意見(jiàn)領(lǐng)袖丨管濤

• 最近人民幣匯率走出寬幅震蕩行情

　　4月份，人民幣匯率出現(xiàn)較快調(diào)整，其中4月20日至4月29日中間價(jià)出現(xiàn)“八連跌”。當(dāng)月，人民幣匯率中間價(jià)和收盤價(jià)分別下跌4.1%和3.7%。而就在3月初，人民幣匯率還升至6.30附近，刷新近4年來(lái)的高位。

　　于是，近期市場(chǎng)開始出現(xiàn)人民幣破7說(shuō)或貶值趨勢(shì)說(shuō)，然而匯率漲跌是常態(tài)，比如，這兩年盛行的美元中長(zhǎng)期貶值說(shuō)，正因目前美元指數(shù)創(chuàng)下20年新高而淪為笑柄。 

　　4月29日，外匯市場(chǎng)就上演了大反轉(zhuǎn)。當(dāng)天，離岸市場(chǎng)人民幣匯率（CNH）最低跌破了6.69，離6.70僅一步之遙。但是，4月29日召開的中央政治局會(huì)議加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策，提振了市場(chǎng)信心，CNH迅速展開反彈，夜盤收在6.6414。當(dāng)天，在岸市場(chǎng)人民幣匯率（CNY）一度跌破6.65后也出現(xiàn)快速反彈，午盤收在6.5866，夜盤收在6.6080。 

　　從兩個(gè)高頻數(shù)據(jù)看，央行于4月25日晚出臺(tái)的擬下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率的措施，在一定程度上也給人民幣匯率急跌的勢(shì)頭降了溫。一是境內(nèi)銀行間市場(chǎng)即期詢價(jià)外匯成交量顯示，4月20日至4月25日的日均成交量為367億美元，較4月1日至4月19日放量83%；4月26日至4月29日的日均成交量為326億美元，較4月20日至25日回落11%。二是1年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）隱含的人民幣匯率貶值預(yù)期顯示，4月20日至4月25日的日均幅度為1.27%，較4月1日至4月19日上升0.85個(gè)百分點(diǎn)；4月26日至4月29日的日均幅度為0.88%，較4月20日至4月25日回落0.39個(gè)百分點(diǎn)。 

　　當(dāng)然，這并不意味著人民幣匯率的這波調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。實(shí)際上，“五一”小長(zhǎng)假之后，人民幣匯率延續(xù)了震蕩行情。5月5日，人民幣匯率中間價(jià)大幅上漲，6日又繼續(xù)下跌，中間價(jià)和收盤價(jià)均跌破6.60。然而，同期境內(nèi)銀行間市場(chǎng)即期詢價(jià)日均外匯成交量為288億美元，較4月20日至4月25日下降17%，顯示人民幣匯率延續(xù)調(diào)整并未加劇市場(chǎng)波動(dòng)。 

　　“8.11”匯改特別是2019年8月人民幣破7之后，隨著匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度提高，企業(yè)已逐漸適應(yīng)人民幣匯率有漲有跌的雙向波動(dòng)，并且恰恰是由于匯率水平變化快，有助于及時(shí)釋放壓力、避免預(yù)期積累。

　　在4月份的匯市調(diào)整中再度出現(xiàn)了“股匯雙殺”。當(dāng)月，上證綜指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌6.3%、9.1%和12.8%，其中在4月20日至4月29日人民幣匯率急跌期間，三大股指分別下跌4.6%、5.3%和5.5%。但是，在當(dāng)月滬深港通項(xiàng)下，外資由上月累計(jì)凈賣出451億元轉(zhuǎn)為凈買入63億元。其中，外資在4月20日至4月29日累計(jì)凈買入75億元，扭轉(zhuǎn)了4月中旬累計(jì)凈賣出的局面。

　　顯然，匯市和股市的回調(diào)給了外資逢低買入的機(jī)會(huì)。其實(shí)，匯率變化是把“雙刃劍”，無(wú)論漲跌均有利有弊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，去年因人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)，有超過(guò)2600家A股公司產(chǎn)生匯兌損失近358億元，有818家公司產(chǎn)生匯兌收益約205億元，合計(jì)匯兌凈損失約153億元。最近，人民幣匯率急跌也會(huì)使一些海外出口占比較高的上市公司明顯受益。

• 高效統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展助力穩(wěn)增長(zhǎng)

　　4月29日，國(guó)內(nèi)股市、匯市均出現(xiàn)了久違的大幅反彈。當(dāng)日，三大股指分別上漲2.4%、3.7%和4.1%；人民幣匯率收盤價(jià)較上日回升0.4%，較當(dāng)日中間價(jià)升值0.5%。這主要是因?yàn)楫?dāng)日召開的中央政治局會(huì)議傳遞出積極的穩(wěn)預(yù)期信號(hào)，使市場(chǎng)信心全面得到提振。

　　這次政治局會(huì)議在肯定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局的同時(shí)指出，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)。

　　今年以來(lái)，俄烏局勢(shì)緊張和疫情多點(diǎn)散發(fā)兩個(gè)突發(fā)因素，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的超預(yù)期沖擊，加之世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，全球糧食、能源等大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到新的制約，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大。3、4月份，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI連續(xù)低于榮枯線，3月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率尤其是16至24歲調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)攀升。

