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　　財聯社（深圳，記者 黃靖斯）訊，連日下跌后，賣方研究罕見把看空矛頭對準寧德時代。

　　2月11日，一篇名為《寧德時代還能跌多少？一個定量分析視角》的研報刷屏，署名作者是首創證券首席經濟學家韋志超及宏觀研究員王蔚然。不僅僅發布研報，據公開信息，首創證券原定于今日晚間20時舉行主題一致的電話會議，主講人同樣是韋志超。

　　有意思的是，上述電話會在約下午4時前臨時取消。記者發稿前，上述研報在韋志超個人公眾號上已被刪除。

　　該研報發布后在A股市場引發軒然大波，其中一大爭議點為該研報跳出慣有基本面框架，試圖從對比分析的角度，來探討寧德時代乃至新能源及高估值板塊在短期的走勢。另一大爭議點，在于首席經濟學家親自下場點評個股，這在行業幾乎絕無僅有。

　　這篇研報的主要觀點是，2021年貴州茅臺的走勢與2022年寧德時代的走勢有較強的相似性，參考貴州茅臺的走勢來看，寧德時代短期可能并未見底，逢高出貨是優選。通過擬合，該研報判斷寧德時代的調整可能并未結束，未來可能仍有 20%下跌空間。

　　“核心邏輯，你漲得像茅臺。”有網友對此研報邏輯調侃稱。

　　盡管開年來寧德時代股價一路震蕩，今日盤中跳水失守500元大關，本周累計下跌已超17%。但作為行業龍頭，公司仍舊得到賣方分析師的一致看好。財聯社星礦數據顯示，年內共有12家券商13次給出對寧德時代的評級，其中9家給出了“買入”評級，“增持”“推薦”和“強烈推薦”評級各為1家。

　　一邊是首創證券20%的看空，一邊是瑞銀的樂觀看多。就在2月11日，瑞銀發布研究對寧德時代給出700元目標價。研報中提到，一系列研究表明，寧德時代已經迎來買入機會。業績方面，2021年財報高于普遍預期30%到40%，2022年仍有很大上升空間。

　　仍有20%下跌空間，首創的看空邏輯是什么？

　　寧德時代是否跌到位是該研報重點探討的問題，但韋志超也坦言，預測股價本來是個很玄的問題，只是有總好過沒有。

　　貴州茅臺是消費賽道，寧德時代是科技賽道，兩者股價的邏輯、估值有很大差異，表面看起來把兩者相比較是風馬牛不相及的，為何選取茅臺作為參照物？韋志超認為，兩者股價走勢的背后有較大的共性，他主要談到兩點。

　　一是股價走勢。由于基本面的變化在短期不大，因此決定短期股價的更多是非基本面因素，比如市場的微觀結構、市場情緒等變量。而貴州茅臺和寧德時代作為兩大賽道的代表，在這些非基本面因素上有太多的相似性。市場對價值投資、賽道投資的執念、公募基金的操作方式以及人性不變的原因使得兩者的股價走勢有很大的相似性。

　　二是兩者面臨的市場環境。寧德時代面臨貴州茅臺在2021年類似的市場環境——上漲邏輯已經受到挑戰，美債收益率大幅上行，股價超漲，賽道高度擁擠，形成多殺多的負反饋等。在韋志超看來，兩者都是類似的路徑：由于各種利好導致市場追捧，嚴重脫離當前的合理估值，當上漲邏輯受到大挑戰的時候，外部的一個催化劑引發下跌行情。

　　將貴州茅臺在2021年的高點與寧德時代在2022年的高點做標準化，以貴州茅臺的走勢推斷寧德時代在未來的走勢。從擬合的情況來看，寧德時代的調整整體尚未結束，未來可能仍有20%下跌空間。在調整的過程中可能有反彈，因此韋志超建議逢高出貨。如果將兩者與萬得全A之差做擬合的話，那么趨勢就更加明顯，寧德時代自高點的回調可能還沒有結束。

　　韋志超曾獲新財富第一，1月底認為A股短期見底

　　該研報發布后在A股市場引發軒然大波，有電新行業分析師毫不諱言稱該研報純屬“蹭熱點，想出名”，另一頭部研究所電新首席同樣指出該研報是“感覺是看圖寫的，嘩眾取寵”。

　　韋志超從事賣方研究已有7年時間。公開資料顯示，韋志超現任首創證券首席經濟學家，曾在上海交通大學、北京大學和布朗大學分別獲得金融學+數學雙學士、經濟學碩士和博士學位。歷任國泰君安、華夏基金、安信證券等機構任宏觀研究負責人。值得注意的是，2015年韋志超在國泰君安任職期間曾獲得新財富第一名，彼時還擔任任澤平的第一助理。

　　王蔚然于2021年3月加入首創證券，為中國人民大學經濟學碩士，曾就職于保險公司資產管理部。

　　從此前發布的研報來看，韋志超更多關注點在于宏觀經濟及市場大勢，極少親自下場點評個股。1月26日，韋志超發文旗幟鮮明地表示A股短期已見底，他判斷此輪下跌已經基本見底，短期股市將大概率走平，能否走強取決于政策發力的程度。如果社融放量或政策出現明顯松動，則反彈可期。

　　1月21日，韋志超發布《拋基建，干消費！》一文稱，中央經濟工作會議召開以來，A股在短期上漲后超預期連續走弱，但在穩增長政策出臺的預期下，老基建指數保持強勢，高估值板塊跌幅明顯。站在當下時點，隨著穩增長政策逐漸兌現，老基建板塊高點漸近，消費股布局機會已至。

　　年內12家券商9家給出“買入”評級

　　盡管開年來寧德時代股價一路震蕩，今日盤中跳水失守500元大關，本周累計下跌已超17%。但作為行業龍頭，公司仍舊得到賣方分析師一致看好。

　　星礦數據顯示，年內共有12家券商13次給出對寧德時代的評級，其中9家給出了“買入”評級，“增持”“推薦”和“強烈推薦”評級各為1家。給出買入評級的有中信證券、光大證券（維權）、開源證券、中銀證券、浙商證券、西部證券、東吳證券、華安證券和華泰證券等；此外招商證券為“強烈推薦”評級，華鑫證券給予“推薦”評級，國信證券為“增持”評級。

　　2月11日，瑞銀發布研究報告稱，一系列的研究表明，寧德時代已經迎來買入機會，目標價格700元。在業績方面，瑞銀認為寧德時代2021年財報高于普遍預期30%到40%，2022年仍有很大上升空間。

　　2月10日，華鑫證券發布研報力挺寧王，其觀點稱公司業績表現搶眼，全球市占率顯著提升，通過技術、產品迭代、成本優勢等多維度持續鞏固其全球動力電池的領軍地位。公司有望憑借其強大的技術、成本優勢將繼續引領行業。該研報表示，看好公司中長期向上的發展機會，給予“推薦”評級。

　　2月9日，中銀證券對寧德時代給出“買入”評級，其表示公司盈利能力穩健，電池龍頭地位穩固，產能擴張穩步推進；維持買入評級。

　　2月7日，招商證券發布研報強烈推薦寧德時代，并給出目標價680-740元，較最新收盤價仍有39%-51%的上漲空間。其分析稱寧德時代正處于全球擴張階段，資產負債表強悍，以公司嚴格于同業的會計與財務政策（如折舊、售后服務費等），未來利潤率仍有望保持穩定。維持“強烈推薦-A”評級和目標價為 680-740 元。

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責任編輯：彭佳兵