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　　以史為鑒，理解新型肺炎的應(yīng)對(duì)與影響（海通宏觀(guān)姜超（金麒麟分析師））

　　來(lái)源：宏觀(guān)債券研究

　　以史為鑒，理解新型肺炎的應(yīng)對(duì)與影響

　　（海通宏觀(guān)姜超）

　　2020年注定是不同尋常的一年，新型肺炎疫情來(lái)勢(shì)洶洶，對(duì)全國(guó)人民的健康和生命安全都形成了巨大的威脅。到底疫情什么時(shí)候能夠結(jié)束，對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？我們?cè)噲D從歷史的角度，來(lái)理解新型肺炎的影響。

　　1．  超強(qiáng)的傳染性

　　始于2019年12月的武漢新型肺炎，已經(jīng)在2020年1月12日被WTO組織命名為2019-nCoV，屬于冠狀病毒，與SARS（非典型肺炎）和MERS（中東呼吸綜合癥）屬于同一病毒家族。

　　19年12月31日，武漢市衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前我市肺炎疫情的情況通報(bào)》，稱(chēng)發(fā)現(xiàn)27例與華南海鮮城有關(guān)的肺炎。此后到1月5日，新型肺炎患者升至59例；一直到1月17日，武漢確診的新型肺炎患者數(shù)量也只有62例。

　　但是從1月18日開(kāi)始，新型肺炎患者數(shù)量開(kāi)始大幅上升，1月18日累計(jì)確診過(guò)百例，到1月24日累計(jì)確診超千例，而到1月31日累計(jì)確診超萬(wàn)例。

　　作為對(duì)比的是，根據(jù)WHO在03年8月發(fā)布數(shù)據(jù)，從02年11月發(fā)現(xiàn)第一例非典型肺炎患者到03年7月發(fā)現(xiàn)最后一例，全球共有8422例SARS患者，這意味著新型肺炎的傳染性大大超過(guò)了SARS。

　　在流行病學(xué)中，衡量疾病傳播能力的最重要指標(biāo)叫做基本傳染數(shù)（R0），其代表的是在沒(méi)有外力干預(yù)的情況下，單個(gè)感染者可以傳染給二代感染者的數(shù)量。如果R0小于1，意味著疾病越傳越少，最終將趨于消失。但如果R0大于1，那么疾病將會(huì)以指數(shù)方式擴(kuò)散，R0越大，疾病就越難以控制。

　　在人類(lèi)歷史上出現(xiàn)過(guò)的很多瘟疫，都是擁有超高的R0值。例如麻疹的R0高達(dá)12-18，天花的R0高達(dá)5-7，霍亂的R0值高達(dá)2-6。

　　到目前為止，國(guó)內(nèi)外多個(gè)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)對(duì)新型肺炎的R0值進(jìn)行了估算。國(guó)外比較有名的是英國(guó)的JM.Read 等人做的研究，在他們1月27日的最新研究報(bào)告《Novel coronavirus 2019-nCoV： early estimation of epidemiological parameters and epidemic predictions》中，估算新型肺炎的R0值為3.11。

　　JM.Read還把新型肺炎的R0值和另外兩種冠狀病毒引發(fā)的疾病SARS（非典型肺炎）和MERS（中東呼吸綜合癥）進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)學(xué)術(shù)界測(cè)算的SARS的R0值多數(shù)在2-3之間，而MERS的R0值約在0.5，這說(shuō)明新型肺炎比SARS和MERS有更高的傳染性。

　　2．  隔離病毒傳染

　　相信所有人都在關(guān)心一個(gè)問(wèn)題，新型肺炎到什么時(shí)候才能得到有效的控制？

　　在流行病學(xué)中，衡量疾病傳播能力的另外一個(gè)重要指標(biāo)是有效傳染數(shù)R，代表的是在外力干預(yù)之后，單個(gè)感染者可以傳染給二代感染者的數(shù)量。R=（1-f）R0，其中f代表的是免疫接種率、隔離率等手段。

　　比如說(shuō)在共和國(guó)成立之初，天花流行肆虐，1951年我國(guó)發(fā)生天花61462例，死亡12509人。在這種情況下，政府出臺(tái)政策，規(guī)定全國(guó)人民普遍種痘。到了1952年，全國(guó)接種牛痘達(dá)到5億多人次，接種率超過(guò)90%，這就使得天花的實(shí)際傳染數(shù)大幅降至1以下，到1954年全國(guó)大中城市再未有天花流行，到1959年徹底消滅了天花。

