原標題：【招商策略】從抱團取暖到囚徒困境：動量與反轉策略——A股投資策略周報（1124）

　　來源：招商策略研究

　　A股在本周發生了明顯不一樣的變化，原本強勢的消費、金融、科技等前期漲幅比較大的板塊明顯調整，前期滯漲的有色、鋼鐵、建材出現明顯反彈。我們從純粹博弈角度，從基金凈值表現、重倉股特征分析了一下本周不同投資者的行為特征，階段性的，機構投資者從抱團取暖的博弈場景轉為經典的囚徒困境，反轉策略在今年一季度后再次占據上風，并分析了這種情況出現的兩個非常重要的具有隱喻意義的信號。

　　? 【觀策·論市】從抱團取暖到囚徒困境：動量與反轉策略。本周A股市場上漲幅越大的行業本周跌幅相對較大（消費、金融、科技），而今年跌幅較小甚至下跌行業本周出現上漲（有色、鋼鐵、建材等）。具體到個股而言，主動偏股基金和北上資金同時重倉的個股跌幅>主動偏股基金前100大重倉股跌幅>主動偏股基金重倉而北上資金未重倉跌幅，但北上資金重倉而公募未重倉的個股組合還是漲的。由此來看，機構投資者從“抱團取暖”的博弈場景轉為經典的“囚徒困境”。消息方面，5年期LPR意外下調5bp，提振周期行業；中國香港問題為中美關系蒙上新的陰影。時點上，公募和保險機構年末考核臨近，而明年MSCI擴容仍不確定。以上因素或是導致短期機構投資者行為變化的主要原因。中期建議關注2020年四大主線。

　　? 【中觀·景氣】關注破凈公司數量上升。截至11月22日，破凈公司數量占全部A股上市公司的比例為10.23%。四月份以來，A股破凈率就呈現持續攀升的態勢。歷史上出現過的破凈率快速攀升的階段，一般都對應著大盤走勢的回落以及估值中樞的下移，尤其在2008年6月至10月和2008年全年這一特征較為明顯。但是今年四月以來的這次破凈率持續上行與歷史相比，萬得全A指數和整體A股估值并未出現非常明顯的下滑，可能與資金偏好存在一定的關系。破凈公司集中在偏周期類行業，極端估值反映了投資者對于未來經濟的預期，這也可能是估值體系重塑的機會。房地產、交通運輸、采掘、裝修裝飾、銀行等周期性較強的行業破凈公司數量較多，國防軍工、計算機、食品飲料、農林牧漁等行業的破凈公司數量極少。值得注意的是，市凈率小于1看起來似乎很“便宜”，但是投資者需要根據企業資產質量和盈利能力對于破凈股加以區分。

　　? 【資金·眾寡】MSCI擴容在即，北上資金大概率放量；券商ETF持續凈申購。當周北上資金凈流入規模較前一周上升，11月26日收盤后MSCI擴容生效，預計北上資金放量；融資凈買入7.4億元，融資凈買入規模較上周增加。其中，北上資金對計算機凈買入額連續居前，電子從持續凈買入居前轉為凈賣出居前；融資客則連續兩周集中買入醫藥和計算機。重要股東減持規模與公告的計劃減持規模均增加。信息技術、軍工和原材料行業ETF凈贖回，消費、醫藥、券商和金融地產ETF凈申購，尤其券商ETF凈申購份額最高。

　　? 【主題·風向】本周主題觀點方面，維持前期觀點，短期偏博弈的板塊參與勝率可能有限，繼續關注和逐步開始布局2020年主題主線，如我們在2020年年度策略中提出的2020年十大投資主題。

