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再平衡，做多全球復蘇主線（王德倫，李美岑）——A股策略周報【興證策略|大勢研判】
來源：XYSTRATEGY
投資要點
整體而言，我們維持發布年度策略《權益時代新格局》以來，看好市場，把握做多窗口期。我們自11月份以來重點推薦的優勢制造出口鏈+消費中的服務型消費持續位列行業漲幅榜前列。
“兩會”召開，貨幣政策符合預期，財政政策略超預期，全球復蘇，經濟基本面超預期向上，上市公司盈利往上；流動性，美債超預期上行，國內流動性心動大于幡動，高估值品種承壓。整體來看，估值向下，盈利向上，倒春寒后，繼續看好陽春三月，做多全球復蘇主線。布局短期業績快速落地，而非講故事、炒預期的行業和個股。把握3條主線：1）全球復蘇，量價齊升的中上游周期制造品。2）從疫情中逐步恢復的服務型消費。3）碳中和主線。
中期角度來看，“兩會”召開，“十四五”與2035遠景規劃，圍繞著經濟發展新格局：1）科技創新方向，注重高端制造與科技“卡脖子”；2）消費方面注重農村消費與服務消費，需求側管理。
1）基本面上，估值下，注重盈利方向。回顧2010-2020主要指數提估值階段與流動性寬松息息相關。在2020年估值提升20%-30%情況下，2021年流動性相比2020邊際收緊，目前來看，市場面臨估值向下，基本面向上，布局短期業績快速落地，而非講故事、炒預期的行業和個股。特別伴隨著全球復蘇，PPI和工業增加值，一價一量迎來量價齊升，中上游周期行業有望迎來業績明顯改善。
2）美債收益率上行，高估值品種微觀結構惡化，波動加大。近期美債收益率上行過快，高估值品種承壓較大，調整較多。對于A股而言，過去2-3年上漲較多，估值到達歷史高位的品種，一方面受到全市場流動性收緊預期的影響，另一方面，從微觀結構不來看，過去2年多較為極致的市場風格，股價反應了非常樂觀預期。而當遇到流動性等外部風吹草動時，部分樂觀預期籌碼出現松動，前期較為強勢股票出現了較大幅度調整，波動幅度會明顯強于過去2年。
3）“兩會”貨幣政策基本符合預期，財政政策在穩經濟與新興產業上略超預期。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，基調與2019年基本一致。投資者較為關心的貨幣政策沒有出現實際的增長數值目標，而與2019年表述較為相近。財政政策方面，赤字率、地方專項債等較2019年有所提高，專項債接近市場預期的高位。2021年赤字率3.2%（低于2020年3.6%，高于2019年的額2.8%），地方專項債3.65萬億（略低于2020年的3.75萬億，高于2019年的2.15萬億）。延長小規模納稅人增值稅優惠等政策期限，新增小規模納稅人、小微企業和個體工商戶稅收優惠政策。在政策層面上也大幅度加大科技創新的支持力度且超預期，如①推廣“揭榜掛帥”等機制，②加大基礎研究投入，中央本級基礎研究支出增長10.6%，③延續執行企業研發費用加計扣除75%政策， 將制造業企業加計扣除比例提高到100%。
4）創新、安全、科技、高質量，成為2021年兩會報告熱詞，朝著2035遠期目標前行。創新、安全、科技、高質量等詞語出現頻率較2019、2020年出現較大幅度提高。其中，創新出現40余次，較2020年的9次大幅度提高，與2019年基本相近。安全、科技、高質量等詞，大多是過去5年來出現頻率和次數最多的一次。“以我為主”，聚焦發展新格局是中長期經濟發展主線。
板塊配置：1）全球復蘇+PPI上行，量價齊升，關注化工、有色、機械、家電、汽車，以及新能源車、半導體等成長鏈條的中上游材料與設備。2）受益于從疫情中逐步恢復的服務型消費，如酒店、影視、醫美、餐飲旅游、免稅、醫藥等。3）政策暖風催化的碳中和主線。
1）受益于全球經濟復蘇，PPI上行，中上游周期品改善大趨勢。從經濟復蘇的角度來看，中國和全球進入復蘇周期，美國無論短期刺激計劃和中長期基建計劃，都有利于中上游大宗和原材料，出口鏈條相關的出口品。可重點關注：化工（MDI、農藥、鈦白粉）、有色（工業金屬）、機械、家電、汽車。其次，本身行業賽道景氣，關注相對業績更好的新能源車、半導體等鏈條的中上游材料與設備的機會。
2）受益于從疫情中恢復的服務業。從2020年受損到2021年受益，從疫情中逐步恢復的服務業值得重點關注。如：影視服務類、景區和演藝、航空、醫美、金融等細分領域。
3）碳中和主線。關注1）新興方向的風電、光伏、氫能；2）電解鋁、鋼鐵等龍頭優勢集中的傳統領域；3）裝配式建筑、多式聯運等傳統行業技術變革的方向。
風險提示：關注三大攻堅戰“抓好各類存量風險化解和增量風險防范”，特別是對于新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響。
報告正文
