意見領(lǐng)袖丨靳毅　

　　1、引言

　　2022年一季度，股債市場都經(jīng)歷了劇烈波動，“固收+”基金的業(yè)績表現(xiàn)也難免受到拖累。在這樣的市場環(huán)境下，“固收+”基金的市場規(guī)模、競爭格局有哪些變化？是否存在部分逆勢而上的“固收+”基金？面對市場劇烈調(diào)整，“固收+”基金在持倉上又做出了哪些調(diào)整呢？

　　2、“固收+”基金業(yè)績表現(xiàn)如何？

　　一季度，受權(quán)益市場調(diào)整影響，“固收+”基金的整體業(yè)績表現(xiàn)不佳。在2022年一季度，權(quán)益市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況下，不同類型的“固收+”基金區(qū)間回報的中位數(shù)水平均小于零。而且，各類“固收+”基金的最大回撤表現(xiàn)，也是2021年以來各個季度中最差的。

　　不同類型“固收+”基金中，二級債基整體的業(yè)績表現(xiàn)更弱。從2022Q1區(qū)間回報及最大回撤的分布情況看，有10%以上的二級債基區(qū)間回報小于10%，近14%的二級債基產(chǎn)品最大回撤超過了10%。

　　而一級債基由于股票&轉(zhuǎn)債整體的倉位較低，且多以打新為主，因此受市場波動影響較小，風(fēng)險收益表現(xiàn)相對較好。其中有將近30%的一級債基在2022Q1實(shí)現(xiàn)了正收益。

　　3、哪些“固收+”基金規(guī)模逆勢而上？

　　伴隨基金凈值回落，“固收+”基金整體的規(guī)模也有所下滑。將所有一級債基、二級債基、偏債混合基金，以及部分靈活配置基金（即最近4個季度報告期下，股票持倉占總資產(chǎn)比重均≤40%的靈活配置基金）均劃入“固收+”基金范疇。

　　截至2022年3月31日，“固收+”基金共有1，571只，合計(jì)規(guī)模2.44萬億元，較2021年年底減少2.08%。其中，偏債混合基金和部分靈活配置基金的降幅最為明顯，相較于2021年年底，基金規(guī)模合計(jì)分別減少601億元、1043億元。

　　從基金管理公司來看，易方達(dá)的管理規(guī)模仍居首位，而招商、安信、富國基金的規(guī)模增幅明顯。截至2022年3月31日，易方達(dá)管理的“固收+”基金規(guī)模接近4000億元，位居首位；占全部“固收+”基金市場規(guī)模的比重為16.13%，較2021年年底有小幅回落。

　　而招商基金、安信基金、富國基金所管“固收+”基金規(guī)模則有明顯增多，相較于2021年年底，占市場規(guī)模的比重也分別抬升了0.85pct、0.67pct、0.60pct。

　　從單個基金角度來看，2022Q1基金規(guī)模抬升較多的基金，有較好的抗跌特性。2022年一季度，基金規(guī)模變動靠前的“固收+”基金有富國穩(wěn)健增強(qiáng)、招商安華、天弘永利債券、建信穩(wěn)定得利、廣發(fā)集裕等。而整體來看，這些基金在一季度有著較好的回撤表現(xiàn)，在股債市場調(diào)整中體現(xiàn)出了較好的抗跌性。

　　另外，通過分析2022Q1基金規(guī)模增量多少與基金業(yè)績表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模增量越多的基金，其平均區(qū)間最大回撤和平均區(qū)間收益率表現(xiàn)均較優(yōu)。

　　4、配置行為發(fā)生了哪些變化？

　　4.1

　　債券：增配信用債，傾向短久期

　　債券方面，“固收+”基金降低了利率債持倉和整體杠桿水平，體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者對后續(xù)利率債走勢的謹(jǐn)慎態(tài)度。一方面，在債券持倉上，2022Q1“固收+”基金整體小幅增持了信用債，降低了利率債和可轉(zhuǎn)債持倉，延續(xù)了2021Q4的趨勢。

　　另一方面，“固收+”基金的整體杠桿水平略有下降。截至2022年3月31日，所有“固收+”基金杠桿率的中位數(shù)水平為106.85%，相較于去年年底的108.23%略有下降。

　　機(jī)構(gòu)投資者對于企業(yè)債的配置態(tài)度在邊際好轉(zhuǎn)。自2020年四季度，永煤債事件發(fā)生之后，基于對信用風(fēng)險的考慮，“固收+”基金在持續(xù)縮減企業(yè)債持倉占比，轉(zhuǎn)而配置非政策性金融債。

　　2022年一季度，“固收+”基金仍然在增配非政策性金融債，不過增幅開始趨緩。與此同時，這些基金結(jié)束了持續(xù)降低企業(yè)債持倉的態(tài)勢，開始小幅增加了企業(yè)債配置，側(cè)面反映出機(jī)構(gòu)投資者對于企業(yè)債的配置態(tài)度在好轉(zhuǎn)。

　　另外，債券投資追求短久期的行為仍然存在。從“固收+”基金持有企業(yè)短融與中期票據(jù)的倉位變動中可以看到，2022年一季度機(jī)構(gòu)投資者仍然在適當(dāng)增加企業(yè)短融配比，降低中期票據(jù)倉位，延續(xù)了2021Q4的趨勢，這在一定程度上側(cè)面反映出機(jī)構(gòu)投資者在配置債券時仍然傾向短久期資產(chǎn)的態(tài)度。

　　4.2

　　股票：整體倉位降低，轉(zhuǎn)向價值板塊

　　股票方面，在市場持續(xù)調(diào)整下，“固收+”基金股票持倉占比有所降低。在市值縮水，以及出于回撤控制降低倉位這雙重因素疊加下，除一級債基外，不同類型“固收+”基金股票持倉占凈值比重均有所回落。

　　其中，二級債基、偏債混合基金、部分靈活配置基金的股票持倉占凈值比重分別為15.5%、17.32%、18.33%，較去年年底分別降低了0.51pct、2.78pct、0.48pct。而一級債基的持倉比例則微增了0.43pct至2.78%。

　　行業(yè)配置方面，2022Q1“固收+”基金增持了較多價值板塊股票。從“固收+”基金所持有重倉股的所在行業(yè)來看，2022年一季度，“固收+”基金持倉比重較高的行業(yè)為銀行、電氣設(shè)備、食品飲料、電子、化工等。

　　而從持倉比重變化來看，相較于去年年底，“固收+”基金增配了銀行、房地產(chǎn)、化工、有色、非銀金融等行業(yè)，而減持了電子、電氣設(shè)備、食品飲料行業(yè)。這也從側(cè)面反映出當(dāng)前時點(diǎn)“固收+”基金經(jīng)理們對于以穩(wěn)增長為代表的價值板塊的偏好。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。)