　　? 【數據·估值】本周全部A股估值基本與上周持平。在食品飲料、生物醫藥和電子板塊估值跌幅略大；有色金屬、計算機、傳媒和電氣設備板塊估值上升幅度相對較大。

　　?風險提示：經濟數據低于預期，政策支持力度不及預期，中美外貿摩擦升級。

　　01

　　觀策·論市——從抱團取暖到囚徒困境：動量與反轉策略

　　投資兩個方法論，一個方法論是基于價值，在價值投資世界觀下，我們所有的分析是基于公司的價值，投資分析只需要評估公司業績、業績增速和與估值匹配——我們可以自上而下的分析，從宏觀到中觀到微觀上市公司；也可以完全不理會宏觀，只關注中觀行業景氣和個股的業績。在價值投資的世界里，我們需要做的就是找好公司長期持有，或者抓住價值被低估而業績改善的投資機會。永遠想要賺的公司的業績的錢，即便賺估值的錢，也是因為價值被低估。

　　而另外一個世界，是基于博弈，基于博弈的世界觀，我們所有的分析是基于交易對手的價值，行為金融分析、k線圖分析（俗稱看圖），主題投資等等都屬于這個范疇。在博弈的世界里，我們需要做的就是判斷全市場其他交易對手的行為，先人一步，賺后行者的錢。

　　幾乎沒有純粹的價值投資者和純粹的博弈交易者，每一個人都希望希望知道短期市場波動，希望知道風格變遷，想知道同行在做什么想什么，當然，每一個人都希望買點好公司，低估的公司。只不過，在投資世界觀里，不同的投資者會給“價值”和“博弈”不同的權重。生活在真空中的投資者是不存在的。

　　舉個最簡單的例子，今年以來，科技、消費和金融的龍頭大漲，消費金融板塊被賦予了所謂“核心資產”的的概念，但是這到底是一個價值的概念還是博弈的概念？當買入“核心資產”的時候，我們心中到底是認為這些已經不便宜的公司是具備價值的，還是我們希望海外投資者或者其他投資者給我們“抬轎”？

　　再比如，我們招商策略團隊提出的“科技上行周期”的概念，當買入科技股的時候，給“科技板塊業績觸底反彈”和“大家都在買科技或者總要配一點科技”各自給與多少權重？

　　我們把這些大漲背后的“博弈屬性”拿出來，在這個背景下再看看本周的市場變化。似乎多了一些隱喻。

　　? 公募和北上的博弈

　　我們此前在深度報告《抱團啟示錄》中，表述了一種最佳公募策略——識別抱團趨勢，然后重倉跟上，報告發出后無論是繼續抱團消費金融還是選擇新的抱團方向——電子，在三季度都將會取得不錯的超額收益。

　　在本周，一批央企、周期板塊出現明顯下跌，隨著近期的下跌，A股在估值領域，出現了異常的極端估值，這種極端估值體現在以下方面：WIND能源指數PB跌破1倍，整體破凈。這在A股歷史上尚屬首次。央企100市凈率跌至1.05，距離年初整體破凈0.97倍最低值，不足10%的空間。WIND材料指數歷史上估值水平非常有規律，介于1.5~4倍之間，當前為1.72倍，wind工業指數距離歷史估值最低不到10%的空間。動量策略中“殺跌”演繹到極致。

　　這個策略其實就是動量策略——持續買入過去漲幅較大的行業，拋棄過去漲幅較小甚至下跌的行業，通俗叫趨勢投資，再俗一點就叫“追漲殺跌”。也就是說，過去三季度動量策略是最佳策略。今年三季度后買入消費金融以及稍微晚些買入科技龍頭的，很難說是價值投資者，今年真正的價值投資者其實應該是會很難受的——要么因為貴過早賣出了自己心中認為的優秀公司，要么因為貴無法下手買入一些優秀的公司。

　　而本周，是這個策略第一次遭遇挫折。

　　我們將本周漲幅和今年以來指數漲幅放在一張圖上，出現了明顯的反向關系。即今年漲幅越大的公司本周跌幅相對較大，而今年以來漲幅較小甚至下跌的行業，甚至出現了明顯的上漲。

　　不出意外，如果我們把主動偏股公募基金本周凈值增長率和全年凈值增長率做散點圖，顯然是負相關，說明今年表現越好的公募基金，本周凈值跌幅點相對較大。

　　我們對本周的不同口徑的股票做一個統計，有意思的結果出來了，上周，主動偏股公募基金凈值平均跌幅是0.35%，而A股的漲幅中位數是0.65%。主動偏股基金少見的跑輸了A股平均水平，而統計結果顯示，按照三季度的口徑統計，主動偏股型基金前100大重倉股跌幅超過1%，實際上這個下跌主要發生在上周最后三個交易日。

