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　　【招商策略】公募基金發行持續擴張，MLF縮量不改穩貨幣——金融市場流動性與監管動態周報（0118）

　　來源：招商策略研究

　　上周貨幣市場利率上行，同業存單發行規模擴大，存單利率漲跌不一；短、長端國債收益率均上升，期限利差縮小。股市方面，北上資金、融資資金規模下降，公募基金發行份額繼續擴張，重要股東減持規?？s小，股市流動性略降，未來一周解禁規模明顯擴大。從投資者偏好來看，北上資金大幅買入銀行、電氣設備、化工、電子等，融資資金買入電子、非銀金融等；中證500ETF贖回較多，信息技術ETF繼續大規模凈贖回、軍工ETF大幅凈申購。美元指數回升，長端美債收益率略降，美國1.9萬億刺激計劃推升通脹預期。

　　核心觀點

　　? 信用回落仍處初期階段，MLF縮量不改穩貨幣。12月單月社融規模同比出現負增長，存量增速降幅擴大，非標融資加速收縮構成主要拖累。但目前新增社融累計增速并未出現大幅回落，信用周期仍于高位回落的初期階段，不改經濟上行趨勢，企業盈利有望加速改善，這個階段社融尚不構成股票市場的壓制因素。央行MLF縮量續作，結束連續5個月的MLF凈投放；逆回購投放規模也有所收窄，相比12月邊際收斂，主要因為年初市場流動性相對充裕，考慮到月中繳稅以及月末臨近春節前提現等需求，預計央行在未來階段仍可能通過公開市場操作等方式繼續維護流動性穩定。

　　? 上周（1月11日-1月15日）上周央行采用“少量多次”的手段累計逆回購160億元，凈回籠390億元；同時開展5000億元的MLF操作，對1月到期的MLF/TMLF進行統一續作，相比當月到期的5405億元縮量續作。

　　? 貨幣市場利率上行；短、長端國債收益率均上升，同業存單發行規模擴大，存單利率漲跌不一。截至1月15日，R007上行7.5bp，DR007上行3.1bp。1年期國債收益率上行2.8bp，10年期國債收益率上行0.5bp，期限利差縮小2.2bp至0.77%。同業存單發行規模增加988.6億元，1個月和6個月同業存單利率上行、3個月同業存單利率下行。

　　? 股市方面，A股市場流動性略降，招商A股流動性指數為4.28。北上資金繼續流入，規模為179.6億元；融資余額升高，融資資金凈買入101.7億元；ETF繼續凈贖回。重要股東凈減持金額降低，公布的計劃減持規?？s小。偏股類公募基金發行份額明顯擴張。

　　? 從投資者偏好來看，陸股通凈買入規模較高的行業有銀行、電氣設備、化工、電子等，凈賣出規模較高的是食品飲料、建筑裝飾等；融資資金買入較多的電子、非銀金融等，大規模賣出醫藥生物等。個股方面，陸股通凈買入招商銀行最多，凈賣出五糧液最高；融資客大幅加倉中國平安，融資凈賣出較多的為東誠藥業。寬指ETF以凈贖回為主，其中中證500ETF贖回較多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF繼續大規模凈贖回、軍工ETF大幅凈申購，凈申購規模最高的為國泰中證軍工ETF；凈贖回最高為華夏國證半導體芯片ETF。

　　? 海外市場風險偏好回落，美元指數回升；美債收益率下行；人民幣基本平穩。具體地，VIX指數上升2.78至24.34。美債10年期收益率下行2.0bp。美元指數上升0.72點。

　　? 風險提示：經濟數據低于預期；政策超預期收緊

　　01

　　流動性專題

　　※ 信用回落仍處初期階段，MLF縮量不改穩貨幣

　　12月單月新增社融同比減少，新增信貸同比多增，社融存量增速降幅擴大。12月新增社融1.72萬億元，前值2.13萬億元，同比少增3830億元；新增人民幣信貸1.26萬億元，前值1.43萬億元，同比多增1200億元。社融存量增速繼續回落，較前期下降0.3%至13.3%，降幅擴大。

　　從社融結構來看，非標融資加速收縮，企業債券融資規模同比明顯回落：發放給實體經濟的人民幣貸款為1.14萬億元，同比多增679億元。非標融資中各項均繼續收縮，非標融資合計減少7376億元，同比多減5920億元。直接融資中，企業債券新增442億元，同比和環比均繼續明顯下滑。新增政府債券7156億元，同比多增3418億元。

