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　　溢價(jià)60%回購(gòu)20億！步長(zhǎng)制藥耗盡貨幣資金“改變形象”？

　　來(lái)源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng) 

　　原創(chuàng)： 朱成祥

　　9月26日，步長(zhǎng)制藥公布了驚人的回購(gòu)預(yù)案，公司擬回購(gòu)不超過(guò)20億元，且最高溢價(jià)接近6成。回購(gòu)金額、溢價(jià)程度均在上市公司中比較少見(jiàn)。預(yù)案公布后，上市公司股價(jià)有所回暖。不過(guò)，后期走勢(shì)仍取決于回購(gòu)計(jì)劃實(shí)施情況，以及上市公司業(yè)績(jī)狀況。

　　9月26日晚間，步長(zhǎng)制藥發(fā)布公告顯示，公司擬以集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)上市公司股票，回購(gòu)金額不超過(guò)20億元，回購(gòu)價(jià)格為不超過(guò)43元/股。

　　截至9月26日收盤，步長(zhǎng)制藥股價(jià)為27.30元，即回購(gòu)價(jià)格上限較9月26日收盤價(jià)溢價(jià)了57.51%。除了大幅溢價(jià)，回購(gòu)金額上限之高也令人吃驚，步長(zhǎng)制藥市值僅250億元左右，最高卻要拿出20億元用于回購(gòu)。

　　今年以來(lái)，隨著大盤持續(xù)下行，上市公司掀起一波一波回購(gòu)增持潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年，美的集團(tuán)、永輝超市和均勝電子回購(gòu)金額位居A股上市公司前三，分別回購(gòu)18.29億元、16.25億元和14.45億元。若步長(zhǎng)制藥20億元回購(gòu)全額完成，將超越美的集團(tuán)躍居第一位。

　　或與步長(zhǎng)制藥大幅溢價(jià)回購(gòu)有關(guān)，9月27日開(kāi)盤后，上市公司股價(jià)便直逼漲停，截至收盤報(bào)28.61元，全天上漲4.80%。

　　值得注意的是，步長(zhǎng)制藥只公布了回購(gòu)金額和回購(gòu)價(jià)格的上限，卻沒(méi)有公布下限。公告顯示，回購(gòu)期限為自股東大會(huì)審議通過(guò)之日起不超過(guò)6個(gè)月。這意味著，在6個(gè)月回購(gòu)期限內(nèi)，步長(zhǎng)制藥以市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)少量股票，也算是完成了回購(gòu)計(jì)劃。

　　從網(wǎng)絡(luò)論壇上看，投資者更多是在調(diào)侃，并不信任步長(zhǎng)制藥能夠大手筆溢價(jià)回購(gòu)。有投資者甚至表示：“不超過(guò)20億，明天買500萬(wàn)結(jié)束任務(wù)。”

　　為了公司形象，耗光貨幣資金？

　　事實(shí)上，投資者的質(zhì)疑并非沒(méi)有道理。截至2018年6月30日，步長(zhǎng)制藥總資產(chǎn)194.41億元，凈資產(chǎn)127.45億元。照此計(jì)算，20億元回購(gòu)資金約占公司總資產(chǎn)的10.29%，占公司凈資產(chǎn)的15.69%。

　　表面上看，即使步長(zhǎng)實(shí)施全額回購(gòu)，占公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比重也不高。不過(guò)，步長(zhǎng)制藥商譽(yù)高達(dá)50.10億元，除去商譽(yù)后，上市公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)僅為77.35億元。因此，20億元回購(gòu)資金約占公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的25.86%。若按預(yù)案上限實(shí)施回購(gòu)，步長(zhǎng)制藥將損失四分之一的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)。

　　此外，截至2018年6月30日，步長(zhǎng)制藥貨幣資金期末余額為33.60億元。根據(jù)回購(gòu)預(yù)案顯示，上市公司將通過(guò)自有資金實(shí)施回購(gòu)。因此，若全額回購(gòu)，步長(zhǎng)制藥將耗去公司59.52%的貨幣資金。

　　大額回購(gòu)或?qū)夯鲜泄緝糍Y產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流狀況。而對(duì)于回購(gòu)緣由，步長(zhǎng)制藥表示公司當(dāng)前股價(jià)未能體現(xiàn)出公司的長(zhǎng)期價(jià)值和出色的資產(chǎn)質(zhì)量，對(duì)公司良好的市場(chǎng)形象有所影響。

　　步長(zhǎng)制藥是一家主要從事中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為腦心通膠囊，這項(xiàng)產(chǎn)品在心腦藥膠囊里市場(chǎng)占有率第一，2016年市場(chǎng)份額為15.17%。步長(zhǎng)制藥于2016年11月18日上市，或與醫(yī)藥股標(biāo)的有關(guān)，公司上市后連續(xù)爆炒，市值曾一度突破千億。公司以年內(nèi)最高發(fā)行價(jià)55.88元登陸A股，首日漲幅達(dá)44%，此后連收6個(gè)漲停板，股價(jià)一路飆升至155.41元（前復(fù)權(quán)價(jià)115.44元），較發(fā)行價(jià)上漲178.11%。若有中簽的投資者在最高點(diǎn)賣出，一簽便可獲利近10萬(wàn)元。

