文/新浪財經意見領袖專欄作家 汪濤 鄧維慎

　　7月貿易增長依然穩健

　　7月以美元計進出口同比增速均略低于市場預測（出口同比增速19.3%，彭博調查均值為19.9%，前值為32.2%；進口同比增速28.1%，彭博調查均值為33.8%，前值為36.7%）。貿易順差達到566億美元，高于市場預測的532億美元。盡管進出口同比增速略低于預期，但整體依然比較穩健。7月其他經濟體的出口同比增速也有所放緩，甚至降幅擴大。

　　對主要經濟體出口仍高于2019年同期水平

　　和2019年同期水平相比，出口仍增長了28%（6月為32%）。受高基數拖累，對主要經濟體出口同比增速均有所放緩。不過相比2019年同期水平，對美國、歐盟、新興市場等主要經濟體出口依然較強。

　　主要產品出口表現不一

　　電腦出口依然穩健，而手機出口則轉為同比下跌。電腦出口同比增長12%，增速較6月僅下滑1個百分點。另一方面，手機出口自去年10月以來首次轉為同比下跌（下跌9.3%）。盡管去年同期基數降低，但防疫物資相關產品出口依然同比下跌。此外，服裝和鞋靴等一般消費品出口走弱，但受益于海外經濟重啟，自疫情以來，箱包出口首次回到2019年同期水平。

　　大部分主要產品進口額高于2019年同期

　　鑒于今年下半年基數大幅抬升，市場對整體進口同比增速的下滑應已有預期。多數主要產品進口額仍高于2019年同期水平，進口量則表現不一，主要受大宗商品價格波動影響。整體進口較2019年同期依然增長28%，低于6月的42%。

　　發達經濟體消費繼續向服務轉移

　　朝前看，發達經濟體消費逐步轉向服務領域的跡象逐漸顯現，意味著未來外需對我國出口的支撐可能走弱。7月美國ISM指數躍升，其中制造業指數下行，而服務業指數則大幅上行。歐元區PMI的表現也與美國相似，經濟重啟對服務業的提振更為顯著。

　　近期國內股市大幅波動，但目前對外匯和整體資本流動的影響較為有限

　　由于部分領域監管加強，7月最后一周國內股市出現大幅波動。最初人民幣對美元即期匯率貶至6.5以上，但之后在岸人民幣匯率快速回調。7月底人民幣對美元即期匯率和6月底基本持平。近期，股市的波動對資本流動的影響是投資者最為關心的問題之一。7月外匯儲備規模升至3.24萬億，高于市場預期的3.23萬億。整體來看，外匯儲備上升、且強于市場預期，表明目前為止并未出現突然的資本大幅流出。

　　7月貿易增長依然比較穩健

　　7月以美元計進出口同比增速均略低于市場預測（出口同比增速19.3%，彭博調查均值為19.9%，前值為32.2%；進口同比增速28.1%，彭博調查均值為33.8%，前值為36.7%）。貿易順差達到566億美元，高于市場預測的532億美元。盡管進出口同比增速略不及預期，但依然比較穩健。其他經濟體出口增速也有所放緩，甚至降幅擴大。市場應已經充分考慮到了今年下半年基數抬升的影響。進出口仍均高于2019年同期水平 28%左右，略低于6月的42%和32%。

　　對主要經濟體出口仍高于2019年同期水平

　　對主要經濟體出口同比增速受高基數拖累放緩。7月對美出口同比增速從此前的17.8%下降到了13.4%。對歐盟出口同比增速6月超預期反彈至27.4%，7月也回落至17.8%。與之類似，7月對東盟、北亞經濟體、及其他新興經濟體出口同比增速也均有所下滑。

　　與2019年同期水平相比，對主要國家出口增長依然較穩健。7月對美出口較2019年同期增長28%、漲幅較6月的19%有所擴大。對歐盟出口較2019年同期增長32%。與之類似，對東盟出口也較2019年同期增長了31%。今年上半年對美國、歐盟、東盟出口分別較2019年同期增長了27%、34%和37%。7月對上述經濟體出口較2019年同期依然維持30%左右的增長，相比上半年波動較為溫和，表明下半年伊始中國出口仍較為強勁。

　　電腦出口穩健，但防疫物資出口依然同比下跌

　　電腦出口依然穩健，而手機出口則轉為同比下跌。7月電腦出口同比增長12%，增速較6月僅下滑1個百分點。另一方面，手機出口自去年10月以來首次轉為同比下跌（下跌9.3%）。電腦出口較2019年同期增長51.4%，增幅較6月的31.8%顯著擴大。手機出口較2019年同期增長29.7%，增幅明顯低于6月的44.5%。發達市場經濟反彈、商用電腦需求回升可能共同支撐了中國電腦等相關產品的出口。手機生產商可能在新產品上線做準備而暫緩了生產，因而拖累了相關出口。

　　盡管去年同期基數降低，但防疫物資相關產品出口依然同比下跌。紡織品出口同比跌幅從此前的22.5%擴大至26.8%。雖然7月醫療器械出口同比跌幅因基數降低有所收窄，但仍達到17%。二者共拖累7月整體出口增速下滑了1.9個百分點。

