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原標題：從虧損近500億到市值2000億，鹽湖股份該上車還是離場？
來源：妙投APP
頂著中國最大“鹽湖提鋰”概念的“ST鹽湖”變身鹽湖股份重新上市，說是“萬眾”矚目一點都不為過。
當下的鋰電池板塊、新能源汽車板塊實在是“炙手可熱”，資本市場“沾鋰必漲”，相關個股的估值超百倍都不稀奇，股價更是打著滾往上漲，這幾個月漲幅超過100%的股票都算是落后的。
鹽湖股份選擇這個時間點歸來，具足了“天時、地利、人和”，十分地富有想象空間。
（資料來源：同花順）
當天鹽湖股份以39.22元開盤，大漲343.67%，開盤1分鐘就拉升10%，觸發10%“漲停”，臨時停牌“熔斷”，到下午收盤，價格收在35.90元，全天漲幅306%。交易金額299.2億，換手率高達14.46%，顯示超高的人氣。
上市首日收盤時總市值在1950億，這是什么概念呢？A股4000多家公司里，市值超過2000億地目前也就70家左右，而鹽湖股份從被退市，到變成A股優等生，僅僅用了1年多，原因何在？
目前的價格是否被高估了，鹽湖股份能不能買？妙投APP《妙解公司》專欄對此進行了深入、全面的分析與呈現，詳情請見《從虧損近500億到市值2000億，鹽湖股份該上車還是離場？》。摘選部分內容如下。
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1、為啥鋰資源板塊這么受關注呢？
先來看幾張圖：
國產電池級碳酸鋰價格從2020年10月就開始上漲，從不到5萬/噸的到最新報價 9.2 萬元/噸，接近翻倍。
同樣，國產電池級氫氧化鋰價格從2020年10月就開始上漲，從5萬/噸左右的價格到 9.85 萬元/噸，接近翻倍。
為什么鋰資源這一年會漲價這么大呢？
因為國家推出了“碳中和、碳達峰”戰略，在此背景下，新能源汽車成為發展的重點方向。中汽協數據顯示，2020 年國內新能源汽車產銷分別達136.6、136.7 萬輛，同比分別增長7.5% 和10.9%。新能源汽車在國內汽車總量的占比也逐年提升，2020 年產銷量占比均為5%左右。
到了2021年上半年，大家看下面這張圖紅框部分，上半年新注冊登記新能源汽車110.3萬輛，與去年同期相比增長234.92%。
2020 年國內動力電池產量83.4GWh，近五年CAGR 為37.6%，GGII 預測到2022 年產量有望達215GWh。
增長的不只是中國市場，美國電動車市場 21 年上半年銷量達到27.3 萬輛，同比增長115%，滲透率達3.3%，預計全年銷量達到70-80 萬輛。
美國時間 8 月5 日，美國白宮發布拜登與幾大汽車廠商的聯合聲明，其中明確提到在2030 年銷售的所有新乘用車和輕型卡車中，有50%是零排放汽車，包括電池電動汽車、插電式混合動力汽車或燃料電池電動汽車。
歐洲主要國家在補貼政策的刺激下，2020 年新能源車銷量126.2 萬輛，增速136%；2021 年1-4 月銷量54.3 萬輛，增速115%，其中1-2 月銷量增速較低，估計與疫情有關，3-4 月銷量恢復高增長，4 月單月銷量達到13.8 萬輛，5 月歐洲九國新能源車銷量15 萬輛左右。
根據GGII 發布的《電動汽車產業鏈數據庫》統計，2020 年全球電動乘用車銷量約為287.1 萬輛，同比增長42%?？紤]到各國利好政策，2025 年有望達到1150 萬輛，2020-2025 年CAGR 達32%。全球動力電池需求量持續擴增，2019 年約為227GWh，2013-2019 年GAGR 高達102.37%，預計2025 年需求有望達1410.5GWh。
在全球的鋰消費結構中，電池占比超過70%，其中動力電池占據絕大部分比例。
綜上所述，大家應該可以理解，為什么鋰礦資源漲價幅度為何如此之大，為什么在資本市場上“有鋰走遍天下”，為什么相關企業估值是市夢率。
2、鹽湖股份為何一上市就市值就近2000億？
鹽湖集團位于察爾汗鹽湖，對，就是那個著名的“天空之境”的旅游網紅景點，青海旅游必選項目。
