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　　定期報告：五月可能震蕩偏強 成長占優

　　來源：華金證券股份有限公司 研究員：鄧利軍 

　　投資要點

　　影響歷年5 月A 股走勢的核心因素是基本面、流動性、政策和外部沖擊。（1）2010年以來14 年中有6 年上證綜指5 月上漲，8 年下跌。（2）影響5 月走勢的核心因素：基本面>流動性>政策和外部沖擊。一是基本面是5 月走勢的核心影響因素：首先，經濟數據對5 月走勢影響較大；其次，一季報對5 月上證綜指漲跌影響有限，但對行業表現有一定影響。二是流動性松緊也是影響5 月走勢的重要因素。三是政策和外部沖擊對5 月市場走勢也有一定影響：首先，4 月政治局會議對5 月影響有限；其次，其他政策對5 月影響較大；最后外部大的負面沖擊對5 月有一定壓力。

　　歷年美股5 月走勢對A 股有一定影響，景氣和外部沖擊對科技股影響較大。（1）美股和A 股大盤、科技股表現均正相關，且大盤漲跌的相關性更強。（2）A 股和美股科技股5 月表現基本正相關，且盈利和外部沖擊是核心影響因素：一是2010、2011、2013、2014、2015、2016、2019 、2020、2023 年5 月納斯達克指數與A 股TMT 指數同步上漲或下跌。二是景氣上行是中美科技股5 月上漲的核心推動因素。三是外部重大的負面沖擊往往導致中美科技股5 月下跌。

　　今年5 月A 股可能震蕩偏強，科技成長有上漲機會。比照歷史復盤經驗，今年5月來看：（1）A 股自身影響因素上，5 月A 股可能震蕩偏強。一是5 月基本面繼續修復：首先，設備更新和以舊換新政策實施、“五一”假期帶動下制造業投資和消費增速5 月可能繼續回升；其次，工業企業利潤增速和A 股盈利增速5 月繼續處于上行周期中。二是5 月流動性維持寬松。三是5 月政策可能進一步落地，外部無大的負面沖擊。（2）美股影響因素上，科技成長5 月可能有上漲機會。一是AI等科技相關行業景氣5 月份可能上行；二是如前所述，5 月可能無大的負面沖擊。

　　“五一”假期期間風險不大，可持股過節。（1）假期消費數據可能火爆提升經濟和盈利修復預期。“五一”出行、消費可能較火爆，盈利回升預期上升。（2）假期期間海外數據可能擾動流動性預期，但國內依然維持寬松。一是“五一”期間美聯儲降息預期可能有一定擾動風險；二是節前融資可能季節性流出，但外資仍可能繼續流入。（3）假期期間地緣風險有限，海外股市出現大幅調整的風險也可能較小。

　　5 月行業配置：成長和消費可能占優。（1）5 月成長和消費可能占優：一是根據歷史復盤，歷年5 月科技和消費類行業表現相對占優。二是一季報業績較好的行業走勢同步或滯后反映業績，業績較差的行業走勢提前反映業績；今年5 月預計業績較好的電子、電新以及業績較差但已披露的計算機、傳媒可能表現偏強。三是根據之前的分析，科技成長在5 月仍有機會上漲。（2）傳媒、社服、紡服、商貿零售、非銀等二季度基金持倉可能回升。（3）5 月建議關注TMT 和核心資產等成長和消費板塊：一是政策和產業趨勢向上的傳媒（AI 在游戲、教育等的應用）、計算機（自動駕駛、數據要素）、通信（算力、低空經濟和車聯網）、電子（半導體、消費電子）；二是超跌和景氣修復的電新（電池、光伏、風電）、消費（食品飲料、旅游、紡服）、汽車、家電；三是央國企相關的券商、建筑、銀行等。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。

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責任編輯：劉萬里 SF014