來源：新時(shí)代策略

　　策略觀點(diǎn)：疫情第一次沖擊已無交易價(jià)值

　　疫情對指數(shù)的沖擊毫無疑問是負(fù)面的，但是我們認(rèn)為如果只是基于當(dāng)下的疫情數(shù)據(jù)，其第一次沖擊可能在節(jié)后市場低開后就沒有交易價(jià)值了。因?yàn)楣?jié)日期間對疫情的關(guān)注和擔(dān)心已經(jīng)很充分地傳播，節(jié)后低開基本就能兌現(xiàn)節(jié)日期間的擔(dān)心。而真正有價(jià)值的是，這一次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響是否會(huì)“遠(yuǎn)大于”2003年的SARS？如果是，則還會(huì)有第二次沖擊，如果不是，則第一次沖擊后市場可能就會(huì)企穩(wěn)了。由于假期延長的影響，第二次沖擊是否出現(xiàn)的觀察時(shí)間點(diǎn)為2月中旬。從更長期的視角來看，由于當(dāng)下A股的估值中樞遠(yuǎn)好于2003年，各行業(yè)盈利不斷出現(xiàn)改善的趨勢遠(yuǎn)沒有結(jié)束，這一次疫情大概率不會(huì)改變2020年指數(shù)中樞抬升的大邏輯。

　　（1）第一波沖擊已經(jīng)沒有交易價(jià)值了。對于疫情的影響，由于在所有分析師的框架之外，所以國內(nèi)唯一可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)是2003年SARS。2003年，由于疫情發(fā)現(xiàn)的更晚，更容易控制，所以對市場只產(chǎn)生了一次沖擊，2003年4月16日—2003年4月30日，五一假期和延長休市結(jié)束后，市場只出現(xiàn)了一個(gè)交易日的慣性下跌。隨后疫情得到了較好的控制，市場開始反彈。而2003年1-4月中和6月之后的市場都和SARS沒有太大關(guān)系。因?yàn)楣?jié)日期間對疫情的關(guān)注和擔(dān)心已經(jīng)很充分地傳播了，節(jié)后低開基本就能兌現(xiàn)節(jié)日期間的擔(dān)心，第一次沖擊很快就會(huì)沒有交易價(jià)值。

　　（2）第二波沖擊是否出現(xiàn)取決于2月中旬是否有疫情惡化。2003年疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響很小，所以沒有出現(xiàn)對股市的第二波影響。如果看單季度的GDP和消費(fèi)數(shù)據(jù)，2003年二季度下滑是很厲害的，但是由于影響是脈沖式的，對整體經(jīng)濟(jì)趨勢和股市盈利都沒產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

　　我們認(rèn)為，如果這一次疫情要對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，則需要看到至少持續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)面沖擊，同時(shí)疫情的部分核心數(shù)據(jù)（比如死亡人數(shù)）要比SARS高出一個(gè)數(shù)量級。如果出現(xiàn)類似情況，對股市可能會(huì)產(chǎn)生第二波沖擊。由于假期延長的影響，觀察時(shí)間點(diǎn)為2月中旬。

　　（3）疫情沖擊完成后，市場的趨勢不會(huì)被實(shí)質(zhì)性改變。如果對比經(jīng)濟(jì)的中長期趨勢，現(xiàn)在比2003年差很多，但是股市本身的上漲看的是資金、估值、盈利三者的匹配程度。2003年雖然經(jīng)濟(jì)好，但是估值和資金格局很差，所以市場中樞是下移的。2003年A股的整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很低，股市本身估值依然很貴，性價(jià)比很低。上一輪牛市泡沫破滅后，券商自營、大戶坐莊等問題依然在消化的過程中，股市的資金格局很差。而這些問題2020年大概率都不會(huì)出現(xiàn)。所以，從更長期的視角來看，由于當(dāng)下A股的估值中樞遠(yuǎn)好于2003年，各行業(yè)盈利不斷出現(xiàn)改善的趨勢遠(yuǎn)沒有結(jié)束，這一次疫情大概率不會(huì)改變2020年指數(shù)中樞抬升的大邏輯。

　　 （4）短期策略：疫情對指數(shù)的沖擊毫無疑問是負(fù)面的，但是我們認(rèn)為如果只是基于當(dāng)下的疫情數(shù)據(jù)，其第一次沖擊可能在節(jié)后市場低開后就沒有交易價(jià)值了。因?yàn)楣?jié)日期間對疫情的關(guān)注和擔(dān)心已經(jīng)很充分地傳播，節(jié)后低開基本就能兌現(xiàn)節(jié)日期間的擔(dān)心。而真正有價(jià)值的是，這一次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響是否會(huì)“遠(yuǎn)大于”2003年的SARS？如果是，則還會(huì)有第二次沖擊，如果不是，則第一次沖擊后市場可能就會(huì)企穩(wěn)了。由于假期延長的影響，第二次沖擊是否出現(xiàn)的觀察時(shí)間點(diǎn)為2月中旬。

　　行業(yè)配置建議：如果考慮到短期影響，醫(yī)藥、游戲、計(jì)算機(jī)板塊是少數(shù)受益于疫情的板塊，預(yù)計(jì)短期內(nèi)依然會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。之前我們推薦的可選消費(fèi)機(jī)會(huì)將會(huì)大幅延后，預(yù)計(jì)要等到下半年。其中可能不會(huì)受到太多影響可選消費(fèi)是新能源車板塊，建議繼續(xù)關(guān)注。金融板塊（銀行、地產(chǎn)）可以適當(dāng)加倉，一方面估值有優(yōu)勢，另一方面反向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策有利于這些板塊。

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　　上周市場變化

　　節(jié)前A股除創(chuàng)業(yè)板50（0.84%）上漲外其他指數(shù)均下跌，其中以上證50（-3.95%）、滬深300（-3.63%）和上證綜指（-3.22%）領(lǐng)跌。申萬一級行業(yè)中，電子（3.08%）、醫(yī)藥生物（0.33%）和電氣設(shè)備（0.16%）領(lǐng)漲，休閑服務(wù)（-9.88%）、農(nóng)林牧漁（-7.49%）和商業(yè)貿(mào)易（-6.32%）領(lǐng)跌。概念類中，禽流感指數(shù)（15.27%）、打板指數(shù)（7.78%）和血液制品指數(shù)（7.15%）領(lǐng)漲，在線旅游指數(shù)（-12.36%）、生物育種指數(shù)（-10.54%）和雞指數(shù)（-10.14%）領(lǐng)跌。   

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責(zé)任編輯：王帥