　　從不同部門信貸結構來看，企業部門新增中長期貸款同比仍有改善，流動性相對寬松環境下票據融資回升，但短貸出現明顯收縮；居民部門短貸和中長期貸款均少增。企業部門票據融資新增3341億元，同比多增3079億元；企業短貸減少3097億元；企業中長期貸款同比多增1522億元，連續第10個月同比多增，不過同比增速有所回落，從前期的66.4%降至60.11%。

　　概括來說，12月單月社融規模同比出現負增長，存量增速降幅擴大，非標融資加速收縮構成主要拖累。但目前新增社融累計增速并未出現大幅回落，信用周期仍于高位回落的初期階段，不改經濟上行趨勢，企業盈利有望加速改善，這個階段社融尚不構成股票市場的壓制因素。

　　從貨幣政策來看，央行MLF縮量續作，結束連續5個月的MLF凈投放；逆回購投放規模也有所收窄，相比12月邊際收斂。主要因為年初市場流動性相對充裕，貨幣市場利率處于較低水平，同業存單利率明顯下降，央行通過回籠對流動性進行靈活調節。但考慮到月中繳稅以及月末臨近春節前提現等需求，預計央行在未來階段仍可能通過公開市場操作等方式繼續維護流動性穩定。

　　02

　　監管動向

　　03

　　貨幣政策工具與資金成本

　　上周（1月11日-1月15日）央行采用“少量多次”的手段累計逆回購160億元，同時有550億元逆回購到期，逆回購凈回籠390億元；另外央行開展5000億元的MLF操作，對1月到期的MLF/TMLF進行統一續作，相比到期的5405億元（1月15日/1月25日到期3000億元/2405億元）縮量續作。

　　貨幣市場利率上行，R007與DR007利差擴大；短、長端國債收益率均上行，期限利差縮小。截至1月15日，R007為2.03%，較前期上行7.5bp，DR007為2.01%，較前期上行3.1bp，兩者利差擴大4.3bp至0.02%。1年期國債到期收益率上升2.8bp至2.38%，10年期國債到期收益率上升0.5bp至3.15%，期限利差縮小2.2bp至0.77%。

　　同業存單發行規模擴大，存單利率漲跌不一。1月11日-1月15日，同業存單發行620只，較上期增加390只，發行總規模2701.3億元，較上期增加988.6億元；截至1月15日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化12.2bp、-8.2bp、1.5bp至2.37%、2.55%、2.78%。

　　04

　　股市資金供需

　　（1）資金供給

　　資金供給方面，1月11日- 1月15日，偏股類公募基金發行1080.9億份，較前期繼續大幅增加，其中9只基金發行規模超過70億元，包括了2只規模近150億元的基金。股票型ETF凈贖回，對應凈流出規模87.1億元。融資余額升高，全周整個市場融資凈買入101.7億元，截至1月15日，A股融資余額為15365.5億元。陸股通資金本周繼續放量流入，當周凈流入規模為179.6億元。

　　（2）資金需求

　　資金需求方面，1月11日-1月15日，IPO融資金額較前期下降至55.8億元，共有9家公司進行IPO發行，未來一周將有11家公司進行IPO發行，計劃募資規模95.8億元。重要股東凈減持規?？s小，凈減持84.2億元；公告的計劃減持規模115.2億元，較前期降低。

　　限售解禁市值為615.4億元（首發原股東限售股解禁227.1億元，首發一般股份解禁24.7億元，定增股份解禁182.5億元，其他181.0億元），較前期增加。未來一周解禁規模將升高至2426.1億元（首發原股東限售股解禁2025.0億元，首發一般股份解禁49.8億元，定增股份解禁322.8億元，其他28.5億元）。

　　05

　　投資者情緒

　　1月11日-1月15日，當周融資買入額為5764.0億元；截至1月15日占A股成交額比例為10.42%，較前期增加，投資者交易活躍度繼續改善，股權風險溢價降低。

　　06

　　投資者偏好

　?。?）陸股通

　　1月11日-1月15日，陸股通資金凈流入179.6億元。行業偏好上，銀行、電氣設備、化工、電子這四個行業大規模凈買入，買入金額分別為56.3億元、44.6億元、36.7億元、29.3億元。凈賣出規模較高為食品飲料、建筑裝飾等行業。個股方面，凈買入規模較高的主要包括招商銀行（+31.9億元）、中國平安（+19.1億元）、TCL科技（+16.5億元）等；凈賣出規模較高的包括五糧液（-28.5億元）、貴州茅臺（-21.0億元）等。

