原標題：【華泰策略|周觀點】新發基金配置高峰之后的風格取向——信號與噪聲第一百五十八期

　　來源： 華泰策略研究

　　核心觀點

　　隨著全面復工潮臨近，順周期板塊的收益風險比或更高

　　中央政治局會議定調疫情已初步得到遏制，但尚未到拐點，經濟發展目標暫未下調，或意味著逆周期調控政策有望繼續發力。我們認為全面復工雖會遲到但不會缺席，微觀數據印證全面復工日可能已經臨近，資金或逐步脫虛向實，疊加新發基金配置高峰可能已過，我們認為科技股估值擴張短期或難以持續。短期建議關注政策組合拳推動下，全面復工、下游需求端改善的建筑（建筑設計、裝配式建筑）、建材、鋼鐵（特鋼、板材）、銅、房地產、汽車等；受益于制造業投資邏輯的機械和電新值得繼續挖掘；全年維度繼續把握電動車/云計算/電子/工業機器人四大主線。

　　政策定調：疫情未到拐點，逆周期政策有待進一步發力

　　2月21日，中共中央政治局會議做出兩個明確的定調：1）目前疫情蔓延勢頭得到初步遏制，但全國疫情發展拐點尚未到來；2）我國經濟長期向好的趨勢并未改變，應努力實現全面建成小康社會和十三五規劃目標。我們認為，疫情拐點未到的定調，意味著當前來看全面復工的時點尚未來到，因而疫情對于經濟的負面影響也并未結束，與此同時，政策并未下調對于經濟的發展目標，這可能意味著后續逆周期調控政策有望進一步發力。央行公布1月份的社融增量達到5.07萬億，人民幣貸款增加3.34萬億，超市場預期，我們認為此舉或奠定了全年的逆周期政策發力的基調。

　　資金面：配置資金主導科技股估值擴張，短期或難以持續

　　根據我們測算，今年以來A股新增增量資金規模（統計口徑：外資、兩融、公募基金、產業資本）達到2482億元，其中流向科技類的資金規模至少達到699億，其中偏股公募基金發行達到1523億，占比達到61.4%，是增量資金的主力。我們認為，今年以來新發行的偏股公募基金（科技類基金占比較高）尤其是被動基金（科技ETF等）建倉是導致短期估值持續拔高的直接原因，由于季節性的原因，投資者在春節前后持有現金較多，是當前新發基金的認購主力。我們認為后續隨著全面復工（雖未到，但已臨近），以及新發基金配置高峰的結束，科技股估值擴張或難以持續。

　　疫情跟蹤：日韓疫情惡化，我國高端制造或迎來份額擴張契機

　　在高強度防控下，我國疫情已初步得到控制，但近期日韓疫情出現惡化。日韓的面板顯示、存儲半導體、半導體材料、動力電池等高端制造領域在全球擁有較高的市場份額，從短期來看，我們認為日韓疫情發酵可能影響產能，從而導致產品價格上漲，而國內的相關產業有望直接受益。從長期來看，技術對比角度，我國面板和動力電池領域與日韓技術接近，我們認為，若后期我國率先走出疫情影響，在面板和動力電池等領域的全球份額有望進一步擴張，而對于尚且存在技術差距的存儲半導體和半導體材料等領域來說，則可能加速對中低端環節的替代。

　　配置建議：短期受益復工的順周期性價比漸高，全年繼續把握四大主線

　　雖然高層定調疫情已經初步得到遏制，但尚未到拐點，我們認為全面復工雖會遲到但不會缺席。從微觀數據來看全面復工日可能已經臨近，金融市場資金或逐步脫虛向實，疊加新發基金配置高峰或已過，我們認為科技股估值擴張短期或難以持續。短期建議關注政策組合拳推動下，全面復工、下游需求端改善的建筑（建筑設計、裝配式建筑）、建材、鋼鐵（特鋼、板材）、銅、房地產、汽車等；但歷史非典時期盈利受壓制時間最長的旅游和百貨須再觀察，受益于制造業投資邏輯的機械和電新值得繼續挖掘；全年維度繼續把握電動車/云計算/電子/工業機器人四大主線。

　　風險提示：

　　下行風險是疫情控制情況低于預期，新增確診病例、疑似病例再度上升；上行風險是疫情控制情況好于預期、復工進度正常。

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責任編輯：王帥