　　而主動偏股基金和北上資金同時重倉的個股跌幅達到1.45%，主動偏股基金重倉而北上資金未重倉的跌幅是0.53%，北上資金重倉而主動偏股基金未重倉的個股竟然逆勢上漲0.73%。

　　簡單推演一下這個博弈場景，年初以來，在今年這種環境下，抱團策略被優先選擇，北上和主動偏股基金通過聯合抱團，主動偏股基金自行抱團，均獲得前所未有的成功，無論是北上資金還是主動偏股型基金，都收獲顯著的超越市場的平均回報。

　　然而在本周，突然倒戈相向，跌幅最大的一組股票就是主動偏股基金和北上資金同時重倉的個股，其次則是主動偏股基金前100大重倉股，然后是主動偏股型基金重倉而北上資金未重倉的個股。

　　簡單推演一下結果出現的原因，北上資金和公募基金的信任突然崩塌，因此，北上資金選擇賣出公募基金重倉的個股，但是不賣公募基金不重倉的。所以，北上資金重倉而公募沒有重倉的個股組合還是漲的。

　　而公募基金不僅不相信“盟友”，也開始不太相信自己人，大幅賣出主動偏股基金和北上資金同時重倉的個股，如果北上資金沒有重倉，那就小幅賣出。

　　像極一個囚徒困境！

　　? 從抱團到“囚徒困境”，觸發因素究竟是什么？

　　首先，我們需要明確，一周的變化并不能說未來就一定是怎么樣，但是我們需要分析為什么是現在，不是一周前，也不是一周后，而正好開始于11月20日。

　　為什么是11月20日，11月20日發生了什么？11月20日發生了兩件事，這兩件事現在看來非常小，小到雖然剛剛過去四天，筆者還是需要仔細查一下。但是這兩件事可能又會非常大，大到很可能改變明年的市場格局。

　　第一件事情，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2019年11月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.80%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。LPR不是第一次調整，但是這一次，5年期LPR意外降低了5BP，更重要的是，在這一次LPR報價前一天，“中國人民銀行行長、國務院金融穩定發展委員會辦公室主任易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會。”

　　當初LPR設立5年期之時，就有分析認為一年期和五年期分別蘊含著不同的政策含義，而這一次調整LPR之前，市場普遍認為5年期LPR利率不會調整。但是，20日5年期利率還是調了。而鋼鐵、煤炭、有色的反彈，似乎是市場對這個政策調整的反應。

　　11月20日的另外一件大事，美國時間11月19日，對應北京時間20日，美國國會參議院審議通過“香港人權與民主法案”，該法案獲得參眾兩院通過，最后只剩下美國總統簽署。11月20日晚，《新聞聯播》罕見編排，十二連發表示強烈譴責，堅決反對。其中不止重申外交部、全國人大外事委員會、國務院港澳辦、香港中聯辦等七部門對美方惡劣行徑的嚴厲譴責和批評。中美關系再度蒙上新的陰影。

　　11月26日，MSCI將會迎來本年的最后一次調整，本次調整后，下一次MSCI上調權重因子的時間尚不確定。 2019年2月末MSCI公布的提高A股納入比例的咨詢結果顯示，目前A股市場尚存待改進的問題主要包括四個方面，即對沖工具、衍生產品不足，股票資金結算周期短，互聯互通中的假期風險、逐漸向綜合交易賬戶機制過渡。也就是說，明年很可能看不到MSCI再度上調權重因子。