　　但新型肺炎屬于全新的病毒，此前并沒(méi)有有效的疫苗。而制造疫苗有各種策略，但都需要時(shí)間。在疫苗生產(chǎn)出來(lái)之后，首先需要進(jìn)行動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，檢查其是否安全、并產(chǎn)生免疫反應(yīng)。之后還要經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)，才能啟動(dòng)第一階段的人體實(shí)驗(yàn)。只有在所有人體實(shí)驗(yàn)都證明安全之后，才會(huì)最終獲批上市。以2003年的SARS為例，直到2004年初，SARS滅活疫苗才被批準(zhǔn)進(jìn)入一期臨床研究，到04年末完成一期臨床試驗(yàn)，此時(shí)SARS疫情早已經(jīng)結(jié)束了。

　　而在沒(méi)有疫苗的時(shí)候，最為重要的是隔離，降低病毒的傳染。在中國(guó)的歷史上，曾經(jīng)有過(guò)多次在缺乏疫苗的情況下戰(zhàn)勝瘟疫的經(jīng)驗(yàn)，靠的就是有效隔離。

　　比如說(shuō)甲類(lèi)傳染病的鼠疫，在中世紀(jì)的歐洲曾經(jīng)奪走了數(shù)千萬(wàn)人的生命。而在1910年的清朝末年，中國(guó)東北突然爆發(fā)了鼠疫，這場(chǎng)瘟疫持續(xù)了6個(gè)月，造成了6萬(wàn)多人死亡。當(dāng)時(shí)清政府派伍連德博士為總醫(yī)官，領(lǐng)導(dǎo)東北的防疫工作。伍連德在解剖以后發(fā)現(xiàn)，這一次鼠疫是肺鼠疫而非腺鼠疫，通過(guò)人與人之間的飛沫與呼吸傳染，而非通過(guò)老鼠和跳蚤向人傳染，因此關(guān)鍵不是滅鼠，而是要隔離患者。

　　伍連德立即向清政府提出，要全城戒嚴(yán)，伍連德還向中東鐵路公司借了一些火車(chē)車(chē)廂作為臨時(shí)隔離營(yíng)，收容患者家屬和接觸者。而經(jīng)過(guò)伍連德的交涉，日本控制的南滿(mǎn)鐵路在1911年1月停駛，俄國(guó)控制的東清鐵路的二三等車(chē)也在1月停駛。清政府在1月在山海關(guān)設(shè)立了檢驗(yàn)所，所有經(jīng)此南下的旅客都要在此停留5天予以觀(guān)察。

　　為了防止飛沫傳染，伍連德設(shè)計(jì)了一種極其簡(jiǎn)單的雙層紗布囊口罩，即用兩層紗布，內(nèi)置一塊吸水藥棉，戴上它就可以隔離病患。而為了處理掉病人尸體等污染源，伍連德請(qǐng)來(lái)了圣旨，進(jìn)行集中火葬。

　　在使出了隔離、戴口罩、火化等三大招之后，哈爾濱每天死亡的人數(shù)開(kāi)始下降。而到了3月1日，鼠疫死亡人數(shù)降至零。到4月底，東北三省徹底消滅了鼠疫。

　　2003年的SARS肆虐期間，從02年11月廣東首次發(fā)現(xiàn)非典病例，到03年2月份廣東疫情開(kāi)始密集爆發(fā)。由于在初期缺乏有效的應(yīng)對(duì)，進(jìn)入4月份以后，全國(guó)非典疫情開(kāi)始大幅爆發(fā)。

　　而變化發(fā)生在03年4月20日，當(dāng)天國(guó)務(wù)院新聞辦發(fā)布北京確診339例，比5天以前的37人增加302人，北京非典確診數(shù)量的大幅增加引起了全國(guó)的重視。在當(dāng)天，國(guó)務(wù)院明確提出要每天公布疫情。4月23日成立了國(guó)務(wù)院防治非典型肺炎指揮部，北京市公告對(duì)重點(diǎn)區(qū)域采取隔離措施，停止娛樂(lè)場(chǎng)所經(jīng)營(yíng)，管制交通和人群集體活動(dòng)，小湯山醫(yī)院開(kāi)始施工建設(shè)，對(duì)患者實(shí)施分級(jí)分類(lèi)診療。

　　而在政府全力應(yīng)對(duì)之后，在4月底非典病例的新增數(shù)就達(dá)到了每天200人左右的峰值，進(jìn)入5月份新增非典病例數(shù)開(kāi)始持續(xù)下降，到5月末降至每天新增不到5例，這意味著非典疫情得到了有效的控制，6月份世界衛(wèi)生組織將北京從非典疫區(qū)名單中排除。