鹽湖股份擁有察爾汗鹽湖3700 平方公里的采礦權，該湖鹽類資源總儲量達600 多億噸，其中氯化鉀超過5.4 億噸，氯化鎂16.5 億噸，氯化鋰1200 萬噸，均占全國首位，氯化鈉儲量462.2 億噸，還有硼、溴、碘、銣等資源貯藏。
鹽湖股份最初叫做“鹽湖鉀肥”，是國內最大的氯化鉀生產企業，氯化鉀設計產能達到500萬噸，在國內總產能中占比近六成，擁有“鉀肥之王”的美稱。
當然，現在資本市場對鹽湖股份熱情，來自于“鹽湖提鋰”的概念，我們先來看一下這塊業務。
（1）鹽湖股份的鋰礦資源到底怎么樣？
全球鋰資源高度集中，鋰產量增速趨緩。據美國國家地質調查局《世界礦產品摘要2021》，
2020 年全球鋰資源量約為8551 萬噸，但可采儲量僅約為2100 萬噸，且分布不均，主要集中
在少數幾個國家。其中，智利（44%）、澳大利亞（22%）是全球可采儲量最高的兩個國家。
我國鋰資源可采儲量約為150 萬噸，雖位居全球第四，但占比僅為7%。
提鋰技術主要分為礦石提鋰和鹽湖鹵水提鋰：礦石提鋰是指用鋰輝石、鋰云母等固體鋰礦經處理生產碳酸鋰和其他鋰鹽產品；鹽湖鹵水提鋰是指從含鋰的鹽湖鹵水中提取碳酸鋰和其他鋰鹽產品。其中鋰輝石是傳統開發的鋰資源類型，鋰云母和鋰鹵水正在逐步走上鋰供給的舞臺。
國外鋰礦品位高，儲量豐富，開采成本低。全球優質鋰礦資源集中在澳大利亞，氧化鋰品位高。如泰利森格林布什礦擁有2.1%的較高氧化鋰平均品位，鋰礦儲量13310 萬噸，折碳酸鋰當量690 萬噸，加之由于成熟運營多年，化學級鋰精礦生產運營成本處于全球最低水平。
我國鋰原料長期依賴進口，據統計，2020 年大約70%的鋰原料來自海外，其中大部分為鋰礦。國內鋰輝石礦主要分布在四川和新疆，四川礦山擴產進度緩慢，品位參差不齊。而鋰云母礦主要集中在江西，鋰云母近年來技術突破+成本下降，是我國鋰資源的重要補充，但增量仍然有限，未來國內鋰資源最大的增量來自于鹽湖。
全球鹽湖鋰資源占約60%，鋰輝石資源占約30%。根據美國地質調查局USGS 數據，全球鋰資源主要存在形式為鹽湖鹵水、礦石鋰和黏土鋰等，其中鹽湖鋰資源占據58%，鋰精礦占據26%，鹽湖是全球最大的鋰資源。
國內鹽湖鋰資源占全國資源儲量80%以上，目前處于規?；_發初期。
鹽湖資源國內主要集中在青海和西藏，是國內未來鋰供給最大增量來源。
開發鹽湖鹵水鋰資源能夠減少對進口鋰礦石的依賴，相比于礦石提鋰，鹽湖提鋰利用鹽湖鹵水提鉀后所形成的含鋰鹵水，省去了精礦加工環節，因此成本優勢明顯。如西藏扎布耶鹽湖成本約2萬元/噸、察爾汗鹽湖成本約3.5萬元/噸、東臺吉乃爾鹽湖成本約6萬元/噸成本，而目前主流的鋰精礦制取鋰鹽成本均在5-6萬元/噸左右。
國家非常重視鹽湖的發展，2021年5月20日，《建設世界級鹽湖產業基地規劃及行動方案》獲得國內專家評審通過。該行動方案的總體思路是“1+4+12”，有望加速青海地區鹽湖提鋰產業發展，即構建1 個世界級現代鹽湖產業體系，4個重點任務，12個重大工程。
鹽湖股份生產負責鋰礦資源的公司是自藍科鋰業（持股51.42%），2007 年成立，投資建設1 萬噸/年工業級碳酸鋰項目。該項目以鹽湖鹵水為原料生產工業級碳酸鋰，2017 年完成填平補齊技改工程，當年產量突破8000 噸，并于2018 年開始實現超產，使公司成為中國首家實現萬噸級鹽湖提鋰產能的企業。2020 年藍科鋰業年產工業級碳酸鋰1.36 萬噸，銷售1.05 萬噸，基本實現滿產滿銷。
藍科鋰業2 萬噸/年電池級碳酸鋰項目建設投資31.3 億元，于2018 年開始建設，目前除沉鋰裝置外，其余裝置已進入試生產階段，今年有望全部投產。
另外，藍科鋰業2021年公司與比亞迪合資（公司持股青海鹽湖比亞迪資源開發有限公司比例為49.5%，并具有實際控制權）建設3 萬噸/年電池級碳酸鋰項目，擬投資48.5 億元，建設期預計18 月，目前已完成環評、土地手續并具備開工條件，未來規劃碳酸鋰產能合計達到 6 萬噸。
綜上所述，鹽湖股份的子公司藍科鋰業在鹽湖提鋰行業中擁有已有產能1萬噸，在建產能2萬噸，待建產能3萬噸，是中國鋰礦資源的龍頭公司。
這就是為啥鹽湖股份總市值能排在全A股前列的原因！
