匯合，并開始像瘟疫般迅速蔓延。于是，當日的中國A股，也隨之幾乎是毫無懸念的低開低走，沉寂多日的多方，甚至在這一天放棄了所有的抵抗，上證指數3411.49點的收盤點位幾乎是當日的最低點，走出光頭光腳的大陰線。

　　此前，國泰君安3月17日的一份名為《恐懼與貪婪》的報告中寫道，我們認為盡管投資者出現恐慌以及信心逐漸喪失，但是目前市場估值合理，并且逐漸開始低估(越跌肯定越便宜)，現在我們等待的是市場上漲的契機。

　　與報告的觀點類似，當日盤后接受記者采訪的一些對沖基金與券商研究員的觀點也遠沒有那么悲涼。

　　“股市底部應該不遠了”，一位同時在香港、上海兩地操作的對沖基金人士表示，按海外市場的經驗，一般股市從最高點快速跌去40%時，都會有像樣的反彈，無論之前的石油危機還是網絡股泡沫，情景都大抵相仿。而中國A股自6124點高位重重摔下，至今的跌幅已達到44%。

　　秦曉斌也表示，隨著外圍股市的企穩，次按風波暫時告一段落，A股最壞的時刻已經過去。下跌之后的大部分股票已經出現投資價值。目前市場面臨的最大問題依舊是投資者信心的重建。他認為，此時中國政府將有責任維護資本市場的穩定，這是即便高度市場化的市場中政府也會去做的事情。而政府的出手，或將成為A股最終迎來反彈的契機。

　　事實上，在眾多壞消息交匯的這一天，隨著主要市場房地產復蘇消息的傳來，A股的房地產板塊已經率先企穩。