　　因此，借鑒歷史上抗擊鼠疫和非典的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)病毒的隔離非常重要。目前在部分城市實(shí)施的交通管制、延期復(fù)工等措施，雖然帶來(lái)了諸多不便，但確實(shí)是抑制新型肺炎傳播的必要之舉。而國(guó)務(wù)院目前每天公布疫情數(shù)據(jù)，也有助于全民增加防范意識(shí)。大家每個(gè)人多戴口罩、勤洗手、減少出行，就可以降低病毒傳播的概率，為抗擊疫情做出貢獻(xiàn)。

　　從每天公布的疫情數(shù)據(jù)來(lái)看，1月27日新增新型肺炎確診患者達(dá)到1771例的峰值，在1月28日短期回落之后，1月31日又升至了2102例。而新增疑似患者的數(shù)量在1月26日達(dá)到3806例，在之后兩天小幅回落之后，1月31日又創(chuàng)出5019例的新高，這使得很多人擔(dān)心新型肺炎的爆發(fā)是不是還未達(dá)到？

　　但其實(shí)近期公布的確診和疑似患者未必是在過(guò)去幾天新增的，也有可能是因?yàn)橹疤幱跐摲冢俏茨艿玫矫鞔_的診斷。而現(xiàn)在加大了宣傳和隔離力度之后，隨著更多的患者到醫(yī)院就診并且得到有效隔離，理論上疫情的期將在不遠(yuǎn)的將來(lái)出現(xiàn)。

　　借鑒非典的經(jīng)驗(yàn)，從4月23日北京出臺(tái)各種管制措施到到4月29日非典疫情達(dá)到，中間間隔了6天左右，而SARS病毒的平均潛伏期為6天。也就是在采取管制措施之后，一個(gè)潛伏期的患者全部暴露并得到確診以后，非典疫情達(dá)到了。

　　在1月19日鐘南山院士提到了有人傳人之后，本輪新型肺炎引發(fā)了政策的重視，1月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步部署新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作，1月23日武漢宣布暫時(shí)封城，之后各地紛紛跟進(jìn)了各種管制措施。而國(guó)家衛(wèi)健委表示新型肺炎的潛伏期大約在10天左右。因此在樂(lè)觀(guān)情況下，如果非典的歷史經(jīng)驗(yàn)可以重演，那么按照一個(gè)潛伏期的患者全部暴露并且得到有效控制來(lái)測(cè)算，大約在2月2日前后新型肺炎疫情有望達(dá)到。如果按最長(zhǎng)潛伏期14天測(cè)算，則是在2月6日左右達(dá)到。

　　此前，鐘南山院士在1月28日接受新華社采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，疫情什么時(shí)候達(dá)到，很難絕對(duì)地估計(jì)。不過(guò)，應(yīng)該在一周或者十天左右達(dá)到，不會(huì)大規(guī)模地增加了。由此推算也是在2月4日到7日左右達(dá)到。

　　3．  經(jīng)濟(jì)影響多大？

　　新型肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響多大？為了隔離病毒的傳染，從1月下旬開(kāi)始各地紛紛開(kāi)始了各種管制措施，限制人員的流動(dòng)和接觸，這必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成沖擊，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的大小，取決于疫情和管制所持續(xù)的時(shí)間。

　　回顧2003年非典期間，雖然疫情在02年11月就開(kāi)始爆發(fā)，但政府實(shí)施各種交通管制直到03年4月23日才開(kāi)始，到4月末疫情爆發(fā)進(jìn)入，各種管制措施在5月份繼續(xù)實(shí)施了1個(gè)月，到6月份疫情基本結(jié)束、各種管制開(kāi)始取消。因此，非典疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響主要是4月下旬和5月份。

　　在疫情集中爆發(fā)的2季度，中國(guó)GDP增速只是從1季度的11.1%減速到9.1%，其中三大產(chǎn)業(yè)均有減速，而二三產(chǎn)業(yè)增速的降幅都在2%左右。

　　從需求來(lái)看，非典期間受影響的主要是消費(fèi)。03年3月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為9.2%，在4月采取管制措施以后，4月的社零增速降至8.1%，5月份降至4.3%。而非典期間的投資穩(wěn)定在30%左右的高位，而出口增速甚至比3月份有所回升。