　　除此之外，公募基金及保險的年度考核也臨近，因此，兩個問題擺在臺面上了：

　　第一，大家業績都好，如果大家都跑，誰跑了慢，今年一年的努力就白費了；

　　第二，如果北上資金跑了，我不跑，今年一年的努力還是白費了；

　　如此一來，一個經典的抱團取暖的場景，因為兩個重要信號加兩個重要時間關口將至，演變為經典的“囚徒困境”場景，這就是上周發生的事情。

　　以上，是完全基于博弈角度的猜想與分析，與基本面和價值無關，不構成任何投資建議。

　　招商策略團隊自2019年9月12日開始，認為余下時間市場難以有系統性機會，從中期角度考慮，建議關注2020年四大主線：

　　-科技上行周期帶來的科技板塊機會，布局科技板塊跨年機會

　　-居民資金入市和降息周期中券商的機會

　　-穩增長加碼背景下的地產和基建

　　-醫藥板塊在逆周期背景下的超額收益機會

　　02

　　中觀·景氣——關注破凈公司數量上升

　　截至2019年11月22日，A股破凈公司（市凈率小于1且大于0）數量達到377家，占全部A股上市公司的比例為10.23%。四月份以來，A股破凈率就呈現持續攀升的態勢，歷史上也曾數次出現過類似的情形，分別是200501-200507，200806-200810，201205-201211，201301-201306，201801-201901，以上時間區間內A股的破凈率呈現逐步提升的狀態，并且在破凈率達到高點的同時（分別為21.1%，13.7%，5.2%，6.6%，12.5%），萬得全A指數也達到相應的最低點，隨后逐漸走出底部。

　　一般而言，在破凈率快速上升的階段，A股上市公司破凈率和萬得全A指數呈現反向走勢。歷史上出現過的這五次破凈率快速攀升的階段，一般都對應著大盤走勢的快速回落以及估值中樞的快速下移，尤其在2008年6月至10月和2008年全年這一特征較為明顯。

　　但是今年四月以來的這次破凈率持續上行與歷史相比，萬得全A指數和整體A股估值并未出現非常明顯的下滑，我們分析可能與資金偏好存在一定的關系：在經濟增長放緩和新舊產業交替的背景下，投資者均傾向于持有行業景氣度向上且盈利能力較強的公司，因此資金抱團現象愈演愈烈，得到資金青睞的公司自然而言享有較強的估值溢價；而行業處于下行周期、不被資金青睞的公司市凈率更容易回落至更低的區間。

　　破凈公司集中在偏周期類行業，極端估值反映了投資者對于未來經濟的預期，這也可能是估值體系重塑的機會。房地產、公用事業、交通運輸、采掘、裝修裝飾、銀行等行業的破凈公司數量較多，占行業公司數量的比列分別為35%、18%、23%、38%、19%、68%；國防軍工、計算機、食品飲料、農林牧漁、通信等行業的破凈公司數量極少，這些行業估值與其他行業相比擁有較高的估值溢價。集中在銀行和資源品等周期性較強的行業的公司估值水平本來就很低，近期又出現了極端估值的現象，即A股破凈率上升尤其是部分大藍籌估值降至歷史低點，市凈率低于1反映了投資者對于未來經濟結構變遷的預期。借鑒海外發達市場的經驗，未來10-20年中國股票在醫藥、科技和消費板塊的市值權重仍有提升空間，估值反應的正是投資者對未來這種變化趨勢的預期。

　　值得注意的是，破凈意味著上市公司每股股價已經低于每股凈資產，市凈率小于1看起來似乎很“便宜”，但是投資者需要根據企業資產質量和盈利能力對于破凈股加以區分。首先是公司的盈利指標是否處于正常水平，核心盈利指標包括經營性現金流、凈資產收益率、盈利增速、股息率等；合理的盈利指標保證了破凈股擁有持續經營和業績改善的能力。同時需要關注的是破凈公司的凈資產構成，即凈資產的質量如何。比如傳媒行業中部分公司賬面具有較高的商譽，大量的商譽直接增厚了公司凈資產；對于部分制造業而言，目前工業生產積極性較弱導致部分產能處于閑置狀態，閑置產能依然是凈資產的一部分。最后也需要關注存貨、應收賬款、貨幣資金等其他資產指標的質量。