展望：再平衡，做多全球復蘇主線
整體而言，我們維持發布年度策略《權益時代新格局》以來，看好市場，把握做多窗口期。我們自11月份以來重點推薦的優勢制造出口鏈+消費中的服務型消費持續位列行業漲幅榜前列。
“兩會”召開，貨幣政策符合預期，財政政策略超預期，全球復蘇，經濟基本面超預期向上，上市公司盈利往上；流動性，美債超預期上行，國內流動性心動大于幡動，高估值品種承壓。整體來看，估值向下，盈利向上，倒春寒后，繼續看好陽春三月，做多全球復蘇主線。布局短期業績快速落地，而非講故事、炒預期的行業和個股。把握3條主線：1）全球復蘇，量價齊升的中上游周期制造品。2）從疫情中逐步恢復的服務型消費。3）碳中和主線。
中期角度來看，“兩會”召開，“十四五”與2035遠景規劃，圍繞著經濟發展新格局：1）科技創新方向，注重高端制造與科技“卡脖子”；2）消費方面注重農村消費與服務消費，需求側管理。
1）基本面上，估值下，注重盈利方向。回顧2010-2020主要指數提估值階段與流動性寬松息息相關。在2020年估值提升20%-30%情況下，2021年流動性相比2020邊際收緊，目前來看，市場面臨估值向下，基本面向上，布局短期業績快速落地，而非講故事、炒預期的行業和個股。特別伴隨著全球復蘇，PPI和工業增加值，一價一量迎來量價齊升，中上游周期行業有望迎來業績明顯改善。
2）美債收益率上行，高估值品種微觀結構惡化，波動加大。近期美債收益率上行過快，高估值品種承壓較大，調整較多。對于A股而言，過去2-3年上漲較多，估值到達歷史高位的品種，一方面受到全市場流動性收緊預期的影響，另一方面，從微觀結構不來看，過去2年多較為極致的市場風格，股價反應了非常樂觀預期。而當遇到流動性等外部風吹草動時，部分樂觀預期籌碼出現松動，前期較為強勢股票出現了較大幅度調整，波動幅度會明顯強于過去2年。3）“兩會”貨幣政策基本符合預期，財政政策在穩經濟與新興產業上略超預期。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，基調與2019年基本一致。投資者較為關心的貨幣政策沒有出現實際的增長數值目標，而與2019年表述較為相近。財政政策方面，赤字率、地方專項債等較2019年有所提高，專項債接近市場預期的高位。2021年赤字率3.2%（低于2020年3.6%，高于2019年的額2.8%），地方專項債3.65萬億（略低于2020年的3.75萬億，高于2019年的2.15萬億）。延長小規模納稅人增值稅優惠等政策期限，新增小規模納稅人、小微企業和個體工商戶稅收優惠政策。在政策層面上也大幅度加大科技創新的支持力度且超預期，如①推廣“揭榜掛帥”等機制，②加大基礎研究投入，中央本級基礎研究支出增長10.6%，③延續執行企業研發費用加計扣除75%政策， 將制造業企業加計扣除比例提高到100%。
4）創新、安全、科技、高質量，成為2021年兩會報告熱詞，朝著2035遠期目標前行。創新、安全、科技、高質量等詞語出現頻率較2019、2020年出現較大幅度提高。其中，創新出現40余次，較2020年的9次大幅度提高，與2019年基本相近。安全、科技、高質量等詞，大多是過去5年來出現頻率和次數最多的一次。“以我為主”，聚焦發展新格局是中長期經濟發展主線。
板塊配置：1）全球復蘇+PPI上行，量價齊升，關注化工、有色、機械、家電、汽車，以及新能源車、半導體等成長鏈條的中上游材料與設備。2）受益于從疫情中逐步恢復的服務型消費，如酒店、影視、醫美、餐飲旅游、免稅、醫藥等。3）政策暖風催化的碳中和主線。
1）受益于全球經濟復蘇，PPI上行，中上游周期品改善大趨勢。從經濟復蘇的角度來看，中國和全球進入復蘇周期，美國無論短期刺激計劃和中長期基建計劃，都有利于中上游大宗和原材料，出口鏈條相關的出口品。可重點關注：化工（MDI、農藥、鈦白粉）、有色（工業金屬）、機械、家電、汽車。其次，本身行業賽道景氣，關注相對業績更好的新能源車、半導體等鏈條的中上游材料與設備的機會。
2）受益于從疫情中恢復的服務業。從2020年受損到2021年受益，從疫情中逐步恢復的服務業值得重點關注。如：影視服務類、景區和演藝、航空、醫美、金融等細分領域。
3）碳中和主線。關注1）新興方向的風電、光伏、氫能；2）電解鋁、鋼鐵等龍頭優勢集中的傳統領域；3）裝配式建筑、多式聯運等傳統行業技術變革的方向。
風險提示
關注三大攻堅戰“抓好各類存量風險化解和增量風險防范”，特別是對于新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響
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責任編輯：逯文云
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