原標題：【華泰策略|周觀點】年內第六次突破3000點之后——信號與噪聲第一百五十二期

　　來源：華泰策略研究

　　年內第六次突破3000點之后       

　　信號與噪聲系列之一百五十二期

　　核心觀點：與前五次相比，年內滬指第六次突破3000點相對更扎實

　　上周滬指年內第六次突破3000點，之前3/6/9/10/11月共5次突破，除3月外，其余四次維持時間較短。相比前五次，這次滬指重返3000點顯得更為扎實：一是主驅動力差異，3月是流動性寬松、金融數據超預期，6/10月是中美關系邊際改善，9月是海內外流動性邊際改善，11月是MLF利率下調，而本次是經濟弱改善+中美第一階段協議達成；二是市場資金面差異：本次日均成交額高于6/10/11月、接近9月、低于3月；年內六次突破均有外資流入加持，但本次與3月的融資余額高于其他四次，而非杠桿資金成交活躍度高于3月；滬指PE-TTM低于前五次，創業板指估值亦較低。

　　國內經濟：經濟弱回暖，市場進入數據空窗期、春季躁動日歷效應窗口

　　11月工業生產邊際改善（工業增加值當月同比6.2%，前值4.7%）、消費趨穩（社零名義同比8%，前值7.2%），國內經濟呈弱回暖跡象，工業品價格增速拐點回升將引領工業品庫存回補。12月中央經濟工作會議強調“加強戰略性、網絡型基礎設施建設”、2020年部分專項債額度已提前批復，明年一季度基建投資有望改觀；地產投資增速略有回落，其中竣工鏈對企業盈利形成支撐；制造業投資表現繼續羸弱，其中高技術制造業投資保持高增長。未來1個月，市場進入經濟數據空窗期、春季躁動日歷效應窗口。根據歷史經驗，春季躁動行情或長或短，或早或晚，但從未缺席。

　　資金動向：兩融余額破萬億、外資持續流入、非杠桿資金成交活躍度更高

　　上周，兩融余額破萬億，高于今年4月（上證綜指年內高點），為2018年5月以來新高；但12月以來（截至12.19）兩融成交額占A股成交額比重9.96%，低于今年3、4月（10.15%、10.03%），這意味著非杠桿資金的成交活躍度高于今年3、4月，入場速度或在加快。北向資金繼續大幅凈流入，上周凈流入212億元，高于前一周。兩類資金12月配置均指向景氣主線：融資規模增長居前的板塊有半導體、元件、電子制造、計算機設備、視聽器材等；北向資金持股市值占對應板塊流通市值比重提升居前的有白電、光學光電子、電機、禽畜養殖、玻璃制造等。

　　市場結構：呈現一定的低估值修復，部分高估值（如半導體）承壓

　　上周A股成交額繼續放大，環比增長32%，日均成交額6380億元（前一周4916億元），上證綜指再度突破3000點，顯示市場情緒有所升溫。上周市場結構上略有變化（上周與前一周漲幅居前板塊對比）：中證500 VS上證50、創業50；傳媒、房地產VS計算機、家電等；采掘、公用事業、建筑、房地產、汽車等行業漲幅連續三周持續擴大，呈現低估值修復的結構。上周，電子行業指數突破2018年3月高點，當前估值（PE-TTM）43x，處于2000年以來38%的分位數水平，但半導體已處87%分位數水平；創業板指亦突破今年4月高點，當前PE-TTM水平（49x）低于4月（55x）。

　　配置建議：短期市場流動性充裕，景氣+低估值策略共振；中期景氣更優

　　年內滬指第六次突破3000點，從主驅動力、估值分位數、市場資金面來看，這次突破相比前5次更為扎實。未來1個月，市場進入實體經濟數據空窗期、春季躁動日歷效應窗口，但仍需注意1月后大規模解禁對市場形成的心理壓力。配置上，成交額放量、流動性充裕之下，景氣+低估值策略共振，但中期仍是景氣更優，當前維持四季度策略觀點，繼續關注建材/家電/汽車/銀行等行業性機會+電新/機械的個股精選，相機布局明年一季度結構性通脹減壓后三個“大年”（電動車上中游、電子、云計算）的機會。

　　風險提示：

　　產業基金減持引致市場情緒降溫風險、2020年1月解禁高峰對A股流動性沖擊風險、中美商談進展不及預期、全球宏觀經濟超預期下行、逆周期調節政策低于預期。

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責任編輯：王帥