　　03

　　資金·眾寡——擴容在即，北上資金大概率放量

　　當周北上資金持續凈流入，規模較前一周明顯增加，MSCI擴容實施在即，預計11月26日當天北上資金凈流入規模會明顯放量；融資資金凈流入7.4億元，融資凈買入規模較上周增加。其中，北上資金對計算機凈買入額連續居前，電子從持續凈買入居前轉為凈賣出居前；融資客則連續兩周集中買入醫藥和計算機。重要股東減持規模與公告的計劃減持規模均增加。信息技術、軍工和原材料行業ETF累計凈申購均下降，消費、醫藥、券商和金融地產行業ETF累計凈申購均上升。

　　本周（11月18日~11月22日）北上資金凈流入57.5億元，凈流入規模較上周明顯增加。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的行業為計算機（13.9億元）、醫藥生物（9.8億元）、鋼鐵（9.0億元），其中，計算機連續兩周凈買入額居前。凈買入額較高的個股主要包括浪潮信息（4.8億元）、寶鋼股份（4.4億元）、長春高新（4.3億元）等。凈賣出規模較高的行業為食品飲料（-14.7億元）、休閑服務（-5.8億元）、電子（-1.5億元），其中，電子從持續凈買入居前轉為凈賣出居前。個股凈賣出規模較高的為貴州茅臺（-11.3億元）、恒瑞醫藥（-11.2億元）、招商銀行（-6.2億元）。從增減持強度來看，鋼鐵和建筑材料在最近一周減持強度明顯擴大，計算機是連續兩周凈增持強度都靠前的行業，綜合是連續兩周凈減持強度都靠前的行業，上周凈增持排名居前的電子和休閑服務轉為凈減持居前。總體來看，北上資金對計算機等連續凈買入額居前，另外11月26日收盤后MSCI擴容生效，擴容有望帶來被動增量資金約430億元，北上資金大概率放量。

　　兩融方面，截至11月21日，融資余額為9592.4億元。當周融資凈流入57.2億元，凈流入規模較上周增加。從行業偏好來看，融資資金買入的有醫藥生物、計算機和非銀金融，融資凈賣出較高的行業包括房地產、電氣設備和家用電器等。具體的，醫藥生物、計算機、非銀金融分別融資凈買入12.7億元、6.5億元、4.7億元；房地產、電氣設備、家用電器分別凈賣出4.7億元、4.4億元、2.4億元。總體而言，當周融資客情緒升溫，醫藥生物連續六周凈買入居前，計算機和非銀金融行業從凈賣出居前轉向凈買入居前。從個股來看，融資凈買入較高個股包括金山辦公（3.5億元）、中國國旅、貴州茅臺等；凈賣出較高個股包括京東方A（-2.5億元）、隆基股份（-2.2億元）、三一重工（-1.9億元）等。

　　從ETF凈申購來看，信息技術、軍工和原材料行業ETF當周凈贖回，消費、醫藥、券商和金融地產行業ETF當周凈申購，尤其券商ETF凈申購份額最高。具體來看，本周前四個交易日，信息技術、軍工和原材料行業ETF累計凈申購分別凈贖回1.33億份、1.44億份和0.16億份，消費、醫藥、券商和金融地產行業ETF當周分別凈申購0.01億份、0.57億份、5.22億份和0.97億份。

　　從資金需求來看，重要股東減持規模與公告的計劃減持規模均增加。上周重要股東二級市場增持5.3億元，減持102.6億元，凈減持97.3億元，相比上周凈減持53.8億元的規模幾近翻倍。另外，公告的計劃減持規模為170.2億元，較前期的76.4億元大幅增加。

　　04

　　主題·風向——繼續關注和布局2020年主題主線

　　本周市場小幅下跌，Wind全A指數周度下跌0.05%，滬深300周度下跌0.07%，本周除了云游戲相關主題有所表現以外幾乎無明顯的主題性機會，本周漲幅居前的主題分布較為分散。