　　然而好景不長(zhǎng)，上市后步長(zhǎng)制藥業(yè)績(jī)立馬變臉。根據(jù)上市公司2016年年報(bào)顯示，該年度營(yíng)收123.21億元，同比增長(zhǎng)5.71%；凈利潤(rùn)17.69億元，同比下降49.98%。營(yíng)收微增，凈利潤(rùn)腰斬，步長(zhǎng)制藥這次業(yè)績(jī)大變臉令很多投資者猝不及防。

　　業(yè)績(jī)下降，股價(jià)也跌跌不休。從上市公司月K線來(lái)看，幾乎是在2016年12月觸及高點(diǎn)后，就沒(méi)有停止下跌的腳步。截至2018年9月27日收?qǐng)?bào)28.61元，較115.44元（前復(fù)權(quán)價(jià)）高點(diǎn)下跌了75.22%。

　　照后復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，上市公司9月27日收?qǐng)?bào)39.70元，已經(jīng)跌破55.88元發(fā)行價(jià)，且較發(fā)行價(jià)下跌了28.95%。

　　步長(zhǎng)制藥月K線：

走勢(shì)來(lái)源：漲樂(lè)財(cái)富通

　　慘淡的股價(jià)走勢(shì)，應(yīng)是步長(zhǎng)制藥此次發(fā)布回購(gòu)預(yù)案的主要原因。不過(guò)，考慮到上市公司的財(cái)務(wù)狀況，這項(xiàng)驚人的回購(gòu)計(jì)劃在執(zhí)行中可能會(huì)打折。

　　平淡的現(xiàn)狀

　　雖然步長(zhǎng)制藥認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)未能體現(xiàn)出公司的長(zhǎng)期價(jià)值和出色的資產(chǎn)質(zhì)量，但是上市公司目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不出彩，產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，并且學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用居高不下也飽受詬病。

　　根據(jù)2018年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上市公司上半年?duì)I收57.48億元，同比下降0.06%；凈利潤(rùn)7.01億元，同比增長(zhǎng)3.37%；扣非后凈利潤(rùn)5.34億元，同比下降19.18%。由此可得，步長(zhǎng)制藥上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平淡，公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)基本停滯。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，步長(zhǎng)制藥是一家“重銷售，輕研發(fā)”的醫(yī)藥企業(yè)。2018年上半年，上市公司銷售費(fèi)用34.43億元，占營(yíng)業(yè)總成本的比例高達(dá)67.02%。因此，步長(zhǎng)制藥基本上是一家銷售驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。

　　其中，銷售費(fèi)用里又以市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)占大頭。2018年上半年該項(xiàng)費(fèi)用為26.67億元，占銷售費(fèi)用的比例為77.46%；占營(yíng)業(yè)總成本的比例為51.92%。可以看出，上市公司一半的營(yíng)業(yè)成本都是市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。而同期上市公司研發(fā)支出總額僅為2.32億元，不到學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的零頭。

　　據(jù)悉，步長(zhǎng)制藥市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)主要包括會(huì)議費(fèi)、差旅費(fèi)和學(xué)術(shù)推廣費(fèi)等。該公司也曾表示，營(yíng)銷模式的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于腦心同治論指導(dǎo)下的專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣。

　　值得注意的是，醫(yī)藥行業(yè)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)一向都是商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)。早在上市之前，步長(zhǎng)制藥就發(fā)生過(guò)行賄事件。2002年6月，時(shí)任藥監(jiān)局局長(zhǎng)的鄭筱萸利用職務(wù)便利，為步長(zhǎng)制藥申報(bào)的“腦心通膠囊”從地方標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)提供幫助。案件文書顯示，其曾收受步長(zhǎng)制藥負(fù)責(zé)人給予的1萬(wàn)美元。

　　此外，在中藥業(yè)務(wù)發(fā)生滑坡之際，步長(zhǎng)制藥開(kāi)始進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，打算轉(zhuǎn)戰(zhàn)生物制藥領(lǐng)域。據(jù)悉，目前步長(zhǎng)制藥在生物制藥方面，在研生物藥品種已經(jīng)達(dá)到10個(gè)。不過(guò)，這些品種預(yù)計(jì)上市時(shí)間都比較晚，最快也要到2023年，慢則要到2029年。

　　步長(zhǎng)制藥在生物醫(yī)藥行業(yè)成果尚未顯現(xiàn)，建大樓卻如火如荼。公告顯示，步長(zhǎng)制藥擬投入10億元建設(shè)科研中心大樓。2016年6月16日，公司建立瀘州生物制藥有限公司，用地面積達(dá)300畝。

　　根據(jù)上市公司2018年半年報(bào)顯示，期末土地使用權(quán)價(jià)值6.54億元，而同期專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)價(jià)值僅為1.23億元和1.20億元。

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責(zé)任編輯：高艷云