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　　1990年至今，中國資本市場經歷了從無到有、從蕭條到繁榮的“躍進”三十年。回首過去30年，股民數量劇增、投資者結構不斷優化，法制化下證券市場日趨完善。

　　新浪股民維權平臺舉辦《法說資本》315特別策劃，邀請資深證法律行業資深人士，為您解讀經典案例，講述法前案后。

　　隨著法律的不斷修訂和完善，股民維權案件越來越規范，然而，目前法律對于如何計算系統風險因素的影響仍沒有具體的規定。作為與股民獲賠額度息息相關的因素，系統性風險具體是什么？該如何計算？江蘇劍橋頤華律師事務所韓友維律師為您解答。

　　本期做客嘉賓是江蘇劍橋頤華律師事務所韓友維律師，韓友維律師，江蘇劍橋頤華律師事務所合伙人。畢業于廈門大學法學院，2005年起從事律師工作，長期致力于公司法、證券法等領域法律事務研究和服務，在股民維權領域有豐富的法律服務經驗，辦理過多起在全國有影響力的證券投資者維權典型案件。

　　隨著法律的不斷修訂和完善，股民維權案件越來越規范，但是，在確定虛假陳述行為和投資者損失因果關系時，對于如何計算系統風險因素的影響，目前法律并沒有具體的規定。在前幾年，對于系統風險因素的影響程度，全國各地法院基本都是由合議庭酌情認定，計算方式也是“五花八門”，系統風險因素的扣除比例相差也比較大，有的案件沒有扣除任何系統風險因素的影響，有的案件會扣除50%以上。這已成為該類案件審理的一個難點。

　　針對這一專業問題，近年來越來越多的法院將系統風險因素的影響程度來委托第三方專業機構進行評估，這類機構有證監會下屬的公益性服務機構：中證中小投資者服務中心有限公司、中證資本市場法律服務中心，以及國務院獨資的中國證券投資者保護基金有限責任公司等，近兩年審理的ST眾和案、ST墨龍案、青島中程（維權）案、方正科技案、上海普天案、中安消案等等都是采用了上述做法。這樣做進一步保證了案件審理的專業性和公正性，一定響度上克服了目前系統風險因素認定標準不統一的難題。

　　證券虛假陳述案件中的所謂系統風險是指虛假陳述行為以外的市場風險，包括大盤綜合指數、行業指數和板塊指數等下跌的影響，當然也包括政策劇烈變化甚至金融危機等因素的影響。在國家政策穩定，沒有發生金融危機的情況下，一般案件中也就是考量大盤綜合指數、行業指數和板塊指數的影響。法院在認定虛假陳述行為和投資者差額損失之間的因果關系時，一般會扣除系統風險等因素對股票下跌的影響，然后再確定一個差額損失的賠償比例。

　　將系統風險因素的影響程度交由第三方機構進行評估也是由法律依據的。證券虛假陳述責任賠償案件雖然是一種特殊的侵權案件，在缺少法律具體規定的某一程序時，就應該參照普通侵權案件的程序進行。目前我國法律對侵權案件相關司法鑒定評估是有規定的，如在道路交通事故、醫療事故以及財產侵權案件中，受害人損失都必須經司法鑒定評估機構來進行鑒定和評估確定，不能由于法院自行確定，特別是涉及到專業性強的財產侵權案件，還必須由審計師、會計師事務所，或者工程造價評估機構來評估具體的損失金額。股民維權案件作為一種特殊的侵權案件，其系統風險因素的影響程度認定更加專業更加復雜，交由第三方機構司法評估也是“名正言順”。

　　值得一提的是，雖然交由第三方機構來認定系統風險因素的影響程度已是大勢所趨，但仍有少數案件還是沒能采用這種做法，如2020年底判決的撫順特鋼造假一案，該案由于造假金額大歷時長影響惡劣，被證監會列為2019年證券虛假陳述稽查典型案件，股票復牌后曾出現連續18個跌停，在這樣一起影響惡劣的案件中，系統風險因素的影響程度是由法院合議庭來計算的，并沒有交由第三方機構來評估，最終投資者一審獲賠的比例只有17%，這一比例在近幾年的股民維權案件中是最低的。

　　作為長期從事股民維權的律師，我們也希望法律能夠更加完善，能夠進一步明確系統風險的概念、認定因素、認定計算方式、評估程度等具體問題，這樣就能使股民維權更加方便高效，促進我國資本市場更快更好的發展。

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責任編輯：陳詩瑩