　　本周和下周值得關注的主題事件有：

　　1、高清顯示——聚焦“一塊屏” 工信部加大顯示關鍵材料與核心設備攻關

　　從工信部獲悉，工信部將大力推動顯示產業創新攻關，支持優勢面板企業與配套企業協同創新，共同提高關鍵材料與核心設備的技術水平及供給能力，掌握產業發展主動權。顯示作為信息呈現和人機交互的關鍵環節，是電子信息產業最重要的基礎之一，也是先進制造的代表性領域。當前，新一輪科技革命和產業變革正在蓬勃興起，電子產品朝著智能化、柔性化、便攜化方向持續升級，帶動顯示產業加速演進。

　　2、5G、工業互聯網——工信部印發“5G+工業互聯網”512工程推進方案

　　方案提出，加強“5G+工業互聯網”技術標準攻關，加快“5G+工業互聯網”融合產品研發和產業化，加快“5G+工業互聯網”網絡技術和產品部署實施。選擇10個重點行業，鼓勵各地建設“5G+工業互聯網”融合應用先導區，打造“5G+工業互聯網”園區網絡，引領5G技術在垂直行業的融合創新；挖掘提煉至少20個可復制、可推廣的典型工業應用場景，形成“5G+工業互聯網”內網建設改造示范引領效應。

　　3、車聯網——美國聯邦通信委員會考慮為C-V2X劃撥專用頻譜、工信部公開征求對《國家車聯網產業標準體系建設指南（車輛智能管理）》的意見

　　外媒報道稱，美國聯邦通信委員會（FCC）將考慮一項提案，該提案將要求汽車制造商使用C-V2X協議進行車與車之間的通信。此舉是對與之競爭的DSRC協議的一個重擊。FCC提出的在5.9GHz頻段中劃撥20MHz專用于C-V2X的建議，代表著為C-V2X行業獲得了一項重大勝利。FCC將在12月12日舉行的公開會議上對這一提案進行表決。（C114通信網）

　　4、養老產業——國家發改委、商務部發布《市場準入負面清單（2019年版）》，放開“養老機構設立許可”等審批

　　《清單（2019年版）》共列入事項131項，相比《清單（2018年版）》減少了20項。清單的出臺，將有利于進一步發揮市場在資源配置中的決定性作用，推動市場準入門檻不斷放寬，有效激發各類市場主體特別是民營經濟的活力。

　　國家發改委負責人就《國家積極應對人口老齡化中長期規劃》答記者問表示，要大力發展民辦養老機構。逐步形成以社會力量為主體的養老服務格局。全面放開養老服務市場，支持社會資本投資興辦養老機構，落實同等優惠政策。提高對護理型、連鎖型民辦養老機構的扶持力度。引導規范金融、地產企業進入養老市場，鼓勵養老機構探索各類跨界養老商業模式。

　　5、金融科技——經參：中國版金融科技“監管沙箱”全速推進

　　從多方獲悉，自去年底央行等六部門決定在北京市、上海市、福建省等十省市開展金融科技應用試點之后，日前試點地區的具體試點方案正式獲得六部委批復。據了解，多個試點地區的獲批應用項目涉及分布式數據庫以及人工智能等多項技術，包括推動金融與新興技術融合應用、推動金融與民生服務系統互聯互通應用、促進數據資源融合應用、加強監管科技應用等。

　　6、物聯網——中國航天新規劃：我國將打造首個“天基物聯網”

　　從航天高峰論壇上了解到，我國將打造首個“天基物聯網”系統，兩顆試驗驗證星將于今年年底發射。我國首個“天基物聯網”被命名為“行云工程”，將通過構建由80顆低軌通信小衛星的星座系統，發揮通信衛星“全球覆蓋、通信距離遠、通信容量大、成本低”等優勢，將全球范圍內各種信息節點和傳感器等智能終端進行有效連接，形成覆蓋全球的物聯網信息系統。除了集裝箱遠洋運輸之外，天基物聯網還能應用于海洋島嶼通信、石油電力監管、農機數據采集與運輸、工程機械信息傳輸等眾多行業領域。（國際在線）