　　在非典過(guò)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)了正常。03年3、4季度的GDP增速回升到10%，其中二三產(chǎn)業(yè)增速均有明顯回升。而從需求來(lái)看，消費(fèi)增速很快就恢復(fù)正常并且創(chuàng)出新高，6月份的社零增速回升到8.3%，而7月社零增速升至9.8%；而03年下半年的投資增速穩(wěn)定在30%左右，出口增速則是進(jìn)一步回升。

　　總結(jié)來(lái)說(shuō)，03年非典對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是在短期內(nèi)形成了小幅沖擊，但整體影響不大。最終03年全年GDP增速為10%，比02年的9.1%還略有回升。

　　與03年非典相比，本輪新型肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有相同也有不同。

　　不同之處在于，本次新型肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響可能會(huì)更大。

　　首先，交通條件與03年完全不同。在03年時(shí)，中國(guó)還沒(méi)有建立發(fā)達(dá)的高鐵網(wǎng)絡(luò)，而18年時(shí)中國(guó)的高鐵營(yíng)運(yùn)里程達(dá)到3萬(wàn)公里。03年民航1年的客運(yùn)量為8700萬(wàn)人次，而18年的民航客運(yùn)量已經(jīng)超過(guò)6億人次。交通的極大便捷也意味著疫情傳播更加方便，這也意味著為了控制疫情，交通管制的力度和范圍可能會(huì)大于非典時(shí)期。

　　其次，國(guó)際關(guān)注程度也不同。在03年非典期間，雖然廣東和北京一度被世界衛(wèi)生組織列入非典疫區(qū)名單，但影響的也主要是局部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)的外貿(mào)并沒(méi)有造成大的影響。而在05年，《國(guó)際衛(wèi)生條例（2005）》正式生效，其中創(chuàng)設(shè)了“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，此后世衛(wèi)組織一共宣布了6次“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，其中就包括了本次的新型肺炎，這可能會(huì)影響中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。

　　最后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面也不同于03年非典時(shí)期。03年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于工業(yè)化的上行周期，即便03年2季度GDP增速?gòu)?1%降至9%，其實(shí)依然是非常高的增速。但是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高債務(wù)下的下行周期，19年4季度的GDP增速僅為6%，哪怕經(jīng)濟(jì)增速下行幅度與03年2季度一樣是2%，經(jīng)濟(jì)就會(huì)從中速增長(zhǎng)降至低速增長(zhǎng)區(qū)域。

　　參照03年非典的經(jīng)驗(yàn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要是消費(fèi)減速。但在03年時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是以投資為主要?jiǎng)恿Γ顿Y貢獻(xiàn)的GDP增速高達(dá)70%，而消費(fèi)貢獻(xiàn)的GDP增速僅為35%。消費(fèi)減速對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的影響其實(shí)不大。但現(xiàn)在消費(fèi)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Γ?9年消費(fèi)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)高達(dá)58%，而投資的貢獻(xiàn)只有31%，這意味著如果消費(fèi)出現(xiàn)大幅減速，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的影響也會(huì)大于03年。

　　而相同之處在于，新型肺炎作為突發(fā)的公共衛(wèi)生事件，其持續(xù)時(shí)間是有限的，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也是短暫的。在樂(lè)觀(guān)情況下，如果所有的交通管制和隔離措施能夠有效，那么參照非典的經(jīng)驗(yàn)，2月初的新型肺炎疫情有望達(dá)到，而在2月末疫情有望得到控制。因而疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要影響是在1月下旬和2月份。

　　從目前各地政府的安排來(lái)看，企業(yè)復(fù)工基本上都安排在2月9日左右，而湖北則要求不早于2月13日，這也意味著疫情影響的主要是1月和2月的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　我們預(yù)計(jì)，由于新型肺炎疫情的沖擊，20年1季度中國(guó)GDP增速或?qū)⒔抵?%以下，但在2季度以后，如果疫情得到有效控制，加上災(zāi)后重建的需求增加，GDP增速有望重新回升到6%左右。

　　4．  政策如何應(yīng)對(duì)？

　　在03年非典期間，由于經(jīng)濟(jì)只是短期小幅減速，因而當(dāng)年的貨幣和財(cái)政政策基本保持穩(wěn)定。在貨幣政策方面，基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率都保持不變。在財(cái)政政策方面，并未出臺(tái)大力度的刺激政策，只是中央財(cái)政在4月份設(shè)立了20億的非典防治基金。

　　我們認(rèn)為本輪新型肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不同于非典時(shí)期，因而政策應(yīng)對(duì)也應(yīng)該有所不同。

