文 |俞燕

　　本周一，一開盤，上證綜指就以失守3000點(diǎn)大關(guān)之勢(shì)，拉開了本周的行情。

　　隔壁的美股也沒好到哪兒去，標(biāo)普500指數(shù)已創(chuàng)下52周以來的新低，道瓊斯指數(shù)已連續(xù)六周下跌，交易員們已無法從市場(chǎng)波動(dòng)中“找到立足點(diǎn)”。

　　不過，A股雖然低開，最終還是站上了3000點(diǎn)。轉(zhuǎn)眼到了今天，上證綜指依然低開高走，低開于2965點(diǎn)，高收于3035點(diǎn)。

　　于是就有人歡呼，A股硬了。

　　這怕是過于樂觀了。

　　從上月開始，A股就一直是低迷走勢(shì)，滬指一直在3000點(diǎn)上下徘徊。在五一假期前的最后一個(gè)交易日（4月29日），滬指原本在3000點(diǎn)以下徘徊，當(dāng)日召開的PBCC會(huì)議釋放出旨在進(jìn)一步“穩(wěn)增長(zhǎng)”的信號(hào)后，便便“嗖”地一步躍上3000點(diǎn)大關(guān)，最終以3047.06點(diǎn)，結(jié)束了小長(zhǎng)假之前的行情。

　　五一小長(zhǎng)假之后的第一個(gè)交易日（5月5日），大盤站回3000點(diǎn)，百余只股票報(bào)于漲停，似乎預(yù)示著行情回轉(zhuǎn)的苗頭。但到了次日，盤中再度失守3000點(diǎn)，不過最終仍勉強(qiáng)以3001.56點(diǎn)報(bào)收。

　　短短幾個(gè)交易日，到今天為止，滬指已三度低開高走了。

　　當(dāng)全球股市暴跌成為常態(tài)，A股想獨(dú)善其身怕是很難。北向流出的資金，近期便如那滔滔流逝的一江春水。

　　這兩日，監(jiān)管部門紛紛出來給市場(chǎng)打氣。昨天，CBIRC高層表示，要充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)。

　　今天，CSRC高層則表態(tài)，市場(chǎng)短期波動(dòng)不會(huì)改變我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的大趨勢(shì)。資本市場(chǎng)投資要堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，要風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

　　說到長(zhǎng)期投資者，必須要有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的名字。

　　4月21日，CSRC易先生召集社保基金和銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人開了個(gè)座談會(huì)，核心議題便是引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資金入市。該會(huì)議強(qiáng)調(diào)，養(yǎng)老金、銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和各類資管機(jī)構(gòu)是投資者中的專業(yè)機(jī)構(gòu)代表，也是資本市場(chǎng)最為重要的長(zhǎng)期資金來源。

　　八天后（4月29日），PBCC會(huì)議亦提出，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　5月4日，CBIRC在傳達(dá)學(xué)習(xí)PBCC會(huì)議精神的專題會(huì)議上進(jìn)一步提出，要充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)，有針對(duì)性地解決好“長(zhǎng)錢短配”問題，進(jìn)一步壓縮非標(biāo)資產(chǎn)比例。建立健全保險(xiǎn)資金長(zhǎng)周期考核機(jī)制，豐富保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)投資的渠道。

　　以往，每當(dāng)股市飄搖時(shí)，作為長(zhǎng)期資金主要供應(yīng)方的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，總是成為救市主力軍，發(fā)揮了不止一次的鎮(zhèn)定市場(chǎng)的作用了。

　　畢竟，只有長(zhǎng)期資金才能經(jīng)得住一波又一波牛、熊市的沖擊，才能在歲月里熨平投資波動(dòng)，收獲價(jià)值投資的“玫瑰”。

　　對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來說，資本市場(chǎng)亦是其獲得豐厚投資收益的主戰(zhàn)場(chǎng)之一。想當(dāng)年，2007年大牛市時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)便一年賺出此前七年的投資收益總和，盡享股市紅利。

　　對(duì)于相當(dāng)一批承保利潤(rùn)欠奉的保險(xiǎn)公司尤其是中小公司來說，投資收益是其最主要的利潤(rùn)支撐點(diǎn)（當(dāng)然也有一些甚至用投資收益都不足以實(shí)現(xiàn)盈利的）。

　　只是，長(zhǎng)期投資者也有自己的短期煩惱。比如，這一輪低迷行情，讓險(xiǎn)企們也很受傷，一季度投資收益銳減，大大拖累了凈利潤(rùn)的表現(xiàn)。

　　一季度的資本市場(chǎng)有多低迷呢？WIND數(shù)據(jù)顯示，一季度，滬指下跌10.65%，深證成指、科創(chuàng)50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌18.44%、21.97%和19.96%。從3月單月來看，以上四個(gè)指數(shù)分別下跌6.07%、9.94%、12.69%和7.7%。

　　今年以來，疫情這只“黑天鵝”還沒被趕走，2月又來了另一只“黑天鵝”俄烏危機(jī)，加上受美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，我國(guó)資本市場(chǎng)再現(xiàn)股債“雙殺”，一批股票加入“破凈”大軍。