中信證券預計2021-2023 年公司碳酸鋰業務實現營收15.97/20.96/22.00 億元，實現毛利潤10.12/13.66/14.70 億元。
?。?）鉀肥業務能賺多少錢？
世界鉀肥資源分布不均，呈現寡頭壟斷格局。據USGS 統計，全球已探明鉀資源儲量超過100 億噸（折K2O），但分布極為不均，其中加拿大薩斯卡徹溫、俄羅斯上卡姆盆地和白俄羅斯涅帕盆地呵斯塔羅賓三大鉀礦探明儲量占全球總量71%。
因此，全球鉀肥行業形成了寡頭壟斷的產業格局。長期以來，國際鉀肥價格被BPC（白俄羅斯鉀肥和烏拉爾鉀肥構建的產業聯盟）和Canpotex（加鉀、美盛和加陽組成的產業聯盟）的定價高度壟斷。
我國是全球主要鉀肥進口國之一，根據百川盈孚的數據，2017-2020 年鉀鹽進口量均在700 萬噸以上，對外依存度保持在50%以上。2020 年進口量達866 萬噸，對外依存度為55%。考慮到糧食的剛性需求將支撐鉀肥施用量逐漸增加，假設國內的鉀肥表觀需求量每年以2%的速度增長，而我國鉀資源相對稀缺，產能基本保持恒定，則國內對外的鉀肥依賴預計將長期持續。
公司是國內鉀肥龍頭，公司依托青海察爾汗鹽湖豐富的鉀、鋰資源，多年來深耕鉀鹽業務，現擁有500 萬噸氯化鉀設計產能，是國內最大的氯化鉀生產商，占國內總產能60%以上。2020年，中國氯化鉀總產能860萬噸，鹽湖股份全年生產氯化鉀551.75萬噸，銷售644.90萬噸，產量遠超藏格股份、東方鐵塔、亞鉀國際，產能利用率達110%。
根據IFA 預測，2021-2022 年后全球氯化鉀產能幾乎無增長。2021 年全球氯化鉀產能為6086 萬噸，同比增速僅0.58%，2022 年也僅有6106 萬噸，同比增速僅為0.31%。
人均耕地面積下降支撐鉀肥施用量穩步增加。根據第七次人口統計數據顯示，2021 年世界人口總數達75.97 億人，人口總體規模仍在增長，但人均耕地面積卻在下降，總播種面積下降，對糧食的剛性需求促進農作物增產需求，推動了鉀肥施用量穩步增長。
鉀肥應用主要集中在果蔬和水稻。據俄羅斯Uralkali 年報顯示，2020 年全球鉀肥的下游消費中，果蔬、玉米和水稻占比最大，分別為19%、14%和12%；據亞鉀國際2020 年年報顯示，果蔬、玉米和水稻是國內鉀肥主要下游需求，分別占比17%、15%和12%。
國內蔬菜和果園的種植面積穩定增長，其中蔬菜種植面積從2010 年1620 萬公頃增至2019 年2086 萬公頃，CAGR 為8.7%；果園種植面積從1068 增至1228 萬公頃，CAGR 為2.5%。果蔬作為鉀肥最主要的下游需求，將為鉀肥市場開辟新的增量空間。
2020 年下半年以來，由于疫情導致全球農業供給偏緊，疊加需求復蘇，以玉米、小麥為代表的農產品價格快速上漲。由鉀肥價格與農產品價格的高度相關性可知，農產品價格上漲將為鉀肥價格上揚提供支撐。
本次重新上市，中國中化集團是公司第二大股東，股東新增了銀行等金融機構，但是實際控制人還是青海國資委。
中國中化集團是由2021 年3 月31 日經國務院批準，中化集團和中國化工將聯合重組后的國際一流的綜合性化工企業。中化集團和中國化工擁有眾多優質農業資產，未來有望在種業、化肥、農藥等業務上優勢互補，打造中國領先的農業產業集群。作為中化集團的子公司之一，看好公司鉀肥業務將受益于“兩化合并”在農業板塊產生的協同效應。
公司盈利對氯化鉀價格高度敏感。根據中信的測算，公司目前的開工負荷下，單噸產品價格每上升100 元，公司的EPS 將增厚0.07 元。公司憑借國內最大的氯化鉀產能，將是這波鉀肥價格上漲行情中的最大受益者。
中信證券預計2021-2023 年公司鉀肥業務實現營業收入113.02/136.76/138.13 億元，實現毛利潤77.19/97.35/98.71 億元。
（3）估值幾何？
根據中信證券的估值，到21年底，鉀肥業務估值20倍PE，碳酸鋰業務40倍估值，總體市值大約1800億。
?。ㄙY料來源：中信證券研報）
責任編輯：馮體煒
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