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　　來源：面包財(cái)經(jīng)

　　原標(biāo)題：東阿阿膠預(yù)計(jì)2019年虧損逾3億：業(yè)績“暴雷”還是財(cái)務(wù)洗澡？

　　東阿阿膠日前公告了2019年業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計(jì)虧損約3.34億元-4.59億元，相比2018年時(shí)盈利20.85億元同比下降116-122%。

　　這是公司1996年上市以來首次錄得虧損。

　　對(duì)于業(yè)績大降的原因，公司解釋稱“近年來，受整體宏觀環(huán)境以及市場對(duì)價(jià)值回歸預(yù)期逐漸降低等因素影響，公司渠道庫存出現(xiàn)持續(xù)積壓。為避免企業(yè)長期良性健康受到不利影響，今年公司主要側(cè)重于清理渠道庫存，主動(dòng)嚴(yán)格控制發(fā)貨、全面壓縮渠道庫存數(shù)量，尤其在下半年進(jìn)一步加大了渠道庫存的清理力度，因而對(duì)經(jīng)營業(yè)績影響有所加大。”

　　與業(yè)績預(yù)告一同公告的是，公司總裁秦玉峰先生提交書面辭職報(bào)告，理由是“到齡退休”。

　　展開剩余83%

　　無獨(dú)有偶，東阿阿膠的原董事長王春城先生也于不久前的2019年11月提交書面辭職報(bào)告。

　　業(yè)績“暴雷”、高管頻繁變更，東阿阿膠怎么了？

　　2009-2018年?duì)I收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)15.04%、20.41%

　　眾所眾知，東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括阿膠、復(fù)方阿膠漿以及阿膠糕。

　　2009-2018年的十年間，東阿阿膠的營收從20.79億元上升至73.38億元，歸母凈利潤從3.92億元上升至20.85億元，復(fù)合增速分別達(dá)到了15.04%以及20.41%。

　　在此期間，公司的歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長，但增速在2010年達(dá)到48.72%以后整體處于下降通道。

　　營收則出現(xiàn)過兩次負(fù)增長，分別發(fā)生在2014年和不久前的2018年。但是，兩次負(fù)增長之后第二年的營收表現(xiàn)卻截然不同。

　　2015年，東阿阿膠的營收迅速反彈至同比增長35.94%。對(duì)比來看，2019年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收28.30億元，同比減少35.45%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)惡化：存貨、應(yīng)收賬款大增，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流減少

　　進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，東阿阿膠此次業(yè)績“暴雷”其實(shí)早有端倪。

　　除了2018年?duì)I收負(fù)增長以外，也表現(xiàn)在公司不斷上升的存貨、應(yīng)收賬款金額以及持續(xù)惡化的經(jīng)營現(xiàn)金流等指標(biāo)上。

　　數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠的存貨金額由2009年2.03億元上升至2018年33.67億元，增幅超15倍。同一時(shí)期，公司的營收增長不足三倍。基于此，公司的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，由2010年5.59次降至2018年0.72次。

　　長期積壓的庫存，如果遇上下游銷售不暢，那么就會(huì)導(dǎo)致增長失速。

　　值得一提的是， 在存貨快速增長的同時(shí)，東阿阿膠的應(yīng)收賬款也在持續(xù)攀升，金額由2009年1.23億元上升至2018年9.02億元，由此帶來的直接影響是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的持續(xù)下降。

　　2019年三季度時(shí)，公司的應(yīng)收賬款金額進(jìn)一步上升至22.73億元。

　　存貨、應(yīng)收賬款增長直接帶來了兩大影響：經(jīng)營現(xiàn)金流凈額減少以及資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　2018年年報(bào)顯示，東阿阿膠當(dāng)年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.09億元，明顯小于2017年的17.57億元，也大幅低于公司2018年產(chǎn)生的凈利潤。

　　另一方面，東阿阿膠2018年產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失約7443.06萬元，大幅高于2017年的3485.22萬元。其中，6873.85萬元來自于壞賬損失，569.21萬元來自于存貨跌價(jià)損失。

　　2019年三季報(bào)顯示，公司當(dāng)年前三季度產(chǎn)生信用減值損失約6240.77萬元，相比2018年年底增長283750.84%，主要原因?yàn)橛?jì)提壞賬準(zhǔn)備增加。

　　提價(jià)后遺癥？

　　回顧歷史發(fā)現(xiàn)，下游銷售疲軟、庫存積壓或許均與東阿阿膠持續(xù)多年的提價(jià)密切相關(guān)。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公司在2010-2018年期間每年均有調(diào)價(jià)，其中部分年份甚至出現(xiàn)多次上調(diào)。

　　雖然說調(diào)價(jià)很大程度上是受到上游原材料漲價(jià)等因素的影響，但價(jià)格的持續(xù)上升勢必會(huì)影響到下游需求的可持續(xù)性。

　　值得一提的是，基于下游銷售壓力，公司2019年并沒有公告調(diào)價(jià)，這是2010年以來的首次。

　　業(yè)績壓力下，控股股東增持、公司回購

　　在業(yè)績下滑，庫存、應(yīng)收賬款持續(xù)增加的背景下，東阿阿膠的控股股東卻在持續(xù)增持。與此同時(shí)，公司還公告了回購計(jì)劃。

　　2019年5月，東阿阿膠公告其間接控股股東華潤醫(yī)藥投資在2018年11月6日至2019年5月10日期間累計(jì)購入公司股份的比例達(dá)到2%，增持金額達(dá)到5.43億元。

　　同一個(gè)月，公司公告了以集中競價(jià)交易方式回購股份的預(yù)案，計(jì)劃以不低于7.5億元且不超過15億元的自有資金回購股票，回購價(jià)格不超過45元/股。回購股份的用途為后續(xù)員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　東阿阿膠在2020年1月3號(hào)公告，截至2019年12月末，公司已累計(jì)回購6174237股，占公司總股本的0.94%，耗資約2.27億元。

　　2019年業(yè)績預(yù)告披露后的第一個(gè)交易日，東阿阿膠股價(jià)大幅低開近9%，但隨后持續(xù)回升，截至收盤下跌2.57%。第二個(gè)交易日，公司股價(jià)低開后再次反彈，收盤已收復(fù)前一日全部跌幅。（CJT）

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104