　　一般消費品出口走弱，但受益于海外經濟重啟，自疫情以來箱包出口首次回到2019年水平。服裝出口同比增速下降10個百分點至8.2%，鞋靴出口同比增速也降了12個百分點至22.2%。服裝和鞋靴出口均較2019年同期下跌，且弱于6月和此前幾個月。值得注意的是，自疫情以來箱包出口首次回到2019同期水平，可能對應了美國、英國和其他主要經濟體國內旅游大幅回暖，后者受益于其疫苗接種進度較快、經濟重啟。

　　3對主要經濟體出口同比增速下滑

　　大部分主要產品進口超過2019年同期

　　市場對整體進口增速的下滑應已有所預期，部分大宗商品進口有所提速。以美元計進口同比增速從5月的50.8%放緩至6月的36.7%，7月進一步降至28.1%，連續兩月出現回落。考慮到今年下半年基數抬升，進口同比增速短期內應難以回到上半年的水平。不過，主要產品的進口增速表現分化。銅礦石、煤炭、精煉油進口額同比增速較6月加快。另一方面，汽車和汽車零部件、機電產品、及科技類產品進口同比增速均較6月有所下滑。

　　多數主要產品進口額仍高于2019年同期水平，進口量則表現不一，表明部分產品價格波動較大。除液晶顯示屏和肥料外，其他主要產品進口額均高于2019年同期。部分大宗商品價格的大幅上漲也幫助拉升了整體進口額水平，而大宗商品的進口量則偏弱。鐵礦石和銅礦石進口額分別較2019年同期增長81.2%和49%，但其進口量則較2019年同期分別下跌2.8%和9.9%。相比之下，二極管和晶體管等科技產品零部件，以及集成電路進口額分別較2019年同期增長57.4%和34.1%，其進口量也分別較2019年同期增長57.6%和44.7%，表明在全球疫情期間中國在供應鏈中發揮著重要的作用。機電產品進口量較2019年同期水平增長超過100%，表明國內企業資本開支意愿依然穩健。

　　周邊經濟體出口也受到基數抬升的擾動

　　7月韓國出口同比增速的降幅也和中國類似。7月韓國出口同比增速從6月的41%降至29%，較2019年同期增長從6月的25%收窄至20%。

　　越南出口增速的放緩更為明顯。7月越南出口增速的降幅要大幅高于中國和韓國。7月越南出口同比增速從6月的20.5%降到了8.5%，較2019年同期僅增長16.3%，低于6月的27.3%。疫情升級及封閉措施可能對越南的生產和出口活動造成了較大拖累，不過尚不清楚7月是否有部分生產因此轉到了中國。如果疫情持續影響其他新興經濟體的生產活動，那么部分訂單也會更有可能轉到生產所受影響較小的國家，包括中國。

　　發達經濟體消費繼續向服務轉移

　　朝前看，發達經濟體消費逐步轉向服務領域的跡象逐步顯現，意味著未來外需對我國出口的支撐可能走弱。7月美國ISM指數躍升，但其中制造業指數下行，而服務業指數則大幅上行。歐元區PMI的情況與美國相似，表明當前的經濟重啟對服務業的提振更為顯著。7月歐元區制造業PMI中新訂單指數，以及德國IFO中的商業景氣指數均有所走弱。與之相對，中國對歐盟出口放緩。

　　上半年中國出口同比增長39%，我們預計全年可能增長22%左右。隨著海外商品消費走弱、其他出口導向型經濟體供應鏈逐步恢復、及基數抬升影響，未來幾個月出口同比增速可能會有所放緩。7月的貿易數據和海外制造業新訂單下滑也支撐了我們目前的判斷。

　　近期國內股市大幅波動，但目前對外匯和整體資本流動的影響較為有限

　　盡管最近股市出現大幅波動，但在岸和離岸人民幣匯率保持平穩。監管收緊導致7月最后一周國內股市出現大幅波動。起初，人民幣對美元即期匯率貶至6.5以上，但之后在岸和離岸人民幣匯率快速修復。7月底人民幣對美元匯率和6月底大致相當，人民幣兌美元中間價也和6月底持平。人民幣貿易加權匯率較6月小幅升值0.2%，主要是受美元指數貶值影響（7月貶值0.3%）。人民幣貿易加權匯率自6月達峰以來基本保持平穩，這應有助于緩解市場上部分對人民幣匯率升值削弱中國出口競爭力的擔憂。

　　目前為止股市的波動對資本流動的影響較為有限。股市波動對資本流動的影響是近期投資者最為關心的問題之一。7月外匯儲備規模從3.21萬億美元升至3.24萬億，高于市場預期的3.23萬億。外匯儲備上升、且強于市場預期，表明目前為止并未出現突然的資本大幅流出。實際上，中債登數據顯示7月境外機構持有的國內債券頭寸增加了754億人民幣。具體而言，考慮到債券的估值效應和7月貿易順差的擴大，我們估算非FDI資本流出規模可能為348億美元，小幅高于過去3個月月均的304億美元，但大幅低于去年底超過500億美元的水平。整體而言，我們認為股市的波動對資本流動的影響仍較為有限，這也和在岸和離岸人民幣匯率在股市波動初期貶值、之后快速回調一致。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)