　　7、人造培養肉——中國第一塊人造培養肉在南京農業大學國家肉品中心誕生

　　據國家肉品中心官微，11月18日上午，中國第一塊人造培養肉在南京農業大學國家肉品質量安全控制工程技術研究中心誕生。周光宏教授帶領團隊使用第六代的豬肌肉干細胞培養20天，生產得到重達5克的培養肉。這是國內首例由動物干細胞擴增培養而成的人造肉，是該領域內一個里程碑式的突破。

　　8、云計算——谷歌收購云計算公司CouldSimple， 強化云計算能力

　　北京時間11月19日早間消息，谷歌已收購又一家小公司CloudSimple來加強云計算業務。CloudSimple的軟件幫助企業基于VMware的服務器虛擬化技術來運行計算負載。這筆收購的條款沒有公布。（新浪科技）

　　9、人工智能、量子計算——人工智能首次實現多重量子關聯的同時分類

　　中國科學技術大學郭光燦院士團隊成員李傳鋒、許金時等與國內同行合作，將機器學習技術應用于研究量子力學基礎問題，首次實驗實現了基于機器學習算法的多重非經典關聯的同時分類。該成果日前發表在國際物理學權威期刊《物理評論快報》上。該成果推動了人工智能與量子信息技術的深度交叉。未來，機器學習作為一種有效的分析工具，將有助于解決更多量子科學難題。（科技日報）

　　10、區塊鏈——工信部總工程師張峰：加強區塊鏈核心技術研發，加快應用落地步伐

　　張峰17日在2019國際區塊鏈大會致辭中強調，要加快推進區塊鏈技術產業創新發展，跟蹤分析前沿動態，加快完善頂層設計。著力突破智能合約、共識機制、加密算法等關鍵核心技術，支持區塊鏈開源社區建設。推動區塊鏈與實體經濟融合，面向產品溯源、存證取證、數據共享、版權保護等重點領域，支持骨干企業打造一批可復制、可推廣的典型案例。加快成立全國區塊鏈和分布式記賬技術標準化委員會，推動關鍵急需標準的研制和應用，積極對接ISO、ITU等國際標準組織。

　　本周主題觀點方面，維持前期觀點，短期偏博弈的板塊參與勝率可能有限，繼續關注和逐步開始布局2020年主題主線，如我們在2020年年度策略中提出的2020年十大投資主題：我們認為，2020年最強主線之一依然來自于5G帶來的新科技周期，具體而言2020年我們將看到5G手機換機周期、VRAR帶來的消費電子增量、云游戲、云電腦、云手機概念將繼續導入，而數據流量也將隨著通信技術的革新而成數倍增加，5G時代中國的主導力量將大于過去任何一輪通信技術革命帶來的新科技周期，5G全產業鏈的國產替代率也將大幅提升，萬物互聯時代也將在5G時代真正實現，而隨著連接數的增加，網絡安全的天花板也將會大幅提高，這些領域里面有些可能很快就可以看到業績上的體現，為此我們提出2020年5G新科技周期下的十大投資主題：

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　　數據·估值——整體A股估值相對平穩

　　本周全部A股估值水平保持穩定。截至11月22日收盤，全部A股PE（TTM）與上周持平，為14.2X，處于歷史估值水平的20.6%分位數。上周估值水平變動幅度相對較大的創業板本周表現平穩， PE（TTM）仍保持在39.2X，處于歷史估值水平的22.3%。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）下行0.1X至11.5X，處于歷史估值水平的30.1%分位數。代表小盤股的中證1000指數PE（TTM）上行0.1X至22.9X，處于2014年以來歷史估值的12.3%分位。

　　在行業估值方面，食品飲料、生物醫藥和電子板塊估值跌幅超0.5X，分別下跌0.7X、0.7X和0.6X；有色金屬、計算機、傳媒和電氣設備板塊估值上升幅度相對較大。有色金屬板塊市盈率上行1.1X，處于歷史估值水平的35.8%分位，計算機板塊估值上行1.0X，處于歷史水平的45.8%分位，傳媒板塊估值上行0.7X至22.8X，處于10.2%歷史分位；電氣設備板塊估值上行0.7X至16.6X。截至11月22日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是國防軍工、計算機、通信、電子、醫藥生物。

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責任編輯：王帥