　　所以，四月以來的行情如此反復(fù)，也并不奇怪，畢竟已經(jīng)反復(fù)了一個(gè)季度了。

　　在這個(gè)的行情下，保險(xiǎn)公司一季度投資收益“縮水”便也在情理之中：中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)的總投資收益率分別為3.88%、2.30%、3.70%、4.00%，分別同比下降2.56pct、0.80pct、0.90pct和3.90pct。

　　其中，受IFRS9準(zhǔn)則的影響，中國(guó)平安因股市波動(dòng)造成公允價(jià)值變動(dòng)損益-107億元，使其總投資收益低于同業(yè)。

　　在基金業(yè)，通常用阿爾法（α）收益和貝塔（β）收益來核算其金融資產(chǎn)收益情況。通俗來說，由投資策略帶來的高于市場(chǎng)的收益被稱作阿爾法（α）收益或者叫主動(dòng)型收益，隨大盤上漲帶來的收益即為貝塔（β）收益或者叫被動(dòng)型收益。前者考驗(yàn)投資經(jīng)理和機(jī)構(gòu)的自身能力，后者越高越說明業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大。

　　在中國(guó)平安2021年年報(bào)發(fā)布會(huì)上，有位分析師問首位公開亮相的中國(guó)平安首席投資官鄧斌，該公司在如何在α和β策略上取得平衡。

　　此前，鮮少有人用α和β來評(píng)估保險(xiǎn)公司的投資收益。事實(shí)上，這個(gè)概念用到保險(xiǎn)投資上也不是說不可以。

　　拿今年一季報(bào)的情況來說，險(xiǎn)企一季報(bào)業(yè)績(jī)不佳便是深受資本市場(chǎng)低迷的影響。如果用阿爾法（α）和貝塔（β）的話術(shù)來講，那就是貝塔（β）收益縮水了，阿爾法（α）又沒跟上。

　　當(dāng)然，這樣說的話，可能很多保險(xiǎn)資管人士會(huì)感到很委屈：行情衰成這樣，任是股神也神不起來啦！畢竟巴菲特只有一個(gè)，而且他也不是沒踩過坑。更何況，如果放他投資A股，未必就能封神。

　　如同身處投資一線的人士所深切感受的：在A股市場(chǎng)，在貝塔（β）面前，阿爾法（α）不堪一擊。

　　如果從上世紀(jì)80年代開始起算，保險(xiǎn)資金運(yùn)用已走過了40年了。在早期的粗放經(jīng)營(yíng)階段，險(xiǎn)資基本上都是“靠天吃飯”，貝塔（β）系數(shù)很高。

　　后來開始走上專業(yè)化路線，保險(xiǎn)資金投資的年平均收益率保持在約5.4%的水平。具體到各家的投資能力，則各有參差，表現(xiàn)在阿爾法（α）系數(shù)上，更是表現(xiàn)不一。

　　近年來，監(jiān)管部門一直在倡導(dǎo)、鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提升專業(yè)化投資能力。

　　2021年12月30日，CBIRC發(fā)布的《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》（簡(jiǎn)稱規(guī)則Ⅱ），其中一個(gè)重要的變化在于，對(duì)資金運(yùn)用提出了更高要求，要求保險(xiǎn)最低資本要與資產(chǎn)負(fù)債匹配、流動(dòng)性、投資風(fēng)險(xiǎn)等因素相掛鉤。

　　換句話說，保險(xiǎn)公司在做投資組合規(guī)劃時(shí)，不僅僅要考慮獲得貝塔（β）收益，更要提升獲得更大阿爾法（α）收益的能力。

　　近期從高層到金融監(jiān)管部門都不約而同地鼓勵(lì)引入長(zhǎng)期投資者，尤其是充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)。

　　這也意味著，為了更好地發(fā)揮作為長(zhǎng)期投資者的作用，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更需要煉好內(nèi)功，打造獲得更多的阿爾法（α）收益的能力。

　　當(dāng)然，如何在短期市場(chǎng)波動(dòng)行情中，通過自己的選擇投資標(biāo)的的眼光、有效的投資策略，提升阿爾法（α）系數(shù)，并不容易，尤其是在黑天鵝亂飛的2022年。

　　海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春、海通國(guó)際宏觀分析師楊奕軒撰文指出，年初以來，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)率大幅上升，各類資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)極端走勢(shì)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了同漲同跌的現(xiàn)象，資產(chǎn)之間的長(zhǎng)期相關(guān)性被打破，有可能令某些機(jī)構(gòu)用于避險(xiǎn)的對(duì)沖操作變成加倍的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，造成意想不到的損失。

　　今年的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，無論是獲取阿爾法（α）還是貝塔（β），或許都很難。也許會(huì)柳暗花明。總該存有希望。

　　(本文作者介紹：“喻觀財(cái)經(jīng)”創(chuàng)始人、資深財(cái)經(jīng)媒體人。長(zhǎng)期觀察和研究金融領(lǐng)域。)