　　面對(duì)重癥和致死率低但隱匿性強(qiáng)、傳播速度快的奧密克戎變異株，防控的難度增加、成本上升。為此，4月29日召開的政治局會(huì)議首次提出疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，特別指出要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，既要最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，又要最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。

　　近期國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)帶來(lái)的突出問(wèn)題是，一些地方的疫情管控措施升級(jí)造成部分物流受阻、供應(yīng)鏈斷裂。對(duì)此，相關(guān)部門已及時(shí)采取措施積極應(yīng)對(duì)，以保障國(guó)內(nèi)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)國(guó)際物流暢通。4月7日，交通運(yùn)輸部召開物流保障協(xié)調(diào)工作機(jī)制會(huì)議，研究部署做好貨運(yùn)物流保通保暢工作。4月10日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制印發(fā)《關(guān)于切實(shí)做好貨運(yùn)物流保通保暢工作的通知》。4月18日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴出席全國(guó)保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會(huì)議，要求努力實(shí)現(xiàn)“民生要托底、貨運(yùn)要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”；針對(duì)供應(yīng)鏈金融問(wèn)題，會(huì)議表示要通過(guò)2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動(dòng)1萬(wàn)億元資金，建立汽車、集成電路等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單。同一天，央行、外匯局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》，出臺(tái)23條舉措，從支持受困主體紓困、暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)、促進(jìn)外貿(mào)出口發(fā)展三個(gè)方面來(lái)加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度；交通運(yùn)輸部出臺(tái)十項(xiàng)措施保障物流暢通，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

　　上述政策顯然已超出了傳統(tǒng)財(cái)政貨幣政策的范疇。4月29日召開的政治局會(huì)議重申，要堅(jiān)持全國(guó)一盤棋，確保交通物流暢通，確保重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、抗疫保供企業(yè)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這些政策措施無(wú)疑將對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到重要的支撐作用。

• 政策多點(diǎn)發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間

　　早在疫情發(fā)生前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)面臨下行壓力。2019年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，我國(guó)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問(wèn)題相互交織，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。 

　　今年，疫情反復(fù)疊加百年變局加速演進(jìn)，造成新的經(jīng)濟(jì)下行壓力。今年政府工作報(bào)告確定了5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，這是在高基數(shù)上的中高速增長(zhǎng)，體現(xiàn)了主動(dòng)作為，需要付出艱苦努力才能實(shí)現(xiàn)。現(xiàn)在，前述兩個(gè)突發(fā)因素的超預(yù)期沖擊增加了目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度。但是，4月29日召開的政治局會(huì)議明確要求，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。 

　　4月29日召開的政治局會(huì)議提出，要加快落實(shí)已確定的政策，實(shí)施好退稅減稅降費(fèi)等政策，用好各類貨幣政策工具；抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度。預(yù)計(jì)，財(cái)政政策將保持支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度；貨幣政策除了靠前發(fā)力外，還要綜合運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)工具，適時(shí)加力，二季度降準(zhǔn)降息仍值得期待，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮不會(huì)成為央行貨幣政策的掣肘。至于謀劃增量工具，把握好政策提前量和冗余度，則體現(xiàn)了針對(duì)新情況新問(wèn)題研究準(zhǔn)備預(yù)案的具體要求。

　　4月29日召開的政治局會(huì)議還積極回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，部署了以下重點(diǎn)工作：一要發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二要發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用；三要對(duì)受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策；四要做好能源資源保供穩(wěn)價(jià)工作，抓好春耕備耕工作；五要穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)，組織好重要民生商品供應(yīng)，保障城市核心功能運(yùn)轉(zhuǎn)，穩(wěn)控安全生產(chǎn)形勢(shì)；六要堅(jiān)持“房住不炒”的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；七要穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行；八要完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施；九要堅(jiān)定不移深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，建設(shè)強(qiáng)大而有韌性的國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系；十要積極回應(yīng)外資企業(yè)來(lái)華營(yíng)商便利等訴求，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。

　　值得指出的是，應(yīng)對(duì)疫情蔓延和俄烏局勢(shì)緊張帶來(lái)的沖擊不僅是中國(guó)的“必答題”，也是兩道世界性難題。今年一季度，因受到新冠病毒病例激增、通脹飆升和俄烏沖突的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率超預(yù)期負(fù)增長(zhǎng)。3月底，由于俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格和通脹水平上升，德國(guó)將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期大幅下調(diào)至2.2%。日前，國(guó)際貨幣基金組織也調(diào)低了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，其中將歐元區(qū)增長(zhǎng)預(yù)期一次性下調(diào)了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，今年政策環(huán)境對(duì)市場(chǎng)比較友好，但是政策底能否催生經(jīng)濟(jì)底、市場(chǎng)底，一方面，取決于在堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展前提下，上述穩(wěn)增長(zhǎng)的政策能否落地生效；另一方面，還取決于能否經(jīng)受住發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策轉(zhuǎn)向尤其是美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的挑戰(zhàn)。

　　本文原發(fā)于《上海證券報(bào)》

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)