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來源：英才雜志
作者|陶冶
2020年10月至2021年2月,華友鈷業(yè)（603799.SH）股價累計漲幅驚人的達到200%左右。對比來看，鋰電池上游原料企業(yè)漲幅均十分亮眼，同期贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、盛新鋰能（002204.SZ）漲幅均達到了140%左右，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）同期漲幅雖然同樣達到兩倍有余，但業(yè)績層面與華友鈷業(yè)相比卻相距甚遠，如此來看華友鈷業(yè)的發(fā)展可以說是冠絕同業(yè)。
華友鈷業(yè)股價與業(yè)績齊飛總結(jié)來看主要原因有三點，一是新能源及消費電子產(chǎn)品放量帶來的需求，二是鋰、鎳、鈷等礦產(chǎn)原料價格的提升，三是公司自身產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸的成果。
最為重要的原因當屬產(chǎn)業(yè)鏈的完善，從簡單的礦產(chǎn)開采貿(mào)易到高附加值的電池類產(chǎn)品，華友鈷業(yè)無疑是打開了投資人對公司未來發(fā)展的想象空間。
產(chǎn)業(yè)布局
華友鈷業(yè)的布局不僅僅提高了企業(yè)利潤率水平，還形成了正向循環(huán)
全球鈷礦產(chǎn)資源高度集中于剛果（金），2002年成立的華友鈷業(yè)通過其在剛果（金）的子公司開始涉足鈷礦的初始加工及貿(mào)易業(yè)務，靠近原料地的先發(fā)優(yōu)勢自然是公司發(fā)展一個絕佳的優(yōu)勢。但礦產(chǎn)資源貿(mào)易畢竟屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游部分，不論在成本部分如何縮減，整個條線的毛利潤水平始終是難以匹敵下游高附加值產(chǎn)品。
認識到問題后，華友鈷業(yè)在中游礦產(chǎn)深加工及下游鋰電池層面采取了更加積極的延伸與布局，如2017年的三元前驅(qū)體（鋰電正極材料的前置原料產(chǎn)品）項目、2018年與LG化學等境外電池知名企業(yè)成立合資公司，鞏固電池產(chǎn)品出貨渠道。種種操作無一不彰顯公司進取整個產(chǎn)業(yè)鏈的野心。
目前來看華友鈷業(yè)在礦產(chǎn)資源、有色冶煉加工及新能源三大板塊協(xié)同發(fā)展的格局已經(jīng)成型。公司的布局不僅僅是對于縱向產(chǎn)業(yè)鏈的整合，其近年來對韓國TMC公司及碧倫生物（均為主營廢舊電池回收與初加工業(yè)務的主體）的收購更是在產(chǎn)品生產(chǎn)上形成了往復循環(huán)的初始設想與架構(gòu)。
公司目前的產(chǎn)品布局較為清晰，除去礦產(chǎn)采集這一初始環(huán)節(jié)，其在中游有色金屬深加工領域主要生產(chǎn)四氧化三鈷及硫酸鈷兩種，其分別是消費電子產(chǎn)品鋰電池和車用動力電池（三元電池）的原料，公司鈷產(chǎn)品年產(chǎn)能在4萬噸左右。
未來公司新增產(chǎn)能還有年產(chǎn)4.5萬噸的高冰鎳項目和5萬噸的高鎳型動力電池用三元前驅(qū)體材料項目，未來相關(guān)產(chǎn)能可以進一步釋放，對華友鈷業(yè)可謂是利好不斷。
考慮到新能源車概念的宏觀熱潮短時間難以消散，加之公司自身良好的微觀布局，華友鈷業(yè)發(fā)展動力看似勢不可擋，但目前來看風險還是存在的，對此我們還是要冷靜分析。
可能的風險點
股價翻倍自然體現(xiàn)了公司現(xiàn)有的價值，但面向未來還是要關(guān)注可能的風險
目前來看公司面臨的風險主要有四點，一是鈷礦資源過于集中帶來的開采相關(guān)風險；二是鈷單價周期性變動對公司盈利能力的影響；三是海外疫情持續(xù)發(fā)酵的影響；四是消費電子3C產(chǎn)品縮量或電動車電池技術(shù)革新導致的下游需求變動風險。
首先，鈷礦與鐵礦、銅礦等品類一樣，其產(chǎn)量都有明顯的區(qū)域性分布，而鈷的全球主產(chǎn)區(qū)主要是在非洲的剛果（金）。參考鐵礦石來看，2020年末中澳關(guān)系進一步撕裂后，國內(nèi)曾經(jīng)歷過短時間的鐵礦石供給不足問題，當時鐵礦石期、現(xiàn)貨價格就出現(xiàn)過飛漲。由此可見，但凡涉及境外產(chǎn)地礦區(qū)的企業(yè)永遠逃脫不開地方政策的風險，諸如開采權(quán)變動或限制、進出口政策制約、關(guān)稅調(diào)整等等都是需要我們?nèi)ソo予關(guān)注的地方。
第二，鈷、鎳、銅等主營金屬單價是影響企業(yè)盈利的重大因素，有色金屬礦產(chǎn)品持續(xù)維持價格高位的情況并不常見，更多的是價格隨周期頻繁波動。以鎳單價為例，2020年3月鎳單價僅在10880美元/噸左右，而僅僅2021年伊始不足10個月時間鎳單價就到達了18057美元/噸，上漲幅度近66%，華友鈷業(yè)的業(yè)務逃不過對于鈷鎳原料的大量需求，本輪公司股價上行涵蓋了多少原料單價周期變動這樣的偶發(fā)性利好，這還需要我們區(qū)別對待。
第三，海外疫情的持續(xù)彌散為公司在剛果（金）的礦產(chǎn)子公司帶來一些不確定性，考慮到不同地區(qū)政府檢測、防控力度的不同，疫情風險明顯成為了一個難以量化的問題。
第四，需求端的變數(shù)可能是公司未來發(fā)展的一大變數(shù)，華友鈷業(yè)主營的四氧化三鈷等產(chǎn)品主要應用于3C消費電子鋰電池及車用三元電池兩大領域，根據(jù)2019年的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，車用動力電池和消費電子鋰電池共同占據(jù)了全球鈷礦用量的51%左右，且車用動力電池部分還在保持高速增長的趨勢。
近年來電動車概念火熱，與之相關(guān)的電池板塊自然也不遜色，華友鈷業(yè)作為LG化學供應鏈的一部分，未來特斯拉等高端車型對其的需求會更為明顯，但同時必須警惕電池技術(shù)的發(fā)展。2021年初，固態(tài)電池概念的提出瞬間極大地打擊了主營隔膜、電解液等產(chǎn)品的公司，這其中甚至存在不少錯殺，諸如恩捷股份（002812.SZ）。
事實上企業(yè)所提出的“固態(tài)”電池僅是半固態(tài)技術(shù)層次且能否真正實現(xiàn)量產(chǎn)及商用還依舊存疑，但客觀現(xiàn)實并不影響恩捷股份走向跌停，可見市場永遠是有前瞻性、幻想性的，也永遠是追逐熱點的，它不會顧及太多客觀限制，華友鈷業(yè)也需要引以為戒。
責任編輯：陳志杰
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