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原標題：【中信建投宏觀】政府債券和居民貸款拖累、需求繼續走弱 ——7月金融數據點評 來源：文濤宏觀債券研究

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摘要

2021年8月11日，央行發布7月金融統計數據。社融新增1.06萬億，存量同比增長10.7%（前值11.0%），在前期企穩的基礎上又有所下行，且低于市場預期。

政府債券拖累明顯。7月地方債發行速度慢于6月，下半年仍有2.5萬億左右額度等待發行。預計在下行壓力增加，政府要求加快儲備項目、形成實物工作量等因素影響下，政府債券發行速度有加快趨勢。

企業債券發行狀況繼續好轉，繼續對社會融資規模總量形成支撐。

居民貸款特別是中長期貸款在房貸標準趨嚴、銷售放緩的背景下大幅收縮。

企業中長期貸款同比減少，單月同比兩年內首次轉負，顯示需求邊際趨弱。

M2增速8.3%，M2與M1剪刀差繼續擴大，顯示經濟預期有進一步走弱趨勢。

一、社融新增低于預期，主因政府債券、人民幣貸款拖累

7月社融新增1.06萬億，存量同比增長10.7%（前值11.0%），在前期企穩的基礎上又有所下行。展望后期，在高基數效應減少、貨幣環境邊際寬松和政府債券發行速度加快的情況下，社融料將在10.5%-11.0%區間企穩。

信貸總量增速略低于預期，主要源于居民貸款特別是長期貸款明顯收縮：新增人民幣貸款8391億元，同比減少1830億元，恢復減少趨勢。上月信貸多增主因季末票據沖量，而7月開始票據增量明顯減少。造成信貸增速略低的主要原因是居民貸款的減少，其中居民長期貸款多減2093億元，可能是因為房地產調控力度增加、房貸利率上調、三道紅線控制房貸增量的背景下住房貸款快速減少。此外，居民短期貸款也多減1425億元，除了對短貸流向房地產市場的嚴厲打擊之外，去年同期高基數多增的情況下到期量有所增加、疫情反復影響居民消費借貸意愿料有所影響。

政府債券超預期拖累社融，預計8月份止跌反彈。政府債券發行7月凈增1820億元，同比大幅多減3699億。7月地方債新增4033億，發行速度慢于6月，下半年仍有2.55萬億元額度等待發行。造成1-7月政府債發行速度偏慢的主要原因是穩增長壓力減小、去杠桿防風險要求下專項債項目管理趨于嚴格。而8月以后出口、投資下行壓力增加，政府要求加快儲備項目、形成實物工作量等因素影響下，政府債券發行速度料有加快趨勢。

表外融資在政策的持續監管下加速壓降。三項表外融資合計減少4038億元，同比多減1389億元，縮減的規模繼續降低。但實際上，考慮到去年同期疫情控制后表外融資已經開始壓降，以及資管新規過渡期即將到期，預計表外融資仍將維持下降趨勢。

企業債券發行狀況繼續好轉，對社會融資規模總量形成支撐：7月企業債凈融資2959億元，同比多增601億元，結束連續四個月的收縮態勢。預計下半年隨著信用環境邊際好轉、利率中樞和利差水平降低，企業債發行將對社融形成一定支撐。

二、居民貸款特別是長期貸款在房地產調控背景下收縮明顯

7月份人民幣貸款增加1.08萬億元，比上年同期多增873億元。

居民貸款特別是中長期貸款在房貸標準趨嚴、銷售放緩的背景下大幅收縮。7月，居民貸款增加4059億元，同比多減3519億元。其中，短貸多減1425億元，長期貸款多減2093億元，多減規模有所擴大。第一，去年同期疫情影響減弱，在房地產銷售回暖的情形下長期貸款基數略高，造成今年7月基數壓力略大；第二，政策面趨于嚴格，包括上海在內的一些城市提高房貸利率，同時三道紅線政策要求壓降住房貸款；第三，熱門城市房地產銷售放緩。導致居民長期貸款增速大幅下行。此外，嚴查消費貸流向房地產、疫情反復影響居民短期借貸消費意愿等因素影響下，居民短期貸款亦有所下降。

企業中長期貸款同比減少，單月同比兩年內首次轉負，顯示需求邊際趨弱。7月，企業貸款增加4334億元，同比多1689億元。其中中長期貸款增加4937億元，同比多減1031億元，延續之前的下滑趨勢，且為兩年來（不包括疫情影響的2020年2月）首次同比減少，顯示實體經濟需求有走弱趨勢。再考慮優質企業往往于上半年申請中長期貸款的季節性因素，中長期貸款可能繼續走弱。

三、M2增速8.3%，M2與M1剪刀差繼續擴大，顯示經濟預期有進一步走弱趨勢

M2增速8.3%（前值8.6%）,略有所回落。其中存款結構方面，人民幣存款減少11300億元，同比多減12103億元。其中居民戶存款大幅多減6405億元，非金融性公司存款多增2400億元。

此外，M1存款增幅繼續回落至4.9%（前值5.5%），M2-M1剪刀差進一步擴大至3.4%（前值3.1%）。造成剪刀差擴大的原因一是房地產銷售回落的背景下居民存款長期化；二是可能來源于企業對于經濟形勢的預期走弱、風險偏好降低，從而選擇將貨幣資金轉變為長期存款。

風險提示：信貸政策收緊、財政資金投放效率下降。

文章來源

報告：政府債券和居民貸款拖累、需求繼續走弱 ——7月金融數據點評

時間：2021年8月11日

機構：中信建投證券

分析師：黃文濤

研究助理：孫蘇雨

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