　?。?）融資交易

　　1月11日-1月15日，融資資金凈流入101.7億元。具體來看，本周融資資金大幅買入電子（+58.7億元）、非銀金融（+43.1億元）等行業，凈賣出醫藥生物（-33.0億元）等。個股方面，融資凈買入規模最高為中國平安（+20.6億元），京東方A（+14.7億元）次之；融資凈賣出規模較高的包括東誠藥業（-8.6億元）和沃森生物（-5.1億元）。北上資金和融資資金在行業偏好上有所分化。

　?。?）ETF凈申購贖回

　　1月11日-1月15日，ETF繼續凈贖回，當周凈贖回58.4億份，寬指ETF大部分為凈贖回，其中中證500ETF贖回較多；行業ETF申贖參半，其中信息技術ETF繼續大規模凈贖回、軍工ETF大規模凈申購。具體的，滬深300ETF凈贖回1.7億份；創業板ETF凈贖回4.4億份；中證500ETF凈贖回4.6億份；上證50ETF凈申購1.2億份。行業方面，信息技術ETF凈贖回55.5億份，消費ETF凈申購5.0億份，醫藥ETF凈申購1.6億份，券商ETF凈贖回1.8億份；金融地產ETF凈贖回12.8億份，軍工ETF凈申購14.3億份，原材料ETF凈申購5.2億份。

　　1月11日-1月15日，股票型ETF凈申購規模最高的為國泰中證軍工ETF（+7.4億份）， 華泰柏瑞紅利ETF（+5.6億份）凈申購規模次之；凈贖回規模最高的為華夏國證半導體芯片ETF（-16.3億份），華夏中證5G通信主題ETF（-13.0億份）次之。

　　07

　　外匯市場

　　1月11日-1月15日，美元指數小幅上升，截止1月15日，美元指數收于90.79，較前期（1月10日）上升0.72點，人民幣匯率指數較前期上升1.58點收95.98。美元兌人民幣中間價較上期變動-0.01，收于6.46；即期匯率變動0.003，收于6.48；離岸匯率變動0.02，收于6.48，人民幣匯率變化較小。

　　另外，港幣匯率近期一直處于強方兌換保證附近，港幣匯率強勢。

　　08

　　海外金融市場流動性跟蹤

　?。?）國外主要央行動向

　　上周多位官員發表講話。美聯儲主席鮑威爾表示表示，美聯儲肩負著充分就業和物價穩定的雙重任務，除非出現令人不安的通脹和不均衡美聯儲將不會加息。他還表示目前的經濟狀況離目標還很遠，因此還不是退出寬松貨幣政策的時候。美聯儲官員卡普蘭認為，經濟面臨的最大風險是疫苗分發受阻。美聯儲羅森格倫認為，需要擴張性財政政策幫助經濟，在利率接近于零的情況下，正是利用財政援助的大好時機。歐洲央行行長拉加德表示，必須避免過早取消經濟支持措施的錯誤。她同時表示，歐洲央行正在非常謹慎地監控外匯走勢，將極其關注外匯對物價的影響。談到最近大熱的比特幣，她表示比特幣促進了有趣的商業活動，但比特幣需要監管。韓國央行上周發表申明，決定維持基準利率在0.5%不變。央行行長李柱烈表示，股市上漲的速度比過去更快，即使是很小的沖擊也會使股市動蕩；央行將購買政府債券，必要時采取其他措施。

　?。?）利率

　　1月11日- 1月15日，美債短端利率較前期保持不變，長端利率較前期下降，利差縮小。美國1年期國債收益率為0.1%，10年期國債收益率下行2.0bp至1.11%，利差減小2.0bp至1.01%。截至1月14日，美元LIBOR漲跌不一，隔夜LIBOR下降0.01bp，1周LIBOR下降0.15bp，1個月LIBOR上升0.31bp，3個月LIBOR下降0.10bp。

　?。?）海外市場情緒

　　上周VIX指數上行，全周較前期（1月8日）上升2.78點至24.34，為歷史中等水平，全球市場風險偏好變化較小。上周標普500指數下跌1.48%，納斯達克指數下跌1.54%。14日拜登公布一項價值1.9萬億美元經濟刺激計劃，旨在應對疫情對家庭及商業造成的沖擊，此舉有利于推動美國經濟復蘇，但與此同時也推升市場的通脹預期。

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責任編輯：陳志杰