　　首先，由于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)低于03年時(shí)期，加上消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)的比重更大，交通便利度遠(yuǎn)高于03年，因而各種管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的短期沖擊要高于03年。

　　其次，03年時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體債務(wù)率只有GDP的130%左右，而現(xiàn)在則是高達(dá)250%。由于債務(wù)壓力更大，因而經(jīng)濟(jì)短期大幅減速會(huì)導(dǎo)致居民和企業(yè)收入下滑，進(jìn)而帶來(lái)償債壓力的增加，可能會(huì)加劇債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，雖然新型肺炎對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響是短期的，但考慮到更大的經(jīng)濟(jì)減速和債務(wù)壓力，有必要增加政策的靈活性，來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的挑戰(zhàn)。

　　在貨幣政策方面，考慮到通脹的壓力，中國(guó)并沒(méi)有大幅降息的空間。但不妨借鑒美聯(lián)儲(chǔ)19年的做法，使用階段性小幅降息，從而緩解居民和企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。比如可以在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)一步引導(dǎo)逆回購(gòu)、MLF和LPR等利率下調(diào)，從而降低社會(huì)融資成本。

　　而在財(cái)政政策方面，財(cái)政部公告各級(jí)財(cái)政已累計(jì)下達(dá)疫情防控補(bǔ)助資金273億元，確保疫情防控經(jīng)費(fèi)需要。我們認(rèn)為，考慮到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，還可以考慮進(jìn)一步加大減稅降費(fèi)的力度。目前中國(guó)的國(guó)債利率已經(jīng)降至3%左右的歷史低位，其實(shí)可以利用政府債券低成本的優(yōu)勢(shì)，增加國(guó)債和地方政府債的發(fā)行，并且將其中的一部分用于新增的減稅，例如進(jìn)一步下調(diào)增值稅或者企業(yè)所得稅稅率，來(lái)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)。

　　5．  資產(chǎn)如何表現(xiàn)？

　　每一次的危機(jī)，其實(shí)都是危中有機(jī)，既會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

　　從短期來(lái)看，疫情帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)受到?jīng)_擊，包括股票和房地產(chǎn)等等。近期開(kāi)始港股和中概股都出現(xiàn)大幅下跌，源于市場(chǎng)擔(dān)心疫情會(huì)影響企業(yè)的短期業(yè)績(jī)。而各種交通管制也影響到地產(chǎn)銷(xiāo)售，會(huì)導(dǎo)致地產(chǎn)需求下滑，對(duì)房?jī)r(jià)短期不利。

　　在風(fēng)險(xiǎn)上升的同時(shí)，安全資產(chǎn)會(huì)在短期受到追捧。例如黃金今年以來(lái)已經(jīng)上漲了近4%，而中國(guó)國(guó)債也在近期大幅上漲。

　　在03年非典期間，在疫情爆發(fā)最嚴(yán)重的4月下旬和5月份，代表股市表現(xiàn)的上證指數(shù)在5月中旬相比4月中旬高點(diǎn)的最大跌幅為9%，而代表債市表現(xiàn)的10年期國(guó)債利率在4月中旬還在3%左右，而5月中旬最低降至2.7%，這意味著在非典疫情期間同樣出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌與安全資產(chǎn)上漲。

　　但是在非典過(guò)后，03年下半年的A股市場(chǎng)保持穩(wěn)定，并沒(méi)有進(jìn)一步大幅下跌。而更為市場(chǎng)化的港股，在03年非典期間曾創(chuàng)下8330點(diǎn)的新低，此后則是一路上漲。而中國(guó)10年期國(guó)債利率在03年下半年大幅上升，重新回升至3%以上。

　　為何股市會(huì)重新上漲？原因在于疫情影響的短期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，對(duì)于企業(yè)而言體現(xiàn)為當(dāng)期的收入下滑。但股票價(jià)格其實(shí)等于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)并不會(huì)受到疫情的影響。因此，疫情導(dǎo)致的股市下跌恰恰是投資的機(jī)會(huì)。

　　我們相信，這一次市場(chǎng)的表現(xiàn)也不會(huì)例外。雖然在1季度經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊或會(huì)減速，使得股市下跌債市上漲。但其實(shí)在19年4季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)底部恢復(fù)的跡象，而在20年2季度以后，正常情況下疫情將得到有效控制，加上災(zāi)后需求的恢復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望恢復(fù)至6%左右，屆時(shí)股市有望收復(fù)失地，而國(guó)